Købstilbud på Land & Leisure

Aktionærerne i feriehusudlejningskoncernen Land & Leisure kan gå på tidlig sommerferie, efter at den store tyske mediekoncern Axel Springer via sit datterselskab @Leisure B.V. har lagt et købstilbud på selskabet. 

Det er ikke et købstilbud med en fantastisk kurspræmie, men dog på en aktiekurs der ikke er set siden sidste årtusinde, hvor selskabet og dets aktiviteter var anderledes.

Tilbuddet lyder på 6,05 kr/aktie, og det repræ-senterer en kurspræmie på kun 12-14 % i forhold til det lidt mistænkelige kursniveau på 5,30-5,40 gennem det meste af maj måned. I forhold til kursniveauet gennem februar-april lige over 5 er det en kurspræmie i niveauet 20 %. Koncernen bliver dermed værdiansat til lige over 450 mio. kr. ved ca. 75 mio. udestående aktier, og det er ikke prangende. Land & Leisure har netop aflagt halvårsregnskab, hvori forventningerne til helåret blev fastholdt. Dvs. en omsætning omkring 300 mio. kr. og et resultat før skat på 35-45 mio. kr.

Land & Leisure er gældfrit og velkapitaliseret med en likvid beholdning i niveauet 40-50 mio. kr, som man efter vores vurdering godt kan forsvare at fratrække i værdiansættelsen af virksomheden. Dermed ender man på en værdiansættelse omkring 400 mio. kr, og det modsvarer en P/E-multipel før skat på ca. 10, hvis man tager midtpunktet i det udmeldte resultatinterval.

Det er ikke en voldsom værdiansættelse, og det kan blive svært for aktionærerne at finde et alternativ med den samme stabilitet og værdiansættelse. Det er givetvis en branche med gode stordriftsfordele, hvilket vi også tidligere har omtalt i forbindelse med Land & Leisure, hvor vi fokuserede på den store vækst i indtjeningen relativt til omsætning, når de faste omkostninger er dækket. I den udmeldte værdiansættelse får de eksisterende aktionærer ikke megen andel i de eventuelle synergieffekter, som køberen må kunne høste.

@Leisure har sikret sig opbakning fra hovedaktionærer, bestyrelse og direktion, som samlet besidder 63,76 % af stemmerne. Den sidste storaktionær, Strategic Investments med lige over 10 % af aktierne, har ikke meldt noget officielt ud endnu. Vi vurderer dog, at man også vil takke ja, da det er en udmærket exit-mulighed i en ellers illikvid aktie. Dermed er @Leisure tæt på 75 %, og et opkøb og afnotering synes at være en realitet, uden at det officielle tilbudsdokument og dets eksakte betingelser er offentliggjort endnu.

Flot turn-around for Land & Leisure
Købstilbuddet og den forventelige afnotering afslutter en flot turnaround for Land & Leisure, som har løftet kursen fra et lavpunkt under 0,80 i 2009. Vi anbefalede aktien første gang ved kurs 3,25 i januar 2014, og har siden da haft et positivt syn på aktien, qua dens stabilitet, udbytte og attraktive værdiansættelse.

Inkl. udbytter er afkastet over 100 % på lidt over to år, og det er bestemt acceptabelt, omend aktionærerne med rette kan føle sig lidt skuffede, sådan som verden ser ud p.t. I parantes bemærket har Land & Leisure ikke fået nogen præmie for deres generelle åbenhed og IR-arbejde, og det har sandsynligvis også lagt en dæmper på kursen undervejs i turn-arounden.

Eneste tilnærmelsesvise alternativ for investorerne på fondsbørsen i København er Parken Sport & Entertainment, som via ejerskabet af Lalandia kan ses som et alternativ. I Parken må man dog også tage til takke med et ejerskab af Fitness.dk, kontorudlejningsejendomme og hele FCK-delen, som tager de fleste overskrifter. Vi forventer som sagt, at tilbuddet går igennem, og dette er formentlig den sidste dækning af aktien.

læs hele udgivelsen her

Steen Albrechtsen

Børskurs på analysetidspunktet: 5,90                                               AktieUgebrevets kursmål (6 mdr): 3,05