Forventningerne til ChemoMetecs nye regnskabsår er ikke specielt høje og markerer reelt År 4 med stilstand i omsætningen. Der er dog sket strukturelle ændringer, og de længe ventede produktlanceringer kan genskabe væksten. Aktiemarkedet synes dog at anse dette som en formalitet, og det er lige optimistisk nok.
Efter tre års stilstand er der endelig udsigt til, at ChemoMetec kommer tilbage på vækstsporet. Også selvom udmeldingen for det nye regnskabsår kun betyder, at man er tilbage på rekordniveauet fra regnskabsåret 2022/23 og dermed i det overordnede billede vil levere det fjerde år med omsætningsmæssig stilstand i niveauet 410-450 mio. kr.
For det nye år forventer man et comeback i omsætningen til 435-450 mio. kr., svarende til en vækst på 7-10 pct. og et EBITDA i intervallet 216-223 mio. kr., hvilket betyder, at man også ser ud til at få stoppet margintilbagegangen.
Inden man dømmer selskabets ”vækst” helt ude, er det dog vigtigt at forstå, hvilken ændring ChemoMetec har undergået de seneste par år, mens omsætningen har stået stille.
Går vi tilbage til året 2020/21 lå omsætningen på 281 mio. kr. ligeligt fordelt mellem instrumenter og forbrugsvarer/services. I regnskabsåret 2021/22, hvor omsætningen eksploderede til 427 mio. kr., var fordelingen også 50/50. I det netop overståede regnskabsår 2023/24 var instrumentsalget faldet til 29 pct., mens forbrugsvarer/services’ andel var steget til 70 pct.
Med så høj en omsætningsandel fra det, man kan karakterisere som en mere stabil og mindre risikofyldt omsætning, er risikoen generelt lavere, og selv små positive overraskelser i instrumentsalget vil formentlig kunne ses tydeligt på toplinjen.
Ser man isoleret på regnskabstallene, er der ingen tvivl om, at ChemoMetec har en solid forretning, der leverer god indtjening, samtidig med at balancen er meget solid og uden nettogæld. Samtidig er der også tegn på, at aktivitetsnedgangen har bundet.
Man fristes til at sige at der nærmest kun er ét problem p.t., men det er dog ganske væsentligt: Selskabet har en markedsværdi på 7,9 mia. kr., og det svarer til næsten 17,5 gange toppen af det udmeldte omsætningsinterval på 435-450 mio. kr. og 35 gange den forventede EBITDA-indtjening på 223 mio. kr.
Hopper vi et skridt længere ned til EBIT, som må forventes omkring 200 mio. kr., er der tale om en multipel omkring 40, mens vi helt nede på bundlinjen formentlig vil se et resultat på 160 mio. kr., hvilket modsvarer en Price/Earnings på 50.
ChemoMetec er altså stadigvæk ikke en aktie til den billige side, og alt taget i betragtning ser vi den ikke som attraktiv p.t. Vi er nødt til at se klarere indikationer på, at væksten er tilbage, og det ser ikke helt ud til at være tilfældet for bioteksektoren som helhed. Det er stadig kun udvalgte lommer, der er ved at være klar til at ekspandere igen.
Vi indtager et negativt syn på prisfastsættelsen, og sætter et kursmål på 350, som vi dog er klar til at løfte, hvis kvartalsrapporterne viser en god tendens i salget af de nye instrumenter.
Konklusion
Aktuel kurs 454,00
Kortsigtet (< 3 mdr.) Hold
Langsigtet (12 mdr.) Kursmål 355
Steen Albrechtsen
Disclaimer: Læs her om ØU’s aktieanalyser.
Vær et skridt foran
Få unik indsigt i de vigtigste erhvervsbegivenheder og dybdegående analyser, så du som investor, rådgiver og topleder kan handle proaktivt og kapitalisere på ændringer.
- Vi filtrerer støjen fra den daglige nyhedscyklus og analyserer de mest betydningsfulde tendenser.
- Du får dybdegående og faktatjekket journalistik om vigtige erhvervsbegivenheder lige nu.
- Adgang til alle artikler på ugebrev.dk.
