Danfoss viser styrke efter opkøb trods svagt marked

Trods et dårligt marked og et tilbageslag i omsætningen i andet halvår 2023 viser Danfoss overraskende styrke. CEO Kim Fausings store opkøb i 2021, 2022 og 2023 er – hvis man skal dømme efter årsrapporten – allerede ved at være fordøjet, skriver fagredaktør Morten A. Sørensen i denne analyse.

Det store Danfoss, som koncernchef Kim Fausing har skabt i de seneste tre år, er modstandsdygtigt over for tilbageslag. Det er i hvert fald den konklusion, man kan drage af årsrapporten for 2023. Selvom omsætningen blev presset tilbage i andet halvår 2023, er indtjeningen og kapitalafkastet på vej op mod niveauerne før de store opkøb i 2021 og 2022, mens gælden i pænt tempo er på vej ned.

Danfoss’ omsætning var i 2023 70 pct. højere end i 2019. Det er især en følge af en række betydelige virksomhedsovertagelser. Ikke mindst Danfoss’ overtagelse af den amerikanske rival Eatons hydraulikdivision, men også overtagelsen af elektronikvirksomheden Semikron har tilsyneladende haft markant effekt for Danfoss vækstevne i det seneste år.

Anden halvdel af 2023 har ellers overrasket negativt. Efter at Danfoss’ omsætning i første halvår af 2023 steg flot med 13 pct. – hvoraf 8 pct. var organisk vækst – vendte udviklingen i andet halvår, hvor omsætningen faldt til 5126 mio. euro fra 5350 mio. euro i andet halvår 2022.

Trods denne tilbagegang melder Danfoss om fremgang på en række vigtige nøgletal (se også skema):

• EBITA-driftsresultatet og især nettoresultatet er pænt for opadgående ikke bare i hele 2023 men også i det vanskeligt andet halvår 2023.
• Pengestrømmen fra driftsaktiviteter er steget i både hele 2023 og i andet halvår.
• Den frie pengestrøm er steget betydeligt.
• Den nettorentebærende gæld er samtidig bragt betydeligt ned i løbet af hele 2023. Tallene tyder på, at Danfoss er kommet et godt stykke ind i integrationen af Eaton. Men derudover har de seneste opkøb, især købet af Semikron, medvirket til at gøre koncernen bredere opstillet.

Integrationen af Semikron i Danfoss Power Electronics and Drives har gjort Danfoss til en langt mere betydelig leverandør af ”power modules used for energy-efficient motor drives and industrial automation systems,” som virksomheden formulerer det.

Dermed er der skabt en vækstdriver i Danfoss, der i andet halvår har kunnet modvirke en god del af tilbagegangen i de større divisioner Danfoss Power Solutions og Danfoss Climate Solutions.

Danfoss ejer imidlertid kun 61 pct. af Semikron-Danfoss, der er kernen i denne nye lovende division. Det må være en central opgave for Danfoss-ledelsen at få fat i de øvrige 39 pct., når sælgerne og finanserne tillader det.

Desuden tyder tallene på, at Eaton-aktiviteterne og de øvrige opkøb endnu ikke er fuldt integrerede. Koncernen er nu efter dens egen vurdering blevet væsentligt stærkere positioneret i sine kernebrancher eller -nicher, sådan som dens Core & Clear-strategi foreskriver.

Det begynder at afspejle sig i nøgletallene. Overskudsgraden er tilbage på niveauet fra før opkøbene med en EBITA-margin på 12,6 pct. i 2023. Men både overskudsgrad og kapitalafkast burde vel principielt kunne løftes yderligere takket være Danfoss’ nye stærkere markedspositioner og stordriftsfordele.

Overskudsgraderne hos store internationale peers som ABB, Siemens, Smiths Group, Alfa Laval og Parker Hannifin ligger i de seneste kvartaler generelt adskillige procentpoint højere. Det kan antyde potentialet i Danfoss.

Danfoss venter i 2024 en omsætning på 10-11,5 mia. euro efter 10,7 mia. euro i 2023, og en EBITA-overskudsgrad på 11,8-13,3 pct. mod de 12,6 pct., der blev nået i 2023. Det er ganske brede rammer, der kan afspejle både fortsat usikkerhed om markedet – og om hvor godt Kim Fausing kan komme videre med effektiviseringen i år.

Morten A. Sørensen