Kan opjusteringsraketten ChemoMetec fortsat levere varen?

Årsregnskabet i sidste måned bekræftede vækstudsigterne, og det gjorde periodemeddelelsen i sidste uge egentlig også. Men det er værd at bemærke, at den hidtidige praksis med konservative udmeldinger ikke blev bekræftet af den ”normale” opjustering omkring 1. kvartalsmeddelelsen. Aktien har leveret et fantastisk comeback den sidste halvanden måned. Men hvor længe kan den meget høje værdiansættelse fastholdes, spørger redaktør Steen Albrechtsen i denne analyse.

Går man knap et år tilbage, lå ChemoMetec-aktien på den rigtige side af kurs 1.000. Nu i dag er vi kun omkring 20 pct. nede fra dengang. Men i slutningen af september var kursfaldet over 40 pct. Også selvom der ”som vanligt” har været 3½ opjustering til årsregnskabet 2021/22 i perioden.

Det pæne comeback til kursen hænger givetvis sammen med det mere generelle comeback til vækstaktierne i takt med, at den globale rentestigningsfrygt er dæmpet en anelse. Faldet og det stærke comeback indikerer, at selskabet (og aktien) nu er blevet så stor, så den ikke længere bare kan leve sit eget lille ”isolerede” liv som en vækstaktie med tilbagevendende opjusteringer.

Aktien bliver nu slået i hartkorn med alle andre vækstaktier, og det er en ny slags risiko, aktionærerne skal vænne sig til. Det kan være svært at sluge et kursfald på 40 pct., når der er leveret gentagne opjusteringer over det seneste år. Men der er altså en ny virkelighed for aktien.

ChemoMetecs egne ”udfordringer” det seneste år har heller ikke gjort det nemmere at fastholde tilliden og værdiansættelsen uændret. Udover at CEO’s hustru tidligere på året blev dømt for videregivelse af intern viden, er der igen i september klokket i det, da en investorpræsentation med forventningerne til det nye regnskabsår ved en fejl blev udsendt til flere investorer førend regnskabets offentliggørelse. Små ting, men det ser ikke pænt ud.

For driften er der fokus på den kommende generation af celletællere, XcytoMatic, som blev forsinket ad flere omgange i 2022. Den seneste udmelding i 1. kvartalsmeddelelsen er nu, at man har solgt det første instrument, og nu ses det første salg inden årets udgang. Det bør dog bemærkes, at selskabet endnu ikke har kunnet serieproducere.

Aftalen med kunden, der har fået leveret en prototype, er, at kunden hurtigt skal validere instrumentet og derved spare tid. Når produktionen er i gang, vil kunden få ombyttet sit prototypebaserede instrument til et nyt. Denne alternative løsning er i øvrigt efterspurgt af andre kunder også, og ChemoMetecs udviklingsafdeling vil derfor håndbygge yderligere et par prototyper.

Udmeldingen er, at produktionen nu kan komme i gang i løbet af 1. kvartal 2023, og herefter vil en gradvis lancering blive igangsat. Det er ifølge selskabet komponentmangel, der har sat en stopper for at sætte produktionen i gang. Det indikeres, at man har fremstillet fire færdige prototyper, og at man nu ”blot” skal have sat en serieproduktion i gang. Den fuldautomatiske XcytoMatic platform skal bane vej ind på det såkaldte bioprocessingmarked, der omfatter de industrielle processer, som er nødvendige i produktionen af lægemidler med biologiske organismer. Markedet, der anslås at have en værdi på op til 800 mio. kr., domineres af andre spillere med mere automatiserede produkter end ChemoMetecs eksisterende celletællere. Bioprocessing er betydeligt mere industrielt end det primære marked i dag, som typisk vil være laboratorier, hospitaler og andre mere forskningsbaserede institutioner.

Omsætningen i Nordamerika udgør 59 pct. af omsætningen, og effekten af den stigende USD er således ikke ubetydelig. På den positive side kan vi notere en god fremgang i omsætningen fra forbrugsvarer og serviceaftaler, hvilket sandsynligvis også er en delforklaring på fremgangen i EBITDA-marginen fra 51 pct. til 57 pct. i kvartalet.

Trods den flotte fremgang var der altså ingen opjustering, og det er værd at have i baghovedet fremadrettet. Aktien er qua sin høje værdiansættelse meget stemningsdrevet, og efter det pæne comeback på det seneste er vi nu ved at nå det område på 850-900, som har været toppen tidligere i år.

Over nogle år kan forretningen godt være fordoblet igen med en tilsvarende multidobling af bundlinjen pga. skalafordelene. Vi må dog også minde om, at selv en tredobling af bundlinjen over nogle år kun vil nedbringe P/E til 30. Samtidig med den fortsatte vækst vil investorer og analytikeres syn på forretningen sandsynligvis også skifte fra drømmescenarier til fokus på de absolutte tal og målsætninger, der skal indfries.

Steen Albrechtsen