Vejen banet for Sampo-opkøb i Topdanmark

Finske Sampo købte i denne uge 200.000 aktier i Topdanmark.

De 200.000 aktier betyder intet i forhold til den bestående aktiepost på 31,476 mio. aktier, men med købet krydser Sampo lige akkurat grænsen for 1/3-ejerskab og skal derfor fremsætte et pligtmæssigt købstilbud på den højeste købskurs (183 kr. per aktie).

Det er et stort skift, for man skal faktisk mere end 5 år tilbage til maj 2011 for at finde det seneste aktiekøb fra Sampo. Kursen var da omkring 90, og købet sendte Sampo lige over 20 % ejerskab. Siden da er Sampos ejerandel gået fra 20 % til 33 % udelukkende pga. Topdanmarks aktietilbagekøb. Det dedikerede og voldsomme tilbagekøbsprogram har Topdanmark kørt siden 1998, og siden da har man annulleret 77 % af de udestående aktier. Et teoretisk ejerskab på f.eks. 10 % af koncernen i 1998 ville svare til næsten 50 % af aktierne idag.

Sampo kunne altså også blot sætte sig og afvente, at de med tiden bliver eneejer af Topdanmark. Det er ikke tilfældet, og til trods for at Sampo officielt blot vil ”skabe klarhed” for markedet om hvornår 1/3-grænsen passeres, må vi forvente, at det ikke bliver det sidste opkøb. Topdanmarks Kommunikations- og IR-direktør Steffen Heegaard siger til AktieUgebrevet, at under det nuværende regelsæt behøver Sampo kun at fremsætte et pligtmæssigt købstilbud denne ene gang, fordi Sampo ved at krydse ejerskabsgrænsen på 1/3 efter køb af aktier opnår ”bestemmende indflydelse”.

Er Topdanmark nu fair værdiansat?
I januar 2015, da kursen var over 200 og toppede omkring 225, sagde Sampos CEO Kari Stadigh til Børsen: ”For at vi skal købe flere aktier, skal aktien være billig. På nuværende tidspunkt mener vi, at aktien er fuldt værdisat, og derfor mener vi ikke, at der vil være nogen upside til os ved at købe flere aktier nu. Derfor har vi ikke købt i lang tid nu”.

Kurs 183 var tilsyneladende attraktiv nok til at man gerne ”ville risikere” at komme til at hænge på hele Topdanmark.

At Sampo på denne måde definerer et attraktivt kursniveau betyder, at markedet sandsynligvis vil etablere en ret solid bund omkring dette kursniveau. Fortsætter Topdanmark sin stabile drift, må det alt andet lige forventes, at Sampo er klar til at købe yderligere aktier, ligesom andre investorer vil være fristet, fordi de ved, at vejen nu er banet for at Sampo igen efter 5 års pause kan købe i markedet. Denne formodede købsinteresse kommer oveni Topdanmarks eget tilbagekøbsprogram, som fortsætter ufortrødent.

I forhold til værdiansættelsen ligger Topdanmark i den billige halvdel blandt de store nordiske peer selskaber med 14,69 i P/E for 2016 og 14,17 for 2017. I 2018 er nøgletallet 12,99 og det er en konsekvens af tilbagekøbet, for ser man på estimaterne for resultat efter skat er de absolutte værdier nærmest uændret over de kommende år med et resultat på 1,1 mia. kr. Til gengæld forventes antallet af udestående aktier at falde fra de nuværende 90 mio. aktier (95 mio. stk. – 4,8 mio. egne ved seneste opgørelse per 2/9-2016) til 83 mio. stk. ved udgangen af 2017. Og det får naturligvis betydning for indtjeningen per aktie, da der er færre til at dele kagen.

I AktieUgebrevet 22/2016 anbefalede vi Topdanmark ved kurs 160 med kursmål 180-190 med udsigt til 10-15 % gevinst. Dette er nu indfriet, men i lyset af den nye udvikling i Sampo-sagen fastholder vi vores positive syn på aktien og hæver kursmålet til 190-200.

læs hele udgivelsen her

Steen Albrechtsen

Børskurs på analysetidspunktet: 189                                                AktieUgebrevets kursmål (3 mdr.): 190-200