TEMA – Rating af Kapitalfondenes Top 100 Porteføljeselskaber: Flot resultatfremgang i de fleste af kapitalfondenes porteføljer

Rating af Kapitalfondenes Top 100 Porteføljeselskaber: Økonomisk Ugebrevs årlige kortlægning af performance i kapitalfondenes 100 største danske porteføljeselskaber viser, at det samlede bruttoresultat på to år er steget 18 pct., til 25 mia. kr. i 2021. Ebitda steg med hele 80 pct. 30 af de 100 porteføljeselskaber mere end fordoblede ebitda fra 2019 til 2021. Blandt de største vindere i perioden er Carelink, Omada, WS Audiology, Silvan, Scan Global Logistics, Skiold og Unisport. De fleste af vinderne er ejet af udenlandske kapitalfonde. Chefredaktør Morten W. Langer og fagredaktør Carsten Steno har kigget på ranglisten, og de gennemgår her vinderne. Læs om taberne i denne artikel.

2020 blev for mange selskaber en negativ parentes i opnåede resultater og omsætning på grund af corona-nedlukninger og forstoppede forsyningskæder. Denne parentes gør dette års rating af kapitalfondenes porteføljeselskaber ekstra interessant, fordi rating-modellen måler selskabernes præstationer over to år, nemlig fra normalåret 2019 til næsten-normal året 2021.  

Overordnet vurderet er de leverede resultater over toårsperioden flotte fra kapitalfondenes porteføljeselskaber: 30 af de 100 selskaber har mere end fordoblet deres ebitda. Samlet leverede 67 af de 100 selskaber større eller mindre fremgang. Andre 33 selskaber præsterede lavere ebitda i 2021 end to år tidligere. Så godt en tredjedel af kapitalfondenes danske investeringer kan ikke siges at have leveret en særlig imponerende vækst i indtjeningen.

Opgørelsen tager som tidligere afsæt i de porteføljeselskaber, som kapitalfondene har ejet i mindst to år, altså her fra 2019 til 2021. Det er også det grundlag, der i næste udgave af Økonomisk Ugebrev Finans anvendes til at kåre Danmarks Bedste Kapitalfond.

Ikke overraskende er porteføljeselskabernes 2021-resultater meget præget af det makroøkonomiske miljø de seneste år, hvor genåbningen af de vestlige økonomier har haft stor betydning for mange selskabers markedsmæssige muligheder. Eksempelvis har transportselskaber, energiselskaber, elektronik, farma og forbrugsorienterede selskaber med onlinehandel haft kronede dage, mens andre sektorer har haft det sværere.

Årets rangliste understøtter også dette billede. I det følgende vil vi gennemgå nogle af årets vindervirksomheder og forsøge at give et bud på, hvordan fremgangen er skabt. 

Carelink, der har Jens Heimburger som formand, blev i 2019 købt af Dansk Generationsskifte, og siden regnskabsåret har selskabet øget ebitda fra 11 mio. kr. til 437 mio. kr. Det oplyses, at selskabsgruppens ”væsentligste aktiviteter er at udøve vikarbureau for private samt offentlige myndigheder indenfor sundhedspleje samt længerevarende hjælperordninger indenfor både voksen- og børneområdet. Carelink-koncernen formidler medarbejdere indenfor faggrupper som blandt andet sygeplejersker, SOSU’er, pædagoger mv.” 

Så gruppen har i høj grad redet på coronabølgen, hvilket også fremgår af ledelsesberetningen: ”Det øgede aktivitetsniveau skyldtes i høj grad den ekstraordinære indsats, der er ydet i forbindelse med COVID-19 antigen testaktiviteter i Danmark. Levering af testkapacitet i Region Syddanmark står som en af de største og mest krævende foretagender i Carelink-koncernens historie og er et klart eksempel på godt offentligt-privat samarbejde, hvor Carelink-koncernen støttede sundhedssystemer under pres og dermed samfundets infrastruktur.” 

Videre hedder det: ”Den samlede omsætning for koncernen udgjorde i regnskabsåret 1.736.323 t.kr., hvoraf COVID-19 aktiviteter udgjorde 1.032.647 t.kr. af den samlede omsætning i 2021. Kerneforretningen, som er koncernens forsættende aktiviteter, vækstede ligeledes og nåede i 2021 en omsætning på 703 mio. kr. i regnskabsåret 2021.” 

Om 2022 oplyses, at der forventes faldende omsætning på grund af færre vaccinationer. 

