Nordeas toplinje står stille i disse tider, og fokus er på at øge bundlinjen ved hjælp af lavere omkostninger og færre nedskrivninger. Imens er værdiansættelsen faldet til et niveau der ikke er set siden 2012.
Historien i Nordea er uforandret og vil næppe ændres væsentligt de kommende mange kvartaler. Ligesom næsten alle andre banker er banken på toplinjen presset af et lavt renteniveau og sløve økonomiske konjunkturer, mens de finansielle markeder i 1. kvartal var udfordrende pga. den store volatilitet i særdeleshed de fortsat lave renter. På omkostningssiden kæmper banken en hård kamp for at holde omkostningsniveauet fast i absolutte termer, samtidig med at den nye strategi skal implementeres. Det bliver som tidligere udmeldt til en relativ stor omkostningsstigning på 3 % i år, mens niveauet til gengæld i 2017 og 2018 forventes fastholdt uden vækst.
Nedskrivningerne er fortsat meget lave, svarende til 0,13 % i kvartalet. En marginal nedgang fra 0,14 % i 1. kvartal 2015 og 0,17 % i 4. kvartal 2015. Samtidig meddeles det, at der overordnet set er en lille forbedring i kreditkvaliteten.
Alt i alt blev det til en nedgang i resultat før skat for Nordea i 1. kvartal på 9 % i lokal valuta – hovedsageligt drevet af de finansielle markeder og faldende toplinje. Indtjening pr. aktie blev 0,19 EUR mod 0,21 EUR i 4. kvartal i 2015 og 0,27 EUR i 1. kvartal 2015.
På telefonkonferencen blev det oplyst, at man nu har fået større visibilitet omkring de fremtidige kapitalkrav. Nordea er nu ”more confident” med at man kan og skal drive sin forretning med et kapitalkrav på 16,5 % fremadrettet. Nordeas CET1-kapital, som er målestokken, steg i 1. kvartal fra 16,5 % til 16,7 %, således at banken nu er tilpas kapitaliseret.
Panama-undersøgelser igang
Den største usikkerhed omkring Nordea-regnskabet var måske nok hvorvidt Panama-skandalen ville få nogen indflydelse eller blive omtalt med nye oplysninger eller synspunkter fra bankens side. Panama nævnes kun et enkelt sted i regnskabet, hvor det oplyses, at det svenske og flere andre landes finanstilsyn har taget kontakt til banken og udbedt sig oplysninger. På telefonkonferencen var det et lidt større emne, men CEO Casper von Koskull var noget mere klar og tydelig i sin håndtering af sagen, end man initielt var i de danske tv-afsløringer. En intern undersøgelse er i gang allerede, og der ventes et resultat ”no later than Q2”.
Aktien er 24 % nede de seneste 12 måneder, og det er i den tunge halvdel blandt de danske og svenske konkurrenter. Den generelle udvikling de seneste 6-12 måneder for bankaktierne har været negativ, og skyldes sandsynligvis at toplinjen over en bred kam ikke ser ud til at vokse de kommende år med lave renter og lav økonomisk vækst.
I en aktie, hvor forretningen alt andet lige står relativt stille det næste stykke tid, er det løbende afkast naturligvis vigtigt at se på. Nordea handler p.t. med et forventet udbytteafkast på 7,8 % for 2016 og 7,6 % for 2017, hvilket bestemt er et attraktivt udbytteafkast.
Med Nordeas udmeldte mål om et nominelt stigende udbytte, er det et attraktivt startniveau, når aktien samtidig med en P/E omkring 10 ikke kan siges at være dyrt prissat. Med andre ord er der rum til at hæve udbyttet løbende – i særdeleshed når banken også har nået det ønskede kapitalniveau. Indre værdi er omkring 54, og aktien handler dermed til en K/I på 1,18, hvilket er et niveau, der ikke er set siden 2012.
Der er ingen grundlæggende ændring i investeringscasen, hvorfor det seneste kursfald betyder, at aktien i vores øjne efterhånden ser ganske attraktiv ud. Det betyder ikke, at der er et stort kurspotentiale, men snarere at risikoen er lav fremadrettet. Det kræver en lang tidshorisont for at man for alvor får gavn af det stigende udbytte.
Vi har set aktien bunde omkring kurs 60 for nyligt, og i lyset af de seneste par måneders optur kan man med fordel være lidt afventende og se om aktien ikke nok engang skal i 60 i løbet af et par sure børsdage. På 12 måneders sigt ser vi nu en upside på minimum 10 % til kurs 70 inkl. udbyttet næste forår.
Steen Albrechtsen
Børskurs på analysetidspunktet: 64,10 AktieUgebrevets kursmål (12 mdr): 70,00
Vær et skridt foran
Få unik indsigt i de vigtigste erhvervsbegivenheder og dybdegående analyser, så du som investor, rådgiver og topleder kan handle proaktivt og kapitalisere på ændringer.
- Vi filtrerer støjen fra den daglige nyhedscyklus og analyserer de mest betydningsfulde tendenser.
- Du får dybdegående og faktatjekket journalistik om vigtige erhvervsbegivenheder lige nu.
- Adgang til alle artikler på ugebrev.dk.
399,-
pr. måned
Allerede abonnent? Log ind her
