Per Aarsleff afslutter sin periode som kurskomet

Nedjusteringen efter 1. halvår er mindre dramatisk end kursfaldet på 6,7 % viser. Per Aarsleff er stadig en solid aktie med et pænt udbytte.

Per Aarsleff-aktien har været en af de mest succesfulde investeringer de seneste år. Når udbetalt udbytte indregnes, fik de heldigste/dygtigste af Per Aarsleffs aktionærer et afkast af deres investering på 600 % ved at købe aktien i december 2012, og sælge den igen i begyndelsen af september 2015. Men alle succeshistorier får en ende, og siden september 2015 er kursen på Per Aarsleff faldet med 36 %. Det er et ganske voldsomt fald i et marked som i samme periode steg 10 %, og umiddelbart ser det ud til at forklaringen dukkede op i halvårsregnskabet.

Tabellen nederst på siden viser nemlig at indtjeningen for Per Aarsleff i 1. halvår af 2015/16 var 10 % lavere end i samme periode i fjor, og for 2. kvartal var efterslæbet på 23 %. Halvårsregnskabet indeholdt da også en nedjustering af forventningerne til årets resultat før skat, som nu forventes at blive 400 mio. kr. mod tidligere 430 mio. kr.

Inden man dømmer det som en fiasko og skynder sig at sælge aktien, bør man imidlertid overveje følgende spørgsmål:

1) Hvordan ser de nye forventninger ud i forhold til selskabets tidligere resultater? Faktisk forrygende godt. Hvis Per Aarsleff realiserer et resultat før skat på 400 mio. kr. i 2015/16 vil der være tale om det næstbedste resultat i selskabets historie. Det vil være 21 % bedre end resultatet i 2013/14, og 103 % bedre end resultatet i 2012/13.

2) Er resultatet indledningen på en større tilbagegang? Ikke ifølge halvårsregnskabet, hvor man betegner 1. halvår som ”stort set som forventet”. For 2. halvår er nogle større udbud imidlertid blevet udsat eller ikke vundet i det forventede omfang, ligesom der er vanskelige markedsvilkår i Østeuropa og Rusland. Per Aarsleff oplyser at man betragter disse forhold som enten enkeltstående, eller som forhold man kan tilpasse sig. Hjemmemarkedet – hvor 76 % af omsætningen lå i 2014/15 – betegnes som stabilt på et højt niveeau.

3) Hvordan er aktien værdiansat i forhold til indtjeningen efter kursfaldet? Per Aarsleff handles nu til en forventet Price/Earning på 9,1 i 2016, hvilket er under branchemedianen på 11,6. Samme efterslæb i forhold til konkurrenterne gælder for
2017, hvor de forventede Price/Earning tal er 8,0 for Per Aarsleff mod 9,7 for branchen. Per Aarsleff handles altså både til en generelt lav P/E og specifikt til en lavere forventet P/E end branchen.

Den brølende stigning i omsætning og indtjening de seneste år er sandsynligvis slut nu, men det gør ikke Per Aarsleff til et dårligt køb. Slet ikke efter et kursfald på 36 %. Aktien har endvidere den fordel, at den kun i begrænset grad er konjunkturfølsom med en betaværdi på 0,60.

Efter nogle år som kursmæssig højdespringer skifter Per Aarsleff nu gruppe, og bør i stedet betragtes som en solid aktie med et pænt udbytte.

læs hele udgivelsen her

Bruno Japp

Børskurs på analysetidspunktet: 164,50                                           AktieUgebrevets kursmål (6 mdr): 160-180