Et globalt økonomisk tilbageslag vil muligvis presse den hastigt voksende og succesfulde Danfoss-koncern. Det kan ske, mens ledelsen stadig er i gang med et omfattende synergiarbejde, og før den er kommet ud af vanskeligheder med forsyningskæder, som har presset pengestrømmen i første halvår, skriver fagredaktør Morten A. Sørensen.
Vil det ske igen? Umiddelbart efter, at Danfoss i 2008 havde gennemført sit indtil da største opkøb, blev koncernen hårdt ramt af det økonomiske tilbageslag, der nu kendes som finanskrisen. Resultatet blev negativt i 2009, og Danfoss måtte nedskrive betydeligt på opkøbet af majoriteten i det joint venture, der dengang hed Sauer-Danfoss.
Danfoss har i 2021 og 2022 fået afsluttet to meget betydelige virksomhedshandler, der har styrket koncernens position på vigtige markeder. I august 2021 blev købet af den amerikanske Eaton-koncerns hydraulikdivision afsluttet, og et år senere er også overtagelsen af majoriteten i tyske Semikron gennemført. Eaton-aktiviteterne med en omsætning på 11,2 mia. kr. har kostet Danfoss godt 22 mia. kr., og overtagelsen af aktiemajoriteten i Semikron med en omsætning på anslået 3,5 mia. kr. har ifølge erhvervspressen kostet ”et større milliardbeløb”.
Koncernchef Kim Fausing satser i overensstemmelse med koncernens langsigtede strategi. Man kan se disse opkøb som en fuldbyrdelse af den plan, som tidligere bestyrelsesformand og topchef Jørgen M. Clausen lagde allerede i 2000. Inspireret af amerikanske General Electric skulle Danfoss globalt være blandt de tre største i sine brancher. Overtagelsen af Sauer-Danfoss gjorde koncernen stærkere indenfor hydraulik. Med overtagelsen af Eaton er Danfoss yderligere rykket fra en anden- til en førsteplads inden for mobil hydraulik (til for eksempel landbrugs- og entreprenørmaskiner), er blevet nummer tre indenfor hydraulik til industrien, og nummer tre indenfor hydraulikslanger og –samlinger.
Den daværende topchef Niels Bjørn Christiansens køb af finske Vacon for 7,7 mia. kr. i 2014 løftede Danfoss op på næsten samme størrelse som markedslederne ABB og Siemens på det store globale marked for elektriske frekvensomformere (drives). Med købet af Semikron-majoriteten er Danfoss desuden blevet en globalt ledende spiller indenfor såkaldte power module applications.
De stærkere markedspositioner gavner omsætningen, der i første halvår steg markant til 36 mia. kr. fra 24 mia. kr. i samme periode af 2021, og heraf var den organiske vækst på flotte 13 pct. Efter overtagelsen af Semikron er den forventede omsætning i 2022 opjusteret.
Men et par gule lamper er trods alt begyndt at blinke. Nettogælden ultimo halvåret steg fra 3,5 til 22,8 mia. kr. svarende til 2,2 gange den annualiserede EBITDA-driftsindtjening. Når finansieringen af Semikron-købet er medregnet, vil nettogælden formentlig nå op mod 3 gange EBITDA. Det er relativt højt for Danfoss, men stadig ikke faretruende, så længe EBITDA kan holdes på det nuværende niveau. EBITDA holdt sig foreløbig oppe i første halvår, men kunne dog slet ikke følge med væksten i omsætningen. Indtjeningen er ramt af forstyrrelser af forsyningskæderne, omkostningerne stiger, og indtjeningen er også presset ned af Danfoss’ exit fra Rusland.
Den stærke vækst, højere arbejdskapital, samt større investeringer i innovation og produktionskapacitet har også medvirket til at presse pengestrømmen fra driftsaktiviteter ned til minus 281 mio. kr. mod plus 1444 mio. kr. i samme periode af 2021. Og det er trods alt den pengestrøm, der skal bruges til at betale gæld tilbage med. Vigtige konkurrenter som amerikanske Emerson (hydraulik) og schweiziske ABB (diverse elektrisk udstyr) har i år meget lavere vækst end Danfoss, og også hos dem giver driftsaktiviteterne en vigende pengestrøm, der dog stadig er klart positiv.
Den negative pengestrøm burde ikke blive til et større problem for Danfoss. Pengene vil formentlig strømme ind på koncernens konti igen i takt med, at de store nye opkøb bliver integreret, og synergimulighederne bliver fuldt udnyttet. Men en del økonomer forudser efterhånden et hårdt økonomisk tilbageslag, og Danfoss har historisk været en ret konjunkturfølsom virksomhed.
Det er tænkeligt, at de nye stærkere markedspositioner giver en bedre modstandskraft. Men mon man ikke alligevel krydser fingre en ekstra gang i Nordborg for, at konjunkturerne ikke skal vende for dramatisk, inden koncernen er kommet ud af udfordringerne med integration af to store opkøb, inflation, forsyningskæder? Og inden den får betalt ned på en betragtelig gæld.
Morten A. Sørensen
Vær et skridt foran
Få unik indsigt i de vigtigste erhvervsbegivenheder og dybdegående analyser, så du som investor, rådgiver og topleder kan handle proaktivt og kapitalisere på ændringer.
- Vi filtrerer støjen fra den daglige nyhedscyklus og analyserer de mest betydningsfulde tendenser.
- Du får dybdegående og faktatjekket journalistik om vigtige erhvervsbegivenheder lige nu.
- Adgang til alle artikler på ugebrev.dk.
