Et kursfald på 20 pct. på regnskabsdagen fortæller alt om, at Netcompanys regnskab ikke levede op til forventningerne. Faktisk blev hele den flotte stigning ovenpå 3. kvartalsregnskabet fra november sat over styr på en enkelt dag, og selvom det kan indikere, at synderen lå i tallene for 4. kvartal, så var det ikke tilfældet.
Problemet lå ikke i 4. kvartalstallene, som var ganske hæderlige og bestemt inden for rammerne af det forventede. Og endda også en smule til den positive side.
Blandt andet var der i kvartalet styr på alle tre udenlandske satsninger. UK, Norge og Holland leverede således alle betydelig fremgang i omsætning og bruttomarginer i kvartalet. Der er dog stadig et stykke vej til at nå både den skala og de indtjeningsniveauer, som er gældende i den danske forretning.
Det store problem lå uden tvivl i udmeldingerne for 2023, som rykkede ved de fremadrettede perspektiver i aktien. Omsætningsvæksten på 8-12 pct. lå inden for konsensusestimaterne på omkring 10 pct. Det er et godt stykke fra de historiske +20 pct., som Netcompany har leveret. Men det kan delvist forklares af den udvandende effekt fra den tilkøbte Intrasoft-forretning.
Derudover ser det også ud til, at væksten i den danske forretning er ved at stabilisere sig på et lavere niveau, hvilket bl.a. kan forklares med den absolutte størrelse, som Netcompany i Danmark efterhånden har nået med næsten 3 mia. i omsætning i 2022.
Udover omsætning oplyser Netcompany kun om forventninger til én anden parameter for 2023, nemlig den justerede EBITDA-margin for hele koncernen. Netcompanys forventning på 15-18 pct. ligger betydeligt under konsensus på 20 pct., og i forhold til 2022 er der også tale om en betydelig tilbagegang fra de realiserede 20 pct.
Selvom selskabets investeringer i en ny ”salgsstrategi” med egenudviklet software blev fremhævet som forklaring, så er der i regnskabet specificeret en række enkeltfaktorer, som forklarer 3,5 procentpoint af marginændringen. Det er bl.a. 1,5 procentpoint til lønstigninger højere end normalt, og 1 procentpoint til flytning til nyt hovedkontor i både København og Grækenland (Intrasoft).
Færre arbejdsdage og den nye salgsstrategi forklarer også ½ procentpoint hver. Justeret for de nævnte faktorer lander marginen på 18,5-21,5 pct., og dermed på niveau med de 20 pct., der blev realiseret i 2022.
Det er oplagt at diskutere, hvor mange af de faktorer, der reelt er vedvarende, og det er helt sikkert også den usikkerhed, der ramte investorerne.
Forventning om recession i Europa
2023-forventningerne reflekterer også, at ledelsen forventer, at dele af Europa går i recession i perioder af 2023, og det skinnede lidt igennem, at de nok var lidt til den konservative side. Det var i hvert fald vores indtryk, bl.a. efter CEO’s udsagn om, at det var en ”ansvarlig forventning” (”Responsible guidance”). Samlet set virker det som en livrem-og-seler forventning.
Ledelsens kommentarer om den nye salgsstrategi (”go-to-market strategy”) indikerer, at man har indset, at der skal ske mere, hvis man vil fortsætte med at vokse betydeligt fremadrettet og ikke mindst indfri målsætningen om at blive en ledende spiller i Europa ved udgangen af dette årti.
Det handler bl.a. om skala, og der blev talt om, at investeringerne i organisationen også skal sikre, at man i højere grad kan udnytte og næsten replikere tidligere løsninger på tværs af landegrænser.
Intet udbytte for 2022
Der er efter vores vurdering også stadig et element af, at investorerne er ved at vænne sig til den nye virkelighed for Netcompany, hvor væksten og præstationerne for virksomheden er på et andet – og lavere – niveau end tidligere.
Alt andet ville principielt også være overraskende, når man opkøber en stor og betydeligt mindre effektiv/profitabel virksomhed, som på sigt skal integreres fuldt ud.
Samlet sidder vi tilbage med en fornemmelse af, at Netcompany stadig er i en overgangsfase, og at investorerne ikke helt har tiltro til og overblik over, hvordan det fremtidige Netcompany ser ud. Og ikke mindst hvad det kan præstere af både vækst og ikke mindst indtjening.
Steen Albrechtsen
SA og/eller nærtstående ejer aktier i Netcompany
Vær et skridt foran
Få unik indsigt i de vigtigste erhvervsbegivenheder og dybdegående analyser, så du som investor, rådgiver og topleder kan handle proaktivt og kapitalisere på ændringer.
- Vi filtrerer støjen fra den daglige nyhedscyklus og analyserer de mest betydningsfulde tendenser.
- Du får dybdegående og faktatjekket journalistik om vigtige erhvervsbegivenheder lige nu.
- Adgang til alle artikler på ugebrev.dk.
