TDC stadig uden EBITDA-vækst

At dømme udfra resultatforventningerne til EBITDA havde markedet sat næsen op efter, at TDC efter mange træge år, skulle være færdig med tilbagegang i driftsresultatet. Men også denne gang måtte investorerne gå med uforrettet sag.

EBITDA-resultatet for 2016 landede på 8.488 mio. kr, hvilket var en smule bedre end TDC’s guidance på 8.400 mio. kr. fra juni måned efter salget af TDC Sweden. Resultatet kunne dog lige akkurat ikke nå op på konsensus (8.500-8.550 mio. kr.), men det må alt i alt betragtes som godkendt.

Til gengæld er forventningen til 2017 noget mere problematisk, da TDC selv guider et EBITDA-resultat på > 8.300 mio. kr. Altså en fortsat tilbagegang i forretningen. Det er et stykke fra konsensus, som pegede i retning af en flad udvikling fra 2016 til 2017 med et forventet EBITDA-resultat på 8.500 mio. kr. På telefonkonferencen prøvede analytikerne ihærdigt at udlede om > 8.300 mio. kr. var et forsigtigt eller konservativt bundestimat. Noget entydigt svar kom der ikke – det tætteste man kom på var spørgsmålet om de største risici i forhold til at nå guidance. Direkte adspurgt var svaret erhverv og mobil, som begge er divisioner, hvor priskonkurrencen har været intens, men hvor der er håb om en bedring henover året.

Mobiludfordringen består
Der blev især spurgt ind til betydningen for TDC og hele sektoren af de nye roamingaftaler i EU, som træder i kraft den 15. juni. De første udmeldinger tyder på, at der vil komme prisforhøjelser fra de forskellige teleselskaber i et forsøg på at dække, dels omkostningerne ved de nye regler, dels de tabte indtægter. Samlet set vil effekten dog være negativ, og TDC vurderer, at de nye regler vil på-virke resultatet negativt med 150 mio. kr. i 2017.

CEO Pernille Erenbjerg benyttede også lejligheden til igen at påtale problemerne med de mange konkurrenter på det danske marked. Hun bemærkede i øvrigt også, at det langt fra var alle selskaber, der fulgte med TDC’s seneste prisforhøjelse, og at især store konkurrenter kørte nogle aggressive kampagner for øjeblikket. Det er altså stadig langt fra et drømmemarked at operere på.

Uændret kursmål
I september satte vi et 6 måneders kursmål på 35 (uden overtagelse/købstilbud), som er indfriet. Vi ser fortsat TDC handle sidelæns de næste 3-6 må-neder, indtil der er noget mere klarhed over om den moderat positive udvikling på mobilmarkedet kan holde. Usikkerheden og de manglende beviser for fremgang får os til at fastholde vort 6 måneders kursmål på 34-36.

Vi noterer, at TDC stort set kun er steget, når der har været opkøbsrygter i farvandet. At dømme ud fra peergrafen er det også rygterne, der primært ligner årsagen til, at aktien har outperformet sine konkurrenter. Begge opkøbsforsøg er gået i vasken, og især det nylige (og bekræftede) rygte om, at Telia skulle have kigget på TDC var interessant, omend det også lød utopisk qua de skrappe konkurrencemyndigheder.

Samlet set ligger vi nu lidt kontrært i forhold til størstedelen af markedet, der forud for regnskabet nærmest var entydigt positiv med et gennemsnitligt kursmål på 40. Ud af 25 anbefalinger er 23 fordelt på hold eller køb, og kun 2 er deciderede salgsanbefalinger. Vi forventer nu små estimatjusteringer nedad på kort sigt, men dog ikke så voldsomt, så vi ser nogen større downside i aktien, der også kun bevægede sig ganske moderat henover regnskabsdagen.

læs hele udgivelsen her

Steen Albrechtsen

Børskurs på analysetidspunktet: 35.80                                               AktieUgebrevets kursmål (2 mdr.): 34-36