Spillet om Mols-Linien langt fra slut

På papiret har kapitalfonden Polaris vundet opgøret mod mindretalsaktionærerne i børsnoterede Mols-Linien, efter at Erhvervsankenævnet har sagt ok til en afnotering, og Polaris og storaktionær Henrik Lind truer med en tvangsindløsning. Men spillet er ikke slut endnu.

Umiddelbart ser det ud til, at mindretalsaktionæ-rerne i Mols-Linien må kaste håndklædet i ringen og erkende, at de har tabt det årelange opgør med kapitalfonden Polaris. Det kom ellers som en kæmpeoverraskelse, at Erhvervsankenævnet undsagde afgørelser fra både Københavns Fondsbørs og Finanstilsynet, der havde sagt god for Mols-Liniens (læs Polaris’) ønske om at blive afnoteret fra Fondsbørsen. Det var advokat Erik Werlauff som kom ind fra højre og kastede grus i maskineriet. Forleden kom Erhvervsankenævnet så med den endelige afgørelse, som gav grønt lys for en afnotering.

Ankenævnet skriver i afgørelsen (side 111) overraskende, at ”manglende tilstedeværelse af en markedsplads for aktierne, og det faktum, at selskabet ikke længere vil være underlagt oplysningsforpligtelser, er ikke i sig selv forhold, som kan statuere væsentlig skade for investorernes interesser, da sletningen af et selskab fra handel på baggrund af en anmodning fra udsteder af værdipapiret i modsat fald ville umuliggøres. ” I tidligere afgørelser om afnotering er der ellers lagt vægt på aktiens likviditet og andelen af eksterne kritiske aktionærer.

Udsigten til en afnotering har beviseligt kostet minoritetsaktionærerne store kurstab, og meget tyder på, at juristerne også i denne sag har haft det afgørende ord i forhold til den økonomiske sagkundskab, som ved noget om børsforhold og grundlaget for effektive markeder, herunder skadevirkningen for det danske aktiemarked af den slags afgørelser. På baggrund af afgørelsen oplyste Mols-Linien for nylig, at selskabet planlægges afnoteret den 11. oktober 2016. Selve købstilbuddet på kurs 40 er udløbet, men Polaris har nu en stående købsordre på de 40 kroner i markedet i forhold til den aktuelle børskurs på 62 .

Både afgørelsen fra Erhvervsankenævnet og en meddelelse om forhandlinger mellem Polaris og storaktionær Henrik Lind har presset kursen i forhold til markedskursen før disse meddelelser. Den 24. juni meddelte Mols-Linien at der var forhandlinger mellem de to store aktionærer om, at de ville lægge deres aktieposter i et fælles selskaber med 90,01 procent af aktiekapitalen, med henblik på en mulig tvangsindløsning af de resterende aktionærer.

Udmeldingen, som endnu ikke er udmøntet konkret, kan have haft til formål at presse aktiekursen på Mols-Linen, og samtidig være en plan B, hvis Erhvervsankenævet sagde nej til en afnotering. Efter meddelelsen den 24. juni dykkede aktien fra kurs 90 til 76, og efter Erhvervsankenævnets afgørelse faldt kursen fra 80 til 61. Kursdannelsen i et ”effektivt marked” blev altså sat ud af kraft af forhold, som var væsentligt skadeforvoldende for minoritetsaktionærerne.

Under alle omstændigheder kan det få stor betydning for både Polaris og minoritetsaktionæ-rerne, hvordan Mols-Linien aktien udvikler sig den kommende tid frem til afnoteringen den 11. oktober. Meget tyder nemlig på, at slupspillet kommer til at handle om den kurs, som mindretalsaktionæ-rerne får tilbudt ved en tvangsindløsning, og som i sidste ende antageligt fastsættes af en uafhængig syns- og skønsmand.

Netop usikkerheden om denne kurs på tvangsindløsning, som i teorien kan ligge mellem kurs 50-60 til 180, er også afgørende for Polaris. Hvis Polaris først igangsætter en tvangsindløsningsproces er der ingen vej tilbage, uansat hvad skønsmanden fastsætter af indløsningskurs. Hvis den lander omkring kurs 150 skal Polaris betale ca. fire gange mere for de sidste aktier end de første. Det vil spolere investeringscasen, da det vil betyde, at Polaris skal finde ca. 210 mio. kr. ekstra i likvider til tvangsindløsningen. Til gengæld vil en tvangsindløsning til 50-60 kr. være langt mere overskuelig. Polaris (og Henrik Lind) skal altså grundigt overveje fordelene ved at tvangsindløse mindretalsaktionærerne. En syns- og skønsmand kan meget let komme frem til, at en fair markedspris er kurs 120, med mindre skønsmanden alene ser på den seneste børskurs, hvilket der også er risiko for set gennem mindretalsaktionærernes briller. Markedskursen har dog været markant presset af truslerne om afnotering og tvangsindløsning, hvilket en skønsmand alt andet lige bør tage hensyn til.

Analytiker Johannes Møller fra JM Invest (tidligere Nordea og Danske Bank) har for nylig udarbejdet en analyse , hvor han estimerer en fair kurs på selskabet på 130-180, uden at indarbejde en upside fra den kommende aktivitet i Bornholmstrafikken. Det skal tilføjes, at han er aktionær i Mols-Linien. Mindretalsaktionærerne har fra 12. oktober sikret handel med aktier i Mols-Linien på OTC-børsen.

læs hele udgivelsen her

Morten W. Langer