Rockwool ofrer vækst for indtjening på kort sigt

Rockwools årsregnskab 2015 starter kun hæderligt med en omsætningsvækst på 1,8 % og det går helt galt på bundlinjen, hvor bundlinjeresultatet er det ringeste siden 2011, og næsten 20 % dårligere end i fjor.

Det harmonerer slet ikke med at Rockwool i 2015 faktisk overgik de oprindelige forventninger til det primære driftsresultat i 2015, som man i januar opjusterede med 20 mio. euro.

Forklaring hedder Business Transformation Programme (BTP), og dækker over en ændring i Rockwools målsætning, som blev lanceret i 2015. Man besluttede her at flytte fokus fra investeringer i nye regioner, og i stedet koncentrere sig om at øge driftsindtjeningen og afkastet af den investerede kapital.

Hvis vi ser på regnskabstallene i de seneste fem regnskabsår, så viser de at mens Rockwools omsætning er steget nogenlunde stabilt, så har det samme ikke været tilfældet for indtjeningen, som gik baglæns i fjor. Med udsigt til en svag vækst på specielt det europæiske marked de kommende tre år, benytter man altså lejligheden til at styrke indtjeningen på de etablerede markeder.
Målsætningen for perioden 2016-2018 er da også en forholdsvis beskeden årlig vækst i omsætningen på 2-4 % p.a., men til gengæld skal EBIT-margin hæ-ves til 10 % i 2018 (2015: 7,8 %). Målet for 2016 er en EBIT-margin på ”over 8,5 %”, og dermed lægges der som minimum op til et primært driftsresultat i 2016 i intervallet 190-195 mio. euro. Altså en fremgang på over 10 % i forhold til 2015.
En forbedring af EBIT med 20 mio. euro i 2016 og yderligere 30 mio. euro i 2017 kommer ikke af sig selv, blot fordi den er besluttet på ledelsesgangen. Det kræver en pris på kort sigt, og det er den pris som skævvrider Rockwools regnskab i 2015.
Det oplyses i årsregnskabet af 75 % af den del af BTP som vedrører ændringer i organisationen, er gennemført, og dermed er man foran planen. Det medfø-rer en ekstraordinær omkostning i 2015 på 15,4 mio. euro. Omkostninger til øvrige dele af BTP medførte omkostninger på yderligere 21,4 mio. euro i 2015. Korrigeres resultatet før skat for disse ekstraordinære omkostninger leverede Rockwool en fremgang på 8 % i stedet for den officielle tilbagegang på 15 %.
Pga. det usikre marked er Rockwool forsigtige med deres meldinger omkring 2016, hvor man forventer et svagt marked i Europa og Rusland, men en positiv udvikling i USA og en bedre indtjening i Asien som følge af den igangværende restrukturering af dette marked. Vi hæfter os ved at EBIT-margin i 2016 forventes at blive løftet til ”over 8,5 %” ekskl. omkostningerne til BTP, og dermed være på vej mod målet på 10 %.

Stigende forventninger til Rockwool Forventningen til Rockwools succesfulde gennemfø-relse af BTP begynder nu at afspejle sig i analytikernes forventninger til den fremtidige Price/Earning for Rockwool og selskabes konkurrenter. Mens den forventede brancemedian for P/E falder med 33 % fra 2015 til 2018, så falder Rockwools forventede P/E med 40 % over den samme periode.
Rockwools aktiekurs har i næsten et år været låst fast i intervallet 870-1080, men vi forventer at den stigende tillid til selskabets fremtidige indtjening vil bringe kursen ud af dette interval i år. En stigning forbi 1080 vil udløse et købssignal for aktien, og det kan ske ved halvårsregnskabet den 25. august.

se tabeller her

læs hele udgivelsen her

Bruno Japp

AktieUgebrevets kursmål (12 mdr): 1100-1200