Aquaporin-ledelse: Denne kapitalforhøjelse er den sidste – efter kæmpetab siden børsnoteringen

Det børsnoterede vandfilterselskab Aquaporin henter igen penge på børsen. Som ved børsnoteringen for to år siden siger ledelsen, at det er sidste kapitalforhøjelse frem mod en cash positiv drift. Den skriver, at provenuet fra kapitalrejsningen skal anvendes ”med det formål” at sikre profitabilitet om to til tre år.

Hvis kapitalrejsningen bliver fuldtegnet, kommer der 184 mio. kr. (efter 20 mio. kr. til banker og andre rådgivere) i kassen, og af de penge skal der betales 14 mio. kr. af i gæld. Hvis ledelsens forventning til 2024 holder stik, bliver driftsresultatet på op til minus 85 mio. kr. plus anlægsinvesteringer på op til 10 mio. kr. Det vil alt andet lige efterlade en ledig likviditet på 75 mio. kr. ved udgangen af 2024.

Med den aktuelle burn rate er der kun likviditet til ind i andet halvår 2025. Men ledelsen forventer tydeligvis, at der nu er ved at komme gang i salget. I prospektet oplyses det, at der allerede er sikret 50 mio. kr. af årets forventede omsætning på 100 mio.kr. Begrebet ”sikret” omfatter dog både egentlige forpligtede salg, foreløbige commitments, soft commitments og fremskredne forhandlinger, oplyses det.

Hvis de 100 mio. kr. i salg holder stik, kan det nærmest ses som et gennembrud for selskabet, der omsatte for 60 mio. kr. sidste år. Baseret på faktiske leveringer og ordrer forventer Aquaporins ledelse, at selskabets Reverse Osmosis vandfilterprodukter vil være installeret i 500.000 kinesiske hjem ved udgangen af 2024.

Ledelsen skriver selv, at sektoren er meget konkurrencepræget med mange store og små udbydere, og hvor der de seneste år er sket en betydelig grad af konsolidering. En udgang kunne derfor være opkøb fra en større aktør, ligesom konkurrenten Evoqua Water i starten af 2023 blev købt af den større aktør, Xylem, som er børsnoteret.

Efter kapitalforhøjelsen er der ca. 26 mio. aktier, så med emissionskursen på 14 kr. vil selskabet have en børsværdi på 364 mio. kr. Det er godt 20 pct. af den værdi, selskabet blev børsnoteret til i juli 2022 ved kurs 173, og dengang skrev vi, at en fair værdi var højst det halve. De store børsnoterede vandfilterselskaber handles til en enterprice value på ca. 3,5 gange salget. Opfylder ledelsen årets målsætning passer pengene nogenlunde.

Spørgsmålet er, om Aquaporin kan konkurrere med ”de store”? Målt på markedsværdi er Pentair ca. 250 gange større end Aquaporin, og Xylem er 500 gange større. I kampen om at finde de bedste distributører står Aquaporin næppe øverst på skamlen. Under alle omstændigheder er det nærmest prisværdigt, at store aktionærer som Goldschmidt Capital, Danica pension, Topsøe Holding, Spar Nord Bank og to udenlandske fonde nægter at give op og i stedet fortsætter med at komme med penge.

De har alle forpligtet sig til at tegne nye aktier for deres nuværende andel. Herudover er der tegningsgarantier for 23 mio. kr. så 2/3 af det samlede udbud på forhånd er sikret. Der skal altså sælges nye aktier for ca. 65 mio. kr.

Der har ikke været overvældende købsinteresse for tegningsretter på børsen, som ved lukketid tirsdag blev handlet til 1,32 øre efter et kursfald på dagen på 14 pct. Noget kunne tyde på, at prisen på t-retterne vil falde yderligere hen mod den 19. april.

Bundlinjen er, at det denne gang ser lidt bedre ud for Aquaporin: Salget accelererer, værdiansættelsen er mere rimelig, og der synes at være cash til mindst halvandet års drift herfra. Måske er det bedste udkomme en overtagelse fra en af de store aktører, der gerne vil af med en lille konkurrent, som synes billig.

Morten W. Langer

Om den igangværende aktietegning

Den igangværende kapitalrejsning i Aquaporin omfatter handel med tegningsretter frem til og med den 19. april, og udnyttelse af retterne skal ske mellem den 10. april og 23. april. Nuværende aktionærer får hver fire tegningsretter per aktie, og der skal anvendes tre t-retter for at tegne en ny aktie. Med en pris på 1 kr. per tegningsret, svarer det til, at en ny aktie kan erhverves for 3 kr. plus tegningsprisen for en ny aktie på 14 kr., altså i alt 17 kr.