TDC i vælten: Rygtestrømmen tager til

I løbet af ganske få dage er TDC-aktien faldet 5 %, for derefter at stige 10 % til rekordniveau de seneste 12 måneder.

Det er store udsving for en aktie af TDC’s størrelse, men det har sin naturlige forklaring i en række rygter og nyheder, som peger i retning af et snarligt bud på TDC.

I starten af juli blev de første rygter om TDC bragt til torvs i Børsen med fokus på den amerikanske kapitalfond Apollos interesse i at lægge et bud på hele selskabet. TDC bekræftede, og afviste henvendelsen kontant i en kortfattet fondsbørsmeddelelse. Afvisningen var dog ikke mere tydelig, end at der var indbygget en kattelem med formuleringen om at buddet var ”finansielt utilstrækkeligt”. I sidste uge kom rygterne så kommet tilbage med fokus på, at et nyt og bedre bud var ved at blive strikket sammen. 

Alene var det ikke noget stærkt og troværdigt rygte, men i sammenhæng med informationen om, at Telia skulle være interesseret, og at TDC nu skulle have hyret 2 amerikanske storbanker , er sandsynligheden for et nyt bud steget. 

Markedsiagttagere har nævnt, at der som minimum skal en 30 % budpræmie på bordet, for at der er chance for at et bud har nogen chance overhovedet i markedet. Aktiekursen lå forud for de første rygter i juli i et interval omkring kurs 32-35 med en enkel kortvarig afstikker ned under 29 i forbindelse med Brexit-uroen. En præmie på 30 % fra kurs 32 svarer til kurs 41,60 og fra kurs 35 svarer det til kurs 45,50.

Ser vi på værdiansættelsen fra en sektorvinkel er det vores opfattelse, at telebranchens attraktivitet i høj grad hænger sammen med sektorens stabile cash flow, som er attraktivt i det nuværende rentemiljø. Med det udgangspunkt vil en multipel, som EV/EBITDA være interessant at kigge på. Den er en tilnærmet beskrivelse af cash-flowet fra driften før afskrivninger i forhold til selskabets samlede værdi af egenkapital og gæld. (Enterprise Value).

I en peer gruppe på 13 større europæiske teleselskaber ligger TDC nu marginalt over medianen efter stigningen til kurs 40. Der er derfor på dette punkt stadig plads til en budpræmie, men da Apollo er en ikke-industriel køber er det svært at se en stor betaling for synergieffekter. Også på den direkte indtjeningsmultipel P/E ligger TDC nu over sektormedianen.

Telia har også været nævnt som en mulig byder, men efter den fejlslagne fusion af Telenor og Telias danske mobilaktiviteter ved vi, at risikoen for konkurrencemyndighedernes afvisning er forhøjet. Der skal frasalg til, for at Telia kan gennemtrumfe et køb. Nogle har sågar talt om den noget kontraintuitive løsning, hvor Telia sælger sit danske mobilselskab for at kunne købe TDC (inkl. TDC Mobil).

Kun egnet til kortsigtet spekulation
En investering i TDC er p.t. kun for den spekulative investor, som må være forberedt på et fald tilbage til niveauet omkring kurs 35, hvis det rygtede bud glipper. TDC-aktien er tidligere i dette rygteforløb faldet tilbage med ca. 2 kr. efter den initielle stigning, men vi ser på baggrund af værdiansættelsen mulighed for et bud på op til 45 kr.

På det grundlag vil en kurs lige over 38 være en mulig indgang på meget kort sigt. Det samme vil kurs 35-36 være sålænge budprocessen ikke officielt er aflyst. På længere sigt ser vi ikke TDC som en attraktiv aktie ved kurs 40. Der er stadig for lang ventetid til, at den kun ¾ år gamle strategiplan for alvor begynder at kaste noget af sig med kurs 40 som udgangspunkt for en investering.

læs hele udgivelsen her

Steen Albrechtsen

Børskurs på analysetidspunktet: 40,08                                             AktieUgebrevets kursmål (6 mdr.): 35