Et andet selskab med markant fremgang er den 49 pct. EQT-ejede høreapparatvirksomhed WS Audiology, som er en fusion af Widex og Sivantos tilbage fra 2018, hvorved de tidligere regnskaber også har været præget af regnskabstekniske justeringer og fusionsomkostninger. Det ser nu ud til, at selskabet er ved at komme i normal gænge, og sidste regnskabsår blev præsteret en overskudsgrad ud fra ebitda på over 23, hvilket er ganske tæt på eksempelvis Demants lønsomhed. Driftsresultatet steg fra 0,8 mia. kr. til 3,1 mia. kr.  

Om udsigterne for 2022 skriver ledelsen: ”On that basis, we expect to deliver high single digit organic revenue growth in the financial year 2021-2022, with normalized EBITDA exceeding EUR 500 million. Completed acquisitions are expected to contribute with revenue growth of approximately 2% in addition to the organic growth.”

Også Silvan havde en god periode, med en fremgang i ebitda fra minus 67 mio. kr. i 2019 til 97 mio. kr. efter et godt 2021, hvor byggemarkederne som bekendt havde kronede dage på grund af danskernes travlhed med at bygge om og ordne hus og have, mens de arbejdede hjemme. 

GRO Capital og VIA Equity-ejede Adform, der arbejder med digital reklame og marketing, mere end fordoblede i toårsperioden ebitda, fra 65 mio. kr. til 170 mio. kr. Om 2021 oplyses bl.a., at ”during 2021 Adform continued to build out and strengthen its product proposition FLOW through several major technology and product releases; all aimed at delivering on the commitment to provide seamlessly integrated and holistic solutions for programmatic advertising. Key highlights entail (a) launch of a first-party ID and data solution to replace the need for third-party cookies in programmatic advertising, and (2) implementing accelerated inventory discovery through a Cross-Media Marketplace solution.”

Og ledelsen forventer, at væksten fortsætter i 2022: “Management expects and plans with achieving 10 to 15% revenue growth for 2022, while maintaining and delivering EBITDAC margin and EBIT margin around the levels realized for 2021. The financial plan for 2022 entails a select set of commercial investments during 2022 in order to capture further revenue growth in years to come.”

Endnu en vinder var transportselskabet Scan Global Logistics, der ejes af den udenlandske kapitalfond AEA Investors. Selskabet øgede omsætningen fra 1,7 mia. kr. i 2019 til 4,7 mia. kr. sidste år, med en forventning om at nå 5 mia. kr. i år. Ebitda blev løftet til 537 mio. kr., mod 211 mio. kr. i 2019.  En betydelig del af vokseværket skyldes opkøb: I april 2021 købte Scan Global Logistics A/S Grupo Contenosa, en spansk familieejet speditions virksomhed. 

Med opkøbet vil SGL-gruppen blive en signifikant spiller på det spanske marked for tredjepartslogistik. Med syv kontorer i Spanien og Mexico generer Contenosa-gruppen en årlig omsætning på ca. 50 mio. euro. 

I september 2021 købte Scan Global Logistics A/S det engelsk-baserede Horizon Cargo International, en af de største privatejede fragt- og logistikvirksomheder med kontorer i Asien, Europa og Nord Amerika. Horizon Cargo International omsætter årligt for ca. 115 mio. kr. britiske pund I september købte Scan Global Logistics A/S Orbis. Den New Zealand-baserede virksomhed omsætter for ca. 35 mio. NZD.

Om forventningerne til 2022 skriver ledelsen: ”Selskabet havde en fremgang i Bruttoresultat på 98% sammenlignet med 2020; dette er trods endnu et turbulent år påvirket af den globale pandemi COVID-19. Den globale GDP vækst forventes at ligge på 4-5% i 2022, mod et fald i 2021 på ca. 3%, og vi forventer at transportindustrien vil følge udviklingen i den globale økonomi. Grundet den global pandemi og krigen i Ukraine er mange markeder svære at forudsige, men i 2022 forventer vi fortsat at kunne udnytte styrken af vores entreprenørånd og forretningsmodel til at overgå markedets forventninger. For 2022 forventes den samlede omsætning for Scan Global Logistics A/S at andrage tkr. 5.000.000. Årets resultat forventes at udgøre i størrelsesordenen tkr. 90.000 til tkr. 110.000.”

En anden højdespringer er Procuritas-ejede Gram Equipment, der på to år har øget ebitda fra minus 17 mio. kr. til 77 mio. kr. Selskabet, der leverer dele og udstyr til den globale ice cream-industri, har været på noget af en rejse siden 2018, hvor driftsresultatet landende på minus 230 mio.kr.  Over de seneste fire år har der år for år været fremgang i både salget og driftsresultatet, så omsætningen også er steget fra 565 mio. kr. i 2018 til 754 mio. kr. sidste år.  

Om udviklingen skriver ledelsen: ”Following the significant operational turnaround work and capital investments made in 2018, 2019, and 2020, we saw continued positive development in 2021 as envisaged in the revised business plan that was implemented when the new owners and new top management took over the leadership of the Group in 2018.” 

