Chefredaktøren har ordet – USA-recession afblæst: Renteudsigter totalt forandret

Kære læser

Velkendt er det, at udviklingen på det amerikanske aktiemarked er styrende for retningen på alle aktiemarkeder i den vestlige verden. Derfor er fredagens vigtige nøgletal fra USA også ekstremt vigtige, når vi skal vurdere udviklingen på det europæiske og danske aktiemarked.

Fredagens vigtige nøgletal handlede især om udviklingen i den amerikanske beskæftigelse, hvor tallene kom ud langt bedre end forventet. Eksempelvis kom antallet af nye jobs i den private sektor ud med plus 223.000 mod forventet 125.000, og arbejdsløshedsprocenten faldt til 4,1 pct. fra 4,2 pct.

Selvom de ledende økonomiske indikatorer på det seneste har været svage, må man på den korte bane umiddelbart konkludere, at recessionen er aflyst. Tallene fik renteforventningerne til at ændre sig dramatisk mod færre forventede rentenedsættelser fra den amerikanske centralbank det næste år.

For blot en uge siden lå det i markedsforventningerne, at der ville komme 3-4 rentenedsætter mere i år på de sidste to møder i den amerikanske centralbank. Nu er der 82 pct. sandsynlighed for, at der kun vil komme to rentenedsættelser.

Kigger man længere frem, er forventningen til flere rentenedsættelser også reduceret, eksempelvis mod næste sommer fra 8-9 nedsættelser til 5-6.

Det store spørgsmål er nu: Er det godt eller dårligt for aktiemarkedet, at sandsynligheden for en recession er lavere end for en uge siden? Er det godt eller dårligt for aktiemarkeder, at der alligevel ikke kommer så mange rentenedsættelser?

Umiddelbart er svaret, at det er positivt, hvis der ikke kommer en recession. Modsat er det negativt, at der kommer færre rentenedsættelser. Markedets forvirring om, hvilket ben det skal stå på, var da også til at se fredag.

Den styrende S&P future startede lige efter nøgletallene med at stige én procent, for derefter at dykke én procent, for at slutte med at stige knap én procent. Altså umiddelbart stor forvirring.

Vores take på situationen er, at amerikansk økonomi fortsat er svag. De fleste nye jobs bliver skabt i det offentlige, inden for sundhed, undervisning og fritid. Og altså ikke i de produktive erhverv, som i bedste fald står stille.

Vi forventer, at markedet vil afvente flere signaler om tilstanden i USA’s økonomi, før der drages en endelig konklusion. Er økonomien på vej mod yderligere svaghed, er det ikke godt, hvis FED nu letter foden fra rentepedalen, fordi der er brug for stimulanser.

I første runde er det mest oplagt, at markedet belønnes med en lavere risikopræmie for en recession, og det vil være mest oplagt med en sektorrotation over mod sektorer inden for det cykliske og vækst. Altså blandt andet industri, tech og finans. Fredag var det i USA særligt tech, energi, finans og cykliske sektorer, der blev løftet frem.

Når det europæiske aktiemarked måske fortsat vil levere styrke til mere stabile, defensive aktier, er det fordi, europæisk økonomi for alvor er på vej ned i et hul. De seneste PMI-målinger viser, at både tysk, fransk og italiensk økonomi er på vej i recession, mens Spanien klarer sig fremragende.

Det vil naturligvis påvirke indtjeningen i de europæiske selskaber med fokus på Europa, og i den situation vil stigende markedsrenter ikke være en hjælp. Allerede fredag fik de europæiske 2- og 3-årige renter et hug opad, og det kan være starten på en ny trend mod rentestigninger.

Vores bundlinje er, at vi vil være afventende, men med en lille pil opad for udsigten på aktiemarkedet. Så vi ser lavere sandsynlighed for et større aktiekursfald, men risikoen er der stadig.

God læselyst

Morten W. Langer
Chefredaktør