Fuld opbakning til Veloxis fra hovedaktionærer

Det europæiske salg af Envarsus er i 2015 steget med over 300 % til 13,9 mio. kr. Salget i 4. kvartal 2015 var dermed på blot 0,9 mio. kr. Det er dog værd at notere, at billedet snyder, idet Veloxis bogfører indtægter fra Envarsus, når man foretager et salg til Chiesi, og ikke når Chiesi foretager et faktisk salg på markedet. På den efterfølgende telefonkonference nævnte Veloxis-ledelsen, at Chiesi fortsat har salgsfremgang til slutbrugerne, når man ser på tallene kvartal over kvartal, dvs. fra 3. kvartal 2015 til 4. kvartal 2015. Chiesi har nu lanceret Envarsus i hovedparten af EU-landene herunder med fuld tilskudsberettigelse på vigtige markeder såsom Tyskland, Frankrig og Storbritannien.

Fokus skifter fra udvikling til salg I slutningen af 2015 er salget i USA også sparket i gang via Veloxis’ egen amerikanske salgsstyrke. Salget var på 0,2 mio. kr i 4. kvartal 2015. Veloxis oplyser endvidere, at der er etableret adgang til Envarsus-behandling i over 60 % af de forsikrede amerikanske borgere. Desuden har salgsstyrken været i kontakt med samtlige 200 amerikanske transplantationscentre, hvorfra de medicinske behandlingsbeslutninger foretages. Veloxis’ hidtidige sparsomme erfaring er, at der er en grundlæggende stærk interesse for Envarsus i USA. Kapitalberedskabet pr. 31. dec. 2015 var på 108 mio. kr mod 270 mio. kr ultimo 2014. I 2016 forventer Veloxis Pharmaceuticals både et driftsunderskud (EBIT) og et nettounderskud efter skat på 120-160 mio. kr. Selskabet har i 1. kvartal 2016 sikret sig en lånefacilitet på 20 mio. dollar (ca. 135 mio. kr) stillet til rådighed af hovedaktionærerne Lundbeck Fond Invest A/S og Novo A/S. Vi hæfter os ved at lånemuligheden fra hovedaktionærerne er udformet alene som et rentebærende lån, og dermed er Veloxis ikke havnet i en situation, hvor man skal til at dele indtægterne fra det amerikanske salg af Envarsus med tredjepart. Dette er positivt.

Rentetilskrivningen på 9,25 % er i tråd med vores estimat om en rente lige under 10 %. Til gengæld er det skuffende, at lånet kun er på ca. 135 mio. kr, hvilket betyder at Veloxis’ kapitalberedskab ultimo 2016 (inkl. lånefaciliteten) vil være på ca. 100 mio. kr. Dette betyder så også, at man formentlig ikke kommer uden om at skulle trække på lånemuligheden i løbet af 2. halvår 2016. Veloxis nye ledelse vurderer dog, at man allerede i 2017 vil kunne være cash flow positive, så umiddelbart er der ikke grund til at tro, at der vil blive behov for yderligere kapitaltilførsel. Og hvis det skulle ske, er det sandsynligt at hovedaktionærerne igen vil træde til.

Det afgørende for Veloxis-aktiens udvikling i de kommende kvartaler bliver, hvordan salget i USA udvikler sig. Der er ingen grund til at tro på de helt store salgstal, før den fulde godkendelse af Envarsus er i hus, således at indlægssedlen også omfatter nyligt transplanterede nyrepatienter. P.t. dækker godkendelsen blot stabile nyretransplanterede patienter, og da det er uhyre vanskeligt at få stabile patienter væk fra deres eksisterende behandling, er salgsmuligheden her begrænset.

Fuld godkendelse af Envarsus til sommer Den fulde godkendelse i nyligt transplanterede patienter ventes at komme i hus i løbet af juli måned, når Astellas eksklusivitetsperiode for det konkurrerende tacrolimus baserede lægemiddel Advagraf udløber i USA.

Chiesi har endvidere iværksat to europæiske fase IV studier der har til hensigt at styrke Envarsus’ position på markedet i forhold til de primære konkurrenter Prograf og Advagraf ved at påvise at der kan anvendes lavere doser af Envarsus og med mere stabile niveauer af det aktive stof tacrolimus. Data ventes i henholdsvis 2016 og i 2017.

Det er interessant, at Veloxis nye ledelse har klar forbindelse til Chiesi. Dette taler for at Chiesi på et tidspunkt vil være interesseret i at foretage et opkøb af Veloxis. Dog ligger dette formentlig nogle år ude i fremtiden, og er afhængig af at Envarsus bliver en salgsmæssig succes. Grundlæggende vurderer vi fortsat, at Envarsus er et bedre lægemiddel end de direkte konkurrenter Advagraf og Prograf, så vi tror på at Veloxis og Chiesi over tid vil kunne tage pæne bidder af markedet fra Astellas, som markedsfører begge konkurrerende produkter. Vi ser fortsat en klar upside i Veloxis-aktien, som netop nu er prissat til moderate ca. 2,2 mia. kr. Der ligger blandt andet en kurstrigger til sommer i form af den fulde godkendelse af Envarsus i USA. Begynder salget i Europa og USA desuden at vise tænder i 2. halvår vurderer vi, at der kan komme nogle ganske markante stigninger i aktien.

læs hele udgivelsen her

Peter Aabo, NordicBioInvestor.com

AktieUgebrevets kursmål (12 mdr): 2,90-3,10