Som producent af porebeton er H+H tæt knyttet til udviklingen på boligmarkedet. Dette marked blev ramt hårdt af finanskrisen, og specielt på det britiske marked var effekten voldsom for H+H, som i 2008 mistede 45 % af omsætningen på dette marked. Opførelse af nye boliger i Storbritannien styrtdykkede dengang til det laveste niveau i 80 år, og eftersom Storbritannien i 2007 stod for mere end en tredjedel af H+H’s omsætning var tilbagegangen på dette marked intet mindre end en katastrofe for selskabet. Også på det østeuropæiske marked (Polen og Rusland) blev H+H International presset, og de seneste år har været en kamp for at tilpasse sig den nye virkelighed efter finanskrisen.
Men i dag er H+H kommet gennem krisen, og man har foretaget en tilpasning til den nye markedssituation gennem en reduktion af kapaciteten, så den passede bedre til efterspørgslen på markedet. Det har på kort sigt reduceret omkostningerne.
Samtidig har man effektiviseret produktionen, så man på længere sigt er forberedt til ny vækst, når markederne på et tidspunkt begynder at bevæge sig væk fra det dybe hul finanskrisen skabte.
Herfra går det fremad Det tidspunkt er måske ved at indfinde sig nu. I H+H’s årsregnskab 2015 fremgår det således at den organiske vækst i 2015 var på 9 %. Den organisk vækst er ændringen i omsætning renset for effekten af valutakursændringer, tilkøb, frasalg osv. Fremgangen på 9 % skal ses i forhold til en oprindelig forventning på 6-8 % i årsregnskabet 2014.
Også indtjeningen overgik forventningerne, som oprindeligt var et EBITDA før særlige poster på 150-170 mio. kr. og en EBIT-margin på 3-4 %. Resultatet blev et EBITDA på 182 mio. kr. og en EBIT-margin på 5 % før særlige poster. Årsagen skal specielt findes på det britiske marked, som for otte år siden var ved at tage livet af selskabet. Her har kombinationen af støtteordninger og en forbedret økonomi igen sat gang i husbyggeriet.
Med det bedste bundlinjeresultat i ni år, og en gearing (nettorentebærende gæld set i forhold til EBITDA før særlige poster) på 2,4 er det tidligere gældsplagede og kriseramte selskabs årelange turn-around proces nu afsluttet. Herfra kan der igen ses fremad, og eftersom H+H er foran sine finansielle mål for 2016 hæver man dem nu. De langsigtede finansielle mål er nu en EBIT-margin på minimum 6-8 % (2015: 5,0 %), et afkast af den investerede kapital på minimum 12 % (2015: 10,3 %) og en nettorentebærende gæld på 2-3 gange EBITDA (2015:
2,4). På kort sigt forventes i 2016 en organisk vækst i omsætningen på 3-4 %, mens EBITDA før særlige poster forventes at vokse med ca. 10 % til niveauet
190-210 mio. kr. På trods af en kursstigning på 36 % de seneste fire måneder er H+H’s succesfulde turn-around endnu ikke fuldt ud indregnet i aktiekursen. Aktien handles p.t. til en forventet Price/Earning i 2016 på 9,7 efter vores forventninger og 11,0 efter analytikernes forventninger. Begge tal er markant lavere end brancemedianen på 16,1. Endnu mere markant er forventningerne til 2017, hvor H+H handles til en forventet P/E på kun 7,6 mod branchemedianen på 13,8.
Vi satte i AktieUgebrevet nr. 01/2016 kursmålet for H+H til 100, og årsregnskabet 2015 har bekræftet vores forventning om en væsentlig kursgevinst i aktien de kommende 6-12 måneder.
Bruno Japp
AktieUgebrevets kursmål (12 mdr): 100-110
Vær et skridt foran
Få unik indsigt i de vigtigste erhvervsbegivenheder og dybdegående analyser, så du som investor, rådgiver og topleder kan handle proaktivt og kapitalisere på ændringer.
- Vi filtrerer støjen fra den daglige nyhedscyklus og analyserer de mest betydningsfulde tendenser.
- Du får dybdegående og faktatjekket journalistik om vigtige erhvervsbegivenheder lige nu.
- Adgang til alle artikler på ugebrev.dk.
399,-
pr. måned
Allerede abonnent? Log ind her
