Årsregnskabet for GN var overraskende på flere fronter. Først og fremmest har man stor tillid til forretningsbenet Hearing, hvor der lægges op til en overraskende flot præstation i 2024. Dernæst er usikkerheden om Audio fortsat stor, selvom der antydes en fortsat stabilisering og snarlig vending for headset-markedet, skriver redaktør Steen Albrechtsen.
2024 bliver det første år for det nye samlede GN, hvor de to divisioner lægges sammen. For investorerne er der tre hovedtemaer i det nye år:
For det første sammenlægningen til ét selskab og realiseringen af synergier på 600 mio. kr., hvoraf de 400 mio. kr. forventes realiseret i løbet af 2024.
For det andet om ledelsen kan leve op til de høje forventninger, den nu selv har meldt ud til Hearing om 8-12 pct. organisk vækst. Analytikernes konsensus lå betydeligt lavere omkring 6 pct. organisk vækst for 2024.
For det tredje bliver det afgørende, hvornår Audio-forretningen vender rundt i løbet af året. For her er usikkerheden stadig stor. Og det afspejler sig i forventningen til helåret om en organisk vækst på minus 3 til plus 5 pct. for den væsentlige erhvervsforretning (”Enterprise”) og en organisk vækst på 2-10 pct. i forbruger/gaming-forretningen. Erhverv står i grove træk for 2/3 af omsætningen i Audio, mens forbruger/gaming (inkl. SteelSeries) udgør resten.
Efter de svære år omkring og efter Covid-19 blev 2023 et solidt vendepunkt for høreapparatdivisionen Hearing, som leverede en organisk vækst på 13 pct. og nåede en omsætning på 6,8 mia. kr. Meget sigende var det første gang, at omsætningen nåede over 2019-niveauet på 6,35 mia. kr.
Udover den solide 2023-præstation i Hearing var det sandsynligvis mere overraskende, at udsigterne for 2024 er overraskende stærke. Selve det generelle marked forventes at gå tilbage til den historiske vækst på 4-6 pct. i volumen og et fald på 1-2 pct. i den gennemsnitlige salgspris.
Når to konkurrenter samtidig lancerer nye høreapparater i 2024, er det lidt overraskende, at GN forventer en organisk vækst på 8-12 pct. Det betyder, at ledelsen forventer at øge sin markedsandel betydeligt. Denne selvtillid bunder i den stærke modtagelse af tophøreapparatet Nexia, som blev lanceret i oktober i USA og i år i resten af verden.
Det eneste ”problem” lige nu for Hearing synes at være indtjeningen, hvor man i 2023 kun nåede 14,7 pct. EBITA-margin i kerneforretningen og 11,9 pct, hvis man inkluderer det, som GN kalder ”Emerging business” – altså de nye og stadig umodne produktområder.
Det skal sammenholdes med en 20 pct. EBITA som det ”magiske niveau”, GN historisk har nået i gode tider (i 2019 blev det til 20,2 pct.), og som man også gennem det meste af 2023 fortalte ville være opnåeligt i 2024. Her er det værd at notere, at GN kun forventer 18-20 pct. for kerneforretningen i 2024. Også selvom væksten altså ser ud til blive noget højere end ventet i 2024. Og det burde tale for skalafordele og gearingseffekt på de faste omkostninger.
Historien gennem 2023 for Audio-divisionen har været, at man så småt begyndte at se en stabilisering ovenpå den store salgsopbremsning, der fulgte i kølvandet på den makroøkonomiske usikkerhed i særligt 2022. Stabiliseringen er stadig i gang, og det indikeres, at man i det små begynder at se fremskridt i flere ledende indikatorer og nøgletal, som potentielt kan indvarsle, at væksten er på vej tilbage.
Det store udfaldsrum for væksten må forventes indsnævret hen over året. Inden for gaming leverer SteelSeries fortsat godt, og det understreger, at købet af forretningen nok var rigtig, men forkert timet.
Finansiel genopretning var temaet igennem 2023. Trods en fortsat høj gældsgearing på 4,5x er der nu ro på den front frem til 3. kvartal 2026, hvor der på ny skal refinansieres. Dvs. at der gerne skulle være en løsning parat i løbet af 2. halvår 2025.
Med fortsat fremgang i forretningen bør refinansieringen reelt være en formalitet. Indtjeningsvækst er den hurtigste vej til at sænke gældsgearingen ned mod målsætningen på 2x.
Efter de mange udfordringer og omstruktureringer er GN’s regnskaber fortsat spækket med en række justeringer for engangsomkostninger. I så stort et omfang forstyrrer det billedet noget, så det er også vigtigt for investeringscasen, at man snart begynder at kunne vise reel bundlinjevækst og ikke kun fremgang i alle de ”justerede tal”. Lige så vigtigt er det, at synergierne realiseres og når ned på bundlinjen.
Steen Albrechtsen
Disclaimer: Steen Albrechtsen og/eller nærtstående ejer aktier i GN Store Nord
Vær et skridt foran
Få unik indsigt i de vigtigste erhvervsbegivenheder og dybdegående analyser, så du som investor, rådgiver og topleder kan handle proaktivt og kapitalisere på ændringer.
- Vi filtrerer støjen fra den daglige nyhedscyklus og analyserer de mest betydningsfulde tendenser.
- Du får dybdegående og faktatjekket journalistik om vigtige erhvervsbegivenheder lige nu.
- Adgang til alle artikler på ugebrev.dk.
399,-
pr. måned
Allerede abonnent? Log ind her
