Schouw & Co tager tegnebogen frem

Efter mange års venten besluttede det århusianske konglomerat Schouw & Co sig endelig for at tilkøbe et nyt forretningsben til samlingen. Det er et punkt, der har været højt på agendaen lige siden man skilte sig af med de sidste Vestas–aktier for et par år siden, og mere eller mindre har opereret gældfrit siden da med en stor uudnyttet opkøbskapacitet. Det har været et fast punkt på telefonkonferencerne om Schouw snart fandt noget at bruge penge på, og svaret har gentagne gange været, at man kontinuerligt har vurderet en række cases.
Langt om længe har man altså besluttet sig, og valget er faldet på den danske elektronikvirksomhed GPV International, som knækkede under finanskrisen, og siden da har levet videre uden at have fundet en ny stabil ejer efter konkursen.     Schouw betaler 400 mio. kr. for GPV, som omsatte for 850 mio. kr. i 2015 med et EBITDA på 80 mio. kr. Handlen forventes at lukke omkring 1. april, hvormed GPV vil kunne konsolideres i 2016-regnskabet med en omsætning på 600-650 mio. kr.
GPV-opkøbet er i absolutte tal ikke en voldsom stor investering i forhold til Schouw-koncernen, men det bringer et nyt forretningsben til selskabet, som kan blive en platform for fremtidig vækst.

GPV’s drift er blevet rettet op efter finanskrisen, men manglen på langsigtet ejerskab har sandsynligvis betydet, at der ikke er blevet investeret voldsomt i vækst og nye forretningsmuligheder de seneste år. Dette forventer vi vil ændre sig med Schouws indtræ-den som stabil, langsigtet ejer med ressourcer og kapital i rigelige mængder, således at forretningen kan vokse til en størrelse som de øvrige forretningsben.

3-dobling af Hydra-Grene
Opkøbet kommer i forlængelse af meddelelsen i november om et stort tilkøb af svenske Specma til hydraulikvirksomheden Hydra-Grene. Specma er med en omsætning på 1.350 mio. SEK og et EBIT-resultat på 100 mio. SEK næsten dobbelt så stor som Hydra-Grene, og dét forretningsben vokser dermed voldsomt i størrelse.
Investeringen i Specma er på 650 mio kr. på gældfri basis, og sammen med købet af GPV har Schouw dermed smidt 1 mia. kr. i opkøb over de seneste par måneder. Samlet set vil det på helårsbasis øge omsætningen med omkring 2 mia. kr., og Schouw når dermed op i nærheden af en omsætning på 15 mia. kr. for hele koncernen.
Ved siden af de to opkøb har Schouw meddelt, at man nok engang udvider kapaciteten hos Fibertex Personal Care i Malaysia med én produktionslinje mere til en værdi af 400 mio. kr. Udvidelsen står klar i 2017, fire år efter den seneste udvidelse. Ved siden af arbejder man også med kapacitetsudvidelser i fiskefoderforretningen Biomar i Norge, samtidig med at man er på vej ind på det kinesiske marked.
Med andre ord er Schouw samlet set klar til et niveauskifte i aktiviteten, som bør bringe omsætningen godt over 15 mia. kr. i 2017-2018 med et tilsvarende løft i indtjeningen til mere end 30 kr/aktie.

Historisk høj P/E
Markedsværdien er 9,2 mia. kr. ved kurs 390 og med tanke på risiko, soliditet og den underliggende vækst er koncernen grundlæggende ikke højt værdiansat ved en P/E omkring 15 på 2016-resultatet. Til gengæld er den nuværende P/E på 15 ganske høj i historisk lys, da aktien de seneste fem år ikke har handlet til en P/E-værdi højere end dagens niveau.
Vi forventer, at Schouw skal teste rekordniveauet omkring 430 igen i løbet af 2016, når markedet så småt begynder at flytte fokus til 2017 og den fremgang vi forventer fra dels tilkøb, dels investeringer. Det betyder med andre ord en god upside på mindst 10 % fra det nuværende kursniveau, og i dagens marked er det ikke noget dårligt valg. Udbyttet blev hævet 25 % til 10 kr/ aktie. som går fra den 15. april. Vi ser under de nuværende markedsforhold en begrænset downside ned mod 360-370, som vil være et attraktivt købsniveau

læs hele udgivelsen her

Steen Albrechtsen

AktieUgebrevets kursmål (6 mdr): 430-450