ChemoMetecs væksthistorie forsvandt

Længe har det ligget og luret under overfladen, at væksten var ved at gå i stå i ChemoMetec, som over de seneste år ellers har været en enestående væksthistorie. Med denne uges årsregnskab står det sort på hvidt. Selvom aktiekursen i høj grad har taget forskud på de manglende vækstglæder, er der stadig et relativt stort mismatch mellem selskabets forretning og markedsværdi, medmindre væksten kommer tilbage meget hurtigt. Og det er umiddelbart svært at se det være tilfældet, skriver redaktør Steen Albrecthsen.

Grundlæggende er det bestemt ikke nogen dårlig forretning som ChemoMetec driver. En solid indtjening og ingen gæld er kvalitetsstempler, der minimerer selskabsrisikoen betragteligt. Problemet er, at investorernes forventninger var skruet alt for højt op, fordi væksten over en lang periode havde været meget flot.

Kvartalstallene, fremlagt torsdag, viser, at Chemo-Metecs forretning er stagneret de seneste kvartaler og især siden nedjusteringen tidligere i år. Regnskabsåret 2021/2022 leverede en omsætning på 427 mio. kr. og lagde op til 485-505 mio. kr. i omsætning i det efterfølgende og netop afsluttede regnskabsår, hvor facit blot blev en lille vækst til 442 mio. kr. Væksten kom dog med hjælp fra den stærkere USD, således at der er reelt var tale om en tilbagegang på én procent ved konstante valutakurser. Kvartalsudviklingen viser også, at man bestemt ikke går ud af regnskabsåret med en omsætning på højeste niveau. En annualisering af kvartalets salg på 96 mio. kr. modsvarer kun en omsætning på 385 mio. kr. Derfor er der allerede en forventning om bedring indbygget i den nye årsforventning på 400 til 435 mio. kr.

Selskabet forklarer selv udfordringerne med de meget svære tider for kunderne, som bl.a. er typisk mindre biotekselskaber, der lider under kapitalknaphed. Valutakurser kan forstyrre kvartalstallene en smule, når man sammenligner dem, men tendensen er tydelig. Det er bestemt gået den forkerte vej, og man går ikke flyvende ud af regnskabsåret 2022/23.

Udfordringen for ChemoMetec er ikke, at de tjener for få penge. Det er svært at klandre dem for noget på den front. EBITDA-resultatet viser det tydeligt, og ledelsen fastholder en marginal over 50 pct. i det nye regnskabsår. Det modsvarer sandsynligvis et mindre fald fra niveauet på 56,8 pct. i det afsluttede regnskabsår.

På sigt er det helt store overordnede spørgsmål, hvordan salget vil udvikle sig. Vender væksten tilbage, og hvornår sker det i så fald? Tallene viser tydeligt, at det ikke sker i år, også selvom man måske trods alt har meldt forsigtigt ud. Der skal ske meget for, at man når tilbage på de flotte niveauer fra tidligere med høje tocifrede vækstrater årligt. Udfordringen er i stedet, at den vedvarende solide tocifrede vækst i omsætningen, der drev store skalafordele på bundlinjen og drev P/E-multiple op omkring 100, nu i bedste fald er udskudt med et, to eller flere år. I værste fald er den helt aflyst. Og så er vores reviderede kursmål, der modsvarer en P/E-multipel omkring 30 fortsat alt for høj. Bedre bliver det ikke af, at investorerne bestemt ikke er villige til at betale det samme for vækstaktier som tidligere, nu hvor renteniveauet er helt anderledes og pludselig giver reelle investeringsalternativer.

Efter regnskabet styrtdykkede aktien tyve pct., men rettede sig flot over dagen. Måske har den nye storaktionær Blackrock set sit snit til at øge ud over de kendte 7,6 pct. af aktiekapitalen.

Det er for tidligt at male fanden på væggen, for selskabet har nogle gode produkter med god indtjening, som kunderne også gladelig betaler for. Af telefonkonferencen fremgik det, at man har mulighed for at hente lidt ”nem vækst” i form af prisforhøjelser. Et område, hvor man ikke har fulgt særlig meget med.

Det er bestemt også værd at notere, at omsætningen fra forbrugsvarer og service har nået et ganske flot og interessant niveau, der nærmer sig 300 mio. kr. Men når markedsværdien uændret ligger helt oppe omkring 6 mia. kr., så bliver det svært at regne investeringscasen hjem, hvis ikke væksten vender meget hurtigt tilbage.

Over de næste 1-1½ år står man med fire produktlanceringer. De kommende produktlanceringer kan givetvis skubbe lidt til væksten og interessen, og herunder også indtoget på det ”nye” marked indenfor bioprocessing, hvor man skal kæmpe mod to store spillere om markedsandele. Uanset, om de kommende nye produkter er gode, bliver det næppe en nem sag at tiltvinge sig markedsandele på et marked med etablerede spillere.

Steen Albrechtsen