Glunz & Jensen presses af strukturel krise

Glunz & Jensen presses både af et svagt marked og stigende konkurrence.

Selskabet fortsætter kampen for at standse tilbagegangen i både omsætning og indtjening, men det er et åbent spørgsmål om det nogensinde vil lykkes.

Glunz & Jensens årsregnskab 2015/16 indledes med en konstatering af, at driftsresultatet ikke levede op til forventningerne. Det er bestemt ikke nogen overdrivelse.

Hvis vi ser tilbage på selskabets forventninger til 2015/16 i årsregnskabet 2014/15, så meldte man dengang om en forventet omsætning på 300-320 mio. kr. (realiseret: 293 mio. kr) og et EBITDA-resultat i niveauet 25-30 mio. kr. (realiseret: 10,2 mio. kr). Den store forskel på forventninger og det realiserede resultat skaber en vis skepsis i forhold til dette års udmelding om en omsætning i 2016/17 på samme niveau som i 2015/16 og en fremgang i driftsresultatet (EBITDA) til ”minimum 15 mio. kr”. Selskabets udmeldinger er præget af en erklæ-ret tro på at hårdt arbejde vil vende udviklingen og løfte selskabets resultater. Men tallene taler et andet sprog. Glunz & Jensens omsætning har været stabilt faldende i adskillige år, og det samme gælder indtjeningen. Dette er sket på trods af en ukuelig optimisme i udmeldingerne.

I 2014/15-regnskabet forventede man således en fremgang i EBITDA-resultatet fra 20 mio. kr. til niveauet 25-30 mio. kr, og fortalte samtidig at det var vigtigt at sikre indtjeningskraften af hensyn til ”strukturelle ændringer og konkurrence”. I stedet for en forventet fremgang i EBITDA-resultatet på 5-10 mio. kr. blev EBITDA halveret i 2015/16. Man nåede altså ikke det mål, man selv betegnede som vigtigt for fremtiden.

Glunz & Jensen opererer på et marked som både præges af tiltagende konkurrence og en faldende efterspørgsel. Det har man delvist kompenseret for gennem effektiviseringer og en optimering af kapacitetsudnyttelsen. Men grundlæggende er der tale om et strukturelt problem, som man i længden ikke kan effektivisere sig ud af. Og eftersom man allerede er globalt førende indenfor sine produktområder, er der også kun begrænsede muligheder for vækst gennem en forøgelse af markedsandelen.

Tilbagegang og nedjusteringer
Glunz & Jensens regnskabsmeddelelser har gennem lang tid været præget af tilbagegang og nedjusteringer, og i 2014/15 nedjusterede man hel-årsforventningerne allerede i 1. kvartalsregnskabet, og så igen tre måneder senere i halvårsregnskabet. Så hurtige nedjusteringer er ødelæggende for tilliden til selskabets udmeldinger, og det er måske årsagen til at målet for omsætning og indtjening er sat forholdsvis lavt i år.

På lang sigt er det ledelsens målsætning at øge EBITDA-marginen til niveauet 11-12 %, og hvis det lykkes vil der være en betydelig gevinst til aktionærerne i Glunz & Jensen-aktien. Men inden man bliver for begejstret bør det bemærkes, at EBITDA-marginen i 2015/16 kun var 3,5 %. Sidst indtjeningen var på dette niveau var i 2012/13, og siden da er næsten en fjerdedel af omsætningen forsvundet, og bundlinjeresultatet vendt fra et overskud på 22 mio. kr. til et underskud på 12 mio. kr.

På kort sigt bør man afvente halvårsregnskabet, før Glunz & Jensen overvejes som en spekulativ investeringsmulighed. Hvis selskabet endnu engang har nedjusteret forventningerne på det tidspunkt, er det stadig for tidligt at lægge aktien i porteføljen.

læs hele udgivelsen her

Bruno Japp

Børskurs på analysetidspunktet: 43,90                                             AktieUgebrevets kursmål (6 mdr): 40-45

Læs tidligere analyser af Glunz & Jensen her. Password er abonnent email, og med emailen kan adgangskode hentes her .