Om udfordringer med komponenter og logistik oplyses det, at ”During 2021, we worked diligently to maneuver the effects of the global supply chain crisis. To counter shortage of supply, especially in electrical components, we worked proactively with our key suppliers and purchased from other sources and suppliers when needed. To counter the increasing freight costs as a result of the global congestions on sea transportation, we worked proactively with our customers and updated our contracts to pass through increases. In addition, we have seen extraordinary demand in our North American markets.” Ledelsen forventer i år et ebitda omkring sidste års niveau eller lidt lavere. 

Nordic Capital-ejede Unisport har på de to år øget ebitda fra 4 mio. kr. til 18 mio. kr. Omsætningen er steget til 561 mio. kr., fra 382 mio. kr. i 2019, og antal ansatte er gået frem fra 133 til 146. Selskabets aktivitet “is trade of football equipment from leading brands and clubs, mainly through the internet (e-commerce). In 2019 the Company established Marketplace as a new sales channel on its platform. Through the existing online sales platforms, the Company trades football equipment delivered by the suppliers directly to the end-consumer. In 2021 the Marketplace platform was further extended adding more suppliers as well as offering significantly more products.”

Videre oplyses det, at ”during the second half of 2021, the company signed an important agreement with Liverpool F.C. (LFC) becoming the official retail partner of the club. The agreement includes both online and offline retail channels to bring the club experience to fans across Norway, Denmark, Sweden, Germany, France, Netherlands, Belgium, Iceland, Finland and Austria. The partnership increases the product offering and access to both LFC and Nike merchandise, as well as exclusive LFC-branded merchandise. The company aims at building loyalty and increasing the amount of repeat buyers amongst its customer base. The key initiatives to drive loyalty are CRM and membership. The company had started it’s loyalty and membership program called “ Unisport F.C” in 2020 and was able to grow members with +181% yoy to just below 480.000 members by the end of 2021.Sweden, Germany, France, Netherlands, Belgium, Iceland, Finland and Austria. The partnership increases the product offering and access to both LFC and Nike merchandise, as well as exclusive LFC-branded merchandise. The company aims at building loyalty and increasing the amount of repeat buyers amongst its customer base. The key initiatives to drive loyalty are CRM and membership. The company had started it’s loyalty and membership program called “ Unisport F.C” in 2020 and was able to grow members with +181% yoy to just below 480.000 members by the end of 2021.”

Adelis-ejede SSI Diagnostica øgede sidste år ebitda til 217 mio. kr. mod 51 mio. kr. i 2019. Selskabet, der udvikler, producerer og sælger in vitro diagnostiske produkter til klinisk mikrobiologi, vaccineindustri, veterinær diagnostik samt til fødevare-, miljø-, hygiejne- og kvalitetskontrol, blev også løftet frem af øget salg af COVID-19-relaterede produkter. ’

Ledelsen skriver, at ”resultatet af aktiviteterne i 2021 udgør et overskud efter skat på DKKm 251,4 og ligger over det forventede for året på DKKm 200 som følge af et forøget salg af COVID-19 produkter.” Og der ses ikke samme overskud i år: ”Den positive COVID-19 påvirkning, som har præget 2021, forventes ikke at påvirke salget i 2022 i samme omfang. Derimod forventes en stigning i selskabets ikke COVID produkter, og de samlede forventninger for 2022 er et overskud i størrelsesordenen DKKm 100-110.”

Erhvervsudvikling har hele to små selskaber på hurtigløber-listerne. Det drejer sig om System Transport, som på de to måle-år har øget ebitda til 22 mio. kr. mod 2 mio. kr. i 2019, og Effection, som er gået fra minus 0,2 mio. kr. til 1,6 mio. kr. System Transport øgede på de to år omsætningen fra 70 mio. kr. til 106 mio. kr. Ledelsen oplyser, at ”Selskabets væsentligste aktivitet er fortsat formidling af international transport, spedition og logistik. Virksomhedens 3PL logistikaktiviteter vækster løbende og udgør en stadig større del af virksomhedens samlede aktiviteter.”

3PL står for brug af tredjepartspartnere, antageligt efter samme model som DSV og NTG har stor succes med. 

Ledelsen skriver videre, at ”selskabets aktiviteter var markant højere i 2021 sammenlignet med året før. Selskabets resultat før skat blev således 15.752 t.kr, mod 3.290 t.kr året før, hvilket ledelsen anser for meget tilfredsstillende. Årets resultat sammenholdt med den forventede udvikling Årets resultat har klart overgået ledelsens forventninger til 2021.”

Morten W. Langer og Carsten Steno

Læs mere om TEMA – Rating af Kapitalfondenes Top 100 Porteføljeselskaber