Lundbeck fremlagde i slutningen af august et ganske flot regnskab for 1. halvår 2016.
Toplinjen viste en samlet omsætningsvækst på 5 % til 7,52 mia. kr. og samtidig er driftsresultatet på EBIT-niveau forbedret med 5,5 mia. kr, til et overskud på 0,95 mia. kr.
Efter skat kunne Lundbeck for 1. halvår 2016 fremvise et overskud 0,42 mia. kr, mod et underskud på 3,99 mia. kr. i 1. halvår 2015. En vigtig årsag til den kraftige forbedring skal dog findes i, at Lundbeck i 2015 iværksatte en større restruktureringsplan, som blandt andet har betydet, at R&D-udgifterne for 2015 er blevet reklassificeret kraftigt i vejret med 4,8 mia. kr.
Det væsentligste aspekt i Lundbecks regnskab er, at omsætningen relateret til salg af lægemidler viser en hæderlig fremgang på 5 % til 7,33 mia. kr. Herunder viser de fem produkter, som Lundbeck har identificeret og kategoriseret som kerneprodukter, en salgsfremgang på hele 99 % til 2,90 mia. kr. Lundbecks nye ledelsesteam har vist sig særdeles effektive til at kontrollere selskabets driftsudgifter, som samlet set er reduceret med 46 % til 6,57 mia. kr. Særligt interessant er det, at udgifterne til produkter, salg og marketing under ét er reduceret med ca. 12 % til 4,79 mia. kr. Det betyder, at Lundbecks indtjeningsmarginer viser en kraftig forbedring i forhold til 1. halvår 2015. EBIT-marginen viser nu hæderlige 12,7 % mod en dundrende negativ EBIT-margin i 1. halvår 2015. Lundbecks langsigtede målsætning er en EBIT-margin på 25 %.
Som følge af det flotte halvårsregnskab har ledelsen nok engang opjusteret forventningerne til hele 2016. Omsætningen er opjusteret med 0,4 mia. kr, således at man nu forventer at lande i intervallet 14,6-15,0 mia. kr. Desuden er driftsresultatet (EBIT) opjusteret med 0,2 mia. kr, og det ventes nu at lande i intervallet 1,5-1,7 mia. kr.
Lundbeck oplyser desuden, at man forventer et underskud på de finansielle poster på 0,15-0,20 mia. kr. samt en skattesats på 50 %. Samlet set betyder det, at Lundbeck nu forventer et overskud efter skat på 0,65-0,78 mia. kr. i 2016.
Alzheimers studie fejler
I september meddelte selskabet, at det første (STARSHINE) af tre fase III studier med Alzheimerskandidaten Idalopirdine er fejlet. Ingen af de to aktive doser af Idalorpirdone viste en reduktion i Alzheimers-symptomer, og desuden sås heller ingen separation fra placebo-armen. Dermed er studiet en klar fiasko.
Der forventes resultater fra de sidste to fase III studier (STARBEAM and STARBRIGHT) i 1. kvartal 2017, og vores vurdering er at begge disse studier også vil fejle. Vi havde advaret om, at dette fase III program var højrisiko, da forskerne verden over har meget svært ved at bryde koden til udvikling af effektiv Alzheimersmedicin. Ikke desto mindre udgjorde Idalopirdine en vigtig del af Lundbecks pipeline og med det fejlede studie vurderer vi, at hele programmet nu er værdiløst.
Til gengæld er vi fortsat positive på Lundbeck som investeringscase. Vi vurderer, at de 5 kerneprodukter vil fortsætte med at vise stærke to-cifrede vækstrater i årene der kommer. Vi er desuden imponerede over salget af Rexulti i USA, og vi forventer at man også vil kunne lancere produktet i Europa i løbet af 2018.
Dog løber epilepsi-midlet Sabril i 2017 af patent. Dermed vil både Xenazine, Sabril og Cipralex fortsætte med at tabe omsætning i 2017. Disse tre lægemidler udgør en omsætning på ca. 5 mia. kr. på årsplan. Men selv hvis vi antager at salget halveres i 2017, så vil omsætningsfremgangen fra de 5 kerneprodukter langt overstige dette tab.
Desuden vil Lundbeck i de kommende år opleve en faldende skatteskats fra de voldsomt høje nuværende 50 %. Allerede i 2017 ventes den at falde til 40 % for siden at falde til 23-25 % derefter. Dermed er der udsigt til, at Lundbeck vil kunne hæve omsætningen, øge EBIT-marginen som følge af fortsatte effektiviseringer, og nettooverskuddet vil stige ekspotentielt som følge af den faldende skattesats.
Vi vurderer fortsat at Lundbeck vil komme ud af 2016 med et nettooverskud tæt på 1 mia. kr. Og vi ser nettooverskuddet vokse til 2 mia. kr. i 2017. Vi fastholder derfor, trods det fejlede fase III program i Alzheimers, vores eksisterende købsanbefaling med et 12-måneders kursmål på 400.
Peter Aabo, NordicBioInvestor.com
Børskurs på analysetidspunktet: 217 AktieUgebrevets kursmål (12 mdr): 400
Vær et skridt foran
Få unik indsigt i de vigtigste erhvervsbegivenheder og dybdegående analyser, så du som investor, rådgiver og topleder kan handle proaktivt og kapitalisere på ændringer.
- Vi filtrerer støjen fra den daglige nyhedscyklus og analyserer de mest betydningsfulde tendenser.
- Du får dybdegående og faktatjekket journalistik om vigtige erhvervsbegivenheder lige nu.
- Adgang til alle artikler på ugebrev.dk.
