Det lange møjsommelige arbejde med at opbygge ny tillid til Vestas fik et stød, da man i halvårsregnskabet måtte meddele, at der er opstået uventede tab i serviceforretningen. I en situation, hvor investorerne forventede en bekræftet turnaround – og hvor soliditeten er blevet kritisk lav – giver det nervøsitet hos investorerne, skriver Morten A. Sørensen.
Netop som tilliden til Vestas var ved at være genskabt, blev den rystet endnu en gang i halvårsregnskabet. Stigende omkostninger i serviceforretningen giver en ekstra negativ regnskabseffekt på 2,2 mia. kr., og det førte til et underskud i andet kvartal og i første halvår. Fremover vil Service-divisionen få lidt højere omkostninger end hidtil ventet.
Vestas’ turnaround-proces er dermed blevet lang og tung. Og der ligger en underliggende bekymring i den kendsgerning, at koncernens egenkapital – og dermed soliditeten – efterhånden er ganske beskeden. Soliditeten er ved udgangen af juni faldet til blot 12,4 pct. mod 14 pct. et år tidligere og 23,9 pct. ved udgangen af 2021.
Endnu et par problemår i stil med 2022 vil mere end æde egenkapitalen op. Og det er værd at erindre, at da Vestas i begyndelsen af 2014 gennemførte en kapitaludvidelse, var det faktisk på baggrund af en soliditet ultimo 2013 på 27 pct. – altså markant højere end i dag.
Tallene for den første halvdel af 2024 tyder ellers på, at turnaround processen i den vigtige Power Solutions-division, som bygger vindmøller, går fremad og opnåede et overskud i andet kvartal. Ordreindgangen er målt i euro højere end ventet. Halvårstallene førte alligevel til et kursfald, som betyder, at Vestas er faldet 28 pct. i år.
Men mange analytikere anbefaler stadig Vestasaktien, og konsensusforventningen til nettoindtjeningen i 2026 modsvarer 11,7 mia. kr. mod 4,2 mia. kr. i år. De mest optimistiske forudser en nettoindtjening på 15,4 mia. kr. i 2026, og det modsvarer et Price/Earnings forhold for 2026 på 10,2.
Det er en beskeden værdiansættelse for en virksomhed, som har en meget solid ordreindgang, og som befinder sig i en historisk situation, der giver et godt grundlag for forventningerne om betydelig vækst. Vestas har tilmed netop løftet sin pengestrøm fra driftsaktiviteter meget betydeligt og har kun en beskeden rentebærende nettogæld svarende til 0,7 gange EBITDA-driftsresultatet.
Vestas kan desuden nu tilsyneladende sælge sine møller til en højere pris per megawatt kapacitet end konkurrenterne – hvilket må være et udtryk for kundernes anerkendelse.
Hvorfor ligger aktien så stadig underdrejet?
Virksomhedens historie med markante op- og nedture betyder, at investorerne er meget følsomme over for ubehagelige overraskelser. Som for eksempel de ekstra omkostninger i servicedivisionen, og en (for) beskeden nedgang i en af de seneste års store resultatædere i Vestas, nemlig garantiomkostningerne.
Det er en følsomhed, som vel ikke bliver mindre af, at virksomhedens stødpude – i form af egenkapital – er blevet noget tyndere.
Morten A. Sørensen ejer aktier i Vestas-konkurrenterne, Siemens Energy og Nordex
Konklusion
Aktuel kurs 147,05
Kortsigtet (< 3 mdr.) Sælg
Langsigtet (12 mdr.) Kursmål 128
Morten A. Sørensen
Disclaimer: Læs her om ØU’s aktieanalyser.
Vær et skridt foran
Få unik indsigt i de vigtigste erhvervsbegivenheder og dybdegående analyser, så du som investor, rådgiver og topleder kan handle proaktivt og kapitalisere på ændringer.
- Vi filtrerer støjen fra den daglige nyhedscyklus og analyserer de mest betydningsfulde tendenser.
- Du får dybdegående og faktatjekket journalistik om vigtige erhvervsbegivenheder lige nu.
- Adgang til alle artikler på ugebrev.dk.
