Hos Royal Unibrew kom der kurstæsk ovenpå en nedjustering, hvor hovedproblemet ser ud til at være, at man ikke kan gennemføre prisforhøjelser så hurtigt, som man gerne vil, uden at miste omsætning. Det presser lønsomheden kraftigt. Også Heineken ser vigende efterspørgsel fra kunderne. Generelt synes almindelige forbrugerne nu for alvor at slå bremserne i.
Den foreløbige Q3-meddelelse fra Royal Unibrev viser, at det danske bryggeri nu venter at lande i den øverste halvdel af det tidligere udmeldte omsætningsinterval for helåret på 10.700-11.700 mio. kr. Det bekræfter, at ledelsen har kunnet gennemføre nogle af de planlagte prisforhøjelser.
Men der synes at være problemer forude. Unibrew oplyser, at deres sælgere må lave en svær balancegang mellem at gennemføre prisforhøjelser og fortsat at være konkurrencedygtige på pris. Eller på jævnt dansk: Hæver Unibrew prisen for meget, køber kunderne et andet sted. Royal Unibrews omkostninger synes at have stabiliseret sig siden halvårsregnskabet. Og ledelsen har stadig en ambition om at sende inflation på råvarer videre til kunderne så hurtigt som muligt, men først næste år. Budskabet er altså, at man først næste år forventer at være fuldt kompenseret for de stigende omkostninger, hvilket er yderligere 1-2 kvartals forsinkelse fra forventningen i august.
Den forsinkelse bliver tydelig nede i resultatopgørelsen, hvor det egentlige problem ligger: EBIT-driftsresultatet. Unibrew rapporterer et foreløbigt EBIT-tal på 490 mio. kr. for 3. kvartal, hvilket med en omsætning på 3.296 mio. kr. modsvarer en EBIT-margin på 14,9 pct. i kvartalet og 13,9 pct. for årets første ni måneder.
Efter halvårsregnskabet i august stod det klart, at 2. halvår som udgangspunkt skulle levere en margin på 18-19 pct., for at man kunne nå i mål med årsforventningen, som modsvarede 16 pct. i midtpunktet. 2. kvartal, som er delvis højsæson, leverede 15,8 pct. og status for 1. halvår var 13,4 pct. Med kun 14,9 pct. er der altså tale om en nedgang i 3. kvartal, og blot for at give et sæsonperspektiv, så var EBIT på hele 24,4 pct. i 3. kvartal sidste år.
Inden vi dømmer kvartalet som en total fiasko, skal vi selvfølgelig også huske på covid-effekter, opkøbene under integration mm., når vi sammenligner fra år til år.
Unibrew ser sig således nødsaget til at nedjustere EBIT for helåret fra 1.700-1.850 mio. kr. til ca. 1.600 mio. kr., dvs. et fald på 6,0-13,5 pct. i absolutte tal. Med en forventet omsætning på 11.500 mio. kr. modsvarer det en margin for helåret på 13,9 pct., og der er altså ikke udsigt til en egentlig forbedring i 4. kvartal.
Unibrew aktien hårdt ramt
Den sektorrelaterede udvikling kommer uden tvivl også til at ramme de andre bryggerier: Unibrew nævner netop ”ændret forbrugeradfærd”, hvilket dækker over, at forbrugerne begynder at købe billigere produkter. Det sker efter, at det i mange år har handlet om mærkevarer og premiumisation, for nu at bruge det udtryk Carlsberg ofte har brugt om at øge salgsprisen per solgt enhed via brands, specialøl, etc.
Nu går det altså den anden vej på grund af inflation, renter og recessionsfrygt. Det burde i et eller andet omfang gavne Harboes, som jo fortsat henter langt den største del af sin omsætning i discountsegmentet. Harboes aktier har da også holdt bedre stand end Royal Unibrew og Carlsberg.
Uden for landets grænser er finske Olvi (omsætning ca. 3,2 mia. kr. (420 mio. EUR)) faldet med små 4 pct., mens svenske Kopparberg ligger uændret (omsætning ca. 1,4 mia. kr. (2 mia. SEK)).
Umiddelbart kunne det tyde på, at en ganske stor del af faldet til Unibrew nok egentlig er selskabsspecifikt, selvom de underliggende årsager kan overføres til resten af sektoren.
Målt på både sidste år og de nye estimater for i år bliver det en EPS (indtjening per aktie) på 26-27 kr. og en Price/Earnings ved en aktiekurs på 400, som ret præcist er omkring 15. Vi forventer ikke, at Unibrew for alvor kommer i indtjeningsproblemer, og vi forventer stadig, at man med samme dygtighed som tidligere formår at integrere de opkøbte forretninger og løfte indtjening og marginer.
Recessionsfrygten er givetvis kun lige begyndt at indfinde sig hos forbrugeren, og det kan godt tage tid at komme tilbage fra dette. For bryggeriet kan den lavere aktiepris gøre det vanskeligere at opretholde det høje opkøbstempo, ikke mindst fordi finansieringsomkostningerne også er steget markant i bankerne.
Steen Albrechtsen
Vær et skridt foran
Få unik indsigt i de vigtigste erhvervsbegivenheder og dybdegående analyser, så du som investor, rådgiver og topleder kan handle proaktivt og kapitalisere på ændringer.
- Vi filtrerer støjen fra den daglige nyhedscyklus og analyserer de mest betydningsfulde tendenser.
- Du får dybdegående og faktatjekket journalistik om vigtige erhvervsbegivenheder lige nu.
- Adgang til alle artikler på ugebrev.dk.
