Pæn start på 2016 for Vestas

Selvom omsætningen gik lidt tilbage i det traditionelt stille 1. kvartal viste de øvrige hovedpunkter og tal i regnskabet, at der er knald på forretningen, og produceret mange møller til lager til de tre travle kvartaler i resten af 2016.

For 2017 er der fortsat usikkerhed og det er stadig ikke forventningen hos analytikerne, at toplinjen vil udvise vækst.

Omsætningen i årets 1. kvartal gik en smule tilbage fra 1.519 mio. EUR til 1.464 mio. EUR, hvilket i høj grad kan henføres til Vestas’ regnskabspraksis, hvor omsætning først registreres, når projektrisikoen er overgået til køber – altså når Vestas har sat møllerne op og afleveret dem til køberne.

Selv få dages forskydninger i færdiggørelsen kan altså flytte en stor omsætning mellem de enkelte kvartaler. Derfor er det ikke så afgørende at fokusere på omsætningen i 1. kvartal, som netop var påvirket af at Vestas kun leverede 1.214 MW i forhold til 1.271 MW i 1. kvartal 2015. Til trods for den store produktion og omsætningstilbagegangen formåede Vestas at øge EBIT-marginen fra 5,2 % til 5,8 % på koncernbasis, hvilket bestemt lover godt for hele årets indtjening.

Hvad tallene ikke viste på leveringssiden blev til gengæld vist i produktionen, hvor Vestas producerede og afskibede hele 1.814 MW. Det var markant over produktionen i 1. kvartal 2015 på kun 1.331 MW, og et tydeligt billede af, at Vestas producerer på højtryk og er godt på vej til at opfylde forventningerne til 2016 om en omsætning på >9 mia. EUR med en EBIT-margin på 11 %.

Godt hjulpet af megaordren på 1 GW til Norge i februar steg ordreindgangen i kvartalet til 2.403 MW. Qua det væsentligt laverede antal leverede MW steg ordrebeholdningen til rekordniveauet 8,6 mia. EUR for vindmøller og 9,4 mia. EUR i serviceforretningen .Samlet set har Vestas altså en ordrebeholdning på 18 mia. EUR, eller mere end 130 mia. kr. Det højeste niveau nogensinde.

Serviceforretningen i fokus
Den mere stabile og længerevarende serviceforretning kommer mere og mere i fokus, da det er der fremtidens forretning og vækst skal komme fra, når væksten i installerede vindmøller begynder at sløje af.

Serviceforretningen voksede med 17 %, hvoraf ca. 10 %-point er organisk, mens resten kommer fra de to opkøb af servicevirksomhederne UpWind i december og Availon i marts. Integrationsomkostninger o. lign. havde en negativ effekt på EBIT-marginen i serviceforretningen, som dog stadig endte på acceptable 17 %.

Til trods for sin forudsigelighed er der relativt store marginsudsving fra kvartal til kvartal i serviceforretningen. CFO Marika Fredriksson afslørede på telefonkonferencen, at de seneste par kvartalers udsving fra 17 % til 21 % kan betragtes som en stabil margin, og dermed også et acceptabelt og forventeligt range. Omsætningen må forventes at overstige 1.200 mio. EUR i år med en tilsvarende høj EBIT-indtjening på den rigtige side 200 mio EUR.

Intet nyt om 2017 endnu
Vi har tidligere påpeget, at der i konsensus er indbygget et omsætningsfald fra 2016 til 2017, hvilket måske kan sætte Vestas’ image som vækstvirksomhed/-aktie under pres. Der er endnu ikke lagt op til vækst i 2017, men 2017 EPS-estimatet er hævet ca. 13 % de sidste tre måneder til 26,15 kr. mod 26,57 i 2016 på nuværende tidspunkt. Det modsvarer en P/E i niveauet 15,5-15,7, hvilket bestemt ikke er urimeligt, hvis der igen kan vises vækst på toplinjen.

I løbet af de næste par måneder forventer Vestas, at det amerikanske skattevæsen IRS fremlægger retningslinjerne for den nye forlængede PTC-ordning. En afklaring fra IRS bør føre til en mindre ketchupeffekt af amerikanske ordrer, og den forbedrede visibilitet for 2017 kan sandsynligvis give det sidste skub så omsætningen også kan gå i plus i 2017.

Alt i alt ser vi fortsat lyst på Vestas’ fremtid, og ser et kursfald ned mod 400 som en god købsmulighed. Markedet deler det positive syn på aktien og handlede aktien pænt op efter regnskabet sidste fredag.

De seneste dages sure markeder understregede på den anden side den forhøjede risiko og volatilitet man må forvente på kort sigt i en Vestas-aktie, som stadig er et af de kortsigtede spekulanters yndlingsobjekter.

Vestas afholder kapitalmarkedsdag i London den 21. juni – programmet er endnu ikke fastlagt, men det vil bl.a. indeholde en generel opdatering på forretningen og udsigterne.

læs hele udgivelsen her

Steen Albrechtsen

Børskurs på analysetidspunktet: 437,30                                           AktieUgebrevets kursmål (9 mdr): 490-510