Regnskabet for 1. kvartal var ligesom de øvrige bankers ganske nydeligt. Analytikerne har hævet deres estimater og er i al overvejende grad positiv på Danske Bank.
Målt på nøgletallene (og efter en kursfremgang på 17,4 procent i år), er Danske Bank endnu ikke eksorbitant dyr, men den begynder at lande i den høje ende.
P/E-multiplen viser f.eks. et ganske overkommeligt niveau på 12,1 for 2017 og 11,4 for 2018. Begge år stikker bestemt ikke ud i forhold til peergruppen, hvor medianen ligger på 12,9 (2017E) og 11,8 (2018E). Målt på den rene indtjening er Danske Bank altså fortsat ikke prissat dyrere end konkurrenterne.
I den forbindelse er det værd at notere sig, at analytikernes EPS-estimater (som udgør den ene del i P/E-brøken) for Danske Bank over de seneste 3 måneder er hævet med 7,3% for 2017 til 20,78 kr per aktie og 4,5% for 2018 til 21,98 kr. per aktie. Det er omtrent dobbelt så meget som de 3 nordiske konkurrenter, hvis estimater kun er hævet med ca. 3% henholdsvis ca. 2%.
EPS-estimaterne bygger på et opdateret estimat på 18,87 mia kr. for nettoresultatet. Danske Bank indsamler og offentliggører selv konsensusestimater i forbindelse med kvartalsregnskaberne, og de seneste data fra 18. april (dvs. forud for regnskabet for 1. kvartal) viser et gennemsnit på 18,57 mia. kr. En mindre opjustering på 300 mio. kr. fra analytikerne efter regnskabet for 1. kvartal er dermed tydelig.
Danske Banks egen og uændrede resultatforventning til 2017 ligger på et nettoresultat 17-19 mia. kr. Analytikernes estimater ligger således helt i toppen af bankens egen udmelding. Vi vurderer, at markedet forventer en opjustering senere på året. Der er 28 analytikere som følger Danske Bank, og dermed er der et ganske stort datagrundlag. Deres anbefalinger fordeler sig således:
Holdningen må altså siges at være ganske positiv. Median kursmålet ligger dog kun omkring 270, og det levner ikke megen upside fra det nuværende kursniveau på 250.
Ser vi på K/I-nøgletallet er billedet straks lidt mere anstrengt. Den senest opgjorte egenkapital per aktie er 158,3 og med en dagskurs på 249 giver det et nøgletal på 1,57. Det er højt, både historisk og i relation til sektoren. Man skal ikke mange år tilbage, førend vi her i disse spalter talte om at K/I på 1 var et udmærket kursmål opad.
Synkrone bankaktier
Det er ikke første gang vi fremfører argumentet om en synkron finanssektor, men det fremgår tydeligt af grafen over Danske Bank og deres 3 store peers (Nordea, SEB og DNB), at de store finansaktier i Skandinavien bliver skåret over en kam. Det tyder på, at markedet som helhed – eller i høj grad de store institutionelle investorer – i stor stil ønsker eksponering mod finanssektoren, og at den enkelte banks kendetegn og præstationer i mindre grad er vigtig.
Vi ser fortsat Danske Bank, som et udmærket valg blandt de nordiske finansaktier, og i lyset af samfundsøkonomien og den seneste kursudvikling i sektoren generelt sætter vi et nyt kursmål på 240-270. Det levner fortsat mulighed for en mindre upside.
Men det er dog også vores vurdering, at banken målt på K/I begynder at nærme sig et ganske højt niveau. Selvom det er et gammelt og til tider svært anvendeligt nøgletal med dagens regnskabspraksis, giver det især i forhold til bankdrift stadigvæk en god indikation af, hvorhenne på værdiansættelsesskalaen vi ligger. Og det er ikke i den billige ende, men de rimelige konjunkturudsigter sænker risikoen på kort sigt.
Investorer bør være opmærksom på, at Danske Bank rapporterer for 1. halvår som en af de første allerede den 20. juli midt i sommerferien.
Børskurs på analysetidspunktet: 249,20
AktieUgebrevets kursmål (6 mdr): 240-270
