Flügger kan opjustere i 2. eller 3. kvartal

Den dårlige sommer betyder, at Flügger starter regnskabsåret 2017/18 med tilbagegang i omsætningen på 3%. Reduktion af omkostningerne betyder dog, at bundlinjeresultatet er bedre end i 1. kvartal i fjor.

Det er næppe gået nogens opmærksomhed forbi, at den danske sommer i år har vist sig fra en meget ugæstfri side. Flügger betegner endda sommeren som ”historisk kold og regnfuld”, og det har fået konsekvenser for selskabets 1. kvartalsregnskab. Med et forskudt regnskabsår udgør maj, juni og juli det første kvartal i Flüggers regnskabsår, og pga. det dårlige vejr åbner man regnskabsåret 2017/18 med en tilbagegang i omsætningen på 3%. Det tilskrives en vigende efterspørgsel efter primært produkter til udendørs malearbejde.

Der er dog et enkelt lyspunkt i omsætningen, da salget udenfor Skandinavien steg med 14%. Det vil primært sige salget i Polen og Kina. Desværre udgør dette segment kun 14% af koncernomsætningen, så det kan ikke opveje tilbagegangen på de hjemlige markeder. Størst tilbagegang oplevede man i Sverige (34% af koncernomsætningen), hvor omsætningen faldt med 9%.

Faldende omsætning er ikke et stort problem

Den faldende omsætning er dog ikke så stort et problem, som det umiddelbart kan se ud.

For det første kommer tilbagegangen ikke som en overraskelse, idet udviklingen i 1. kvartal stemmer overens med forventningerne i årsregnskabet.

For det andet vil der til en vis grad kun være tale om en periodeforskydning af salget, da maleopgaver ikke forsvinder permanent pga. dårligt vejr i en periode.

For det tredje har selskabets fokus på omkostningskontrol reduceret omkostningerne endnu mere end omsætningen er faldet. Det betyder, at det primære driftsresultat og bundlinjeresultatet før skat er steget henholdsvis 8% og 9%.

Det sidste er specielt positivt, når det ses i forhold til punkt 2. Altså forventningen om at en del af omsætningsfaldet reelt kun er periodeforskydning. Det kan dog blive en forskydning til næste år, og Flügger fastholder forventningerne om en nulvækst i koncernomsætningen og et primært driftsresultat i størrelsesordenen 37-55 mio. kr. Det er baseret på en forventet EBIT-margin i niveauet 2-3%.

Eftersom det primære driftsresultat i 2016/17 var 44 mio. kr. forventes altså hverken vækst i omsætning eller indtjening i 2017/18.

Som vi ved på nuværende tidspunkt blev august heller ikke nogen imponerende sommermåned, så omsætningen i 2. kvartal vil sandsynligvis også være svag. Men omkostningsreduktionen vil også her løfte regnskabet.

Flügger konkluderer, at indtjeningen i 1. kvartal ”har til fulde indfriet vores forventninger”. Vi forventer det samme vil være tilfældet i 2. kvartal, og at man enten i 2. eller 3. kvartal vil opjustere forventningerne til hele året.

Det ændrer dog ikke ved, at Flügger er en dyr aktie ved det nuværende indtjeningsniveau. Samtidig betyder selskabets manglende evne til at holde på sin ledelse i ret lang tid, at det er vanskeligt at tillægge længerevarende planer større værdi i værdiansættelsen. Konkret gælder det planen om at løfte EBIT-margin fra 2-3% i år til 6-8% frem mod 2020/21. En målsætning, som man under normale forhold allerede nu ville begynde at indregne i værdiansættelsen af selskabet.

Vi fastholder derfor kursmålet fra AktieUgebrevet nr. 16/2017 og ser ikke Flügger som købsegnet på kort sigt.

Børskurs på analysetidspunktet: 364,00

AktieUgebrevets kursmål (6 mdr): 325-385

Bruno Japp

Læs tidligere analyser af Flügger her. Password er abonnent email, og adgangskode kan hentes her.