Stabilitet og forudsigelighed i ISS

Det er svært for ISS at overraske markedet, da forretningen er ret forudsigelig og overordnet set ikke oplever de store ændringer. Ikke desto mindre var regnskabet for 4. kvartal en smule bedre end ventet, og især på udbyttet til aktionærerne var der en artig overraskelse. Forventningen var et udbytte på 6,85 kr/aktie, men det blev overgået med et foreslået udbytte på 7,40 kr. I forhold til aktiekursen omkring 240 er det naturligvis i bund og grund små udsving, hvilket også er med til at understrege hvad en investering i ISS-aktien p.t. handler om: stabilitet. Til gengæld kan aktionæ-rerne næste år se frem til at modtage en betydelig større andel af årets resultat end de 50 % som 7,40 kr/ aktie tilsvarer, fordi koncernen når sit mål for gældsniveauet i løbet af 2016.

Gæld er en vigtig finansieringskilde i ISS, og nettogælden stod ved udgangen af 2015 på 11,1 mia. kr. Mere end 80 % af gælden er sikret på attraktive renteniveauer: Senest i november så vi ISS udstede et 5-årigt obligationslån på 500 mio EUR med en rente på 1,125 %. Koncernen har et mål om en finansiel gearing på 2,5 x EBITDA, hvilket blev nået med 2,1 ved udgangen af 2015. Der er dog sæsonudsving i forretningen som betyder, at man ikke endnu er i mål set over et helt regnskabsår. Det er forventningen, at man når i mål i i løbet af 2. halvår 2016. Derfra kan man øge udbetalingen af overskud til aktionærerne i form af øget udbytte og/eller aktietilbagekøb.

Fortsat ”vækst” i driftsmarginal

ISS’s driftsmarginal er steget for 9. kvartal i træk og nåede i 4. kvartal 6,6 % svarende til en forbedring på 0,1 procentpoint. Set for hele 2016 blev marginalen 5,7 %, hvilket også svarer til en fremgang på 0,1 procentpoint. I 2016 forventer man en fortsat fremgang i driftsmarginalen, men inden træerne vokser ind i himlen, må vi påpege at der ikke bliver tale om en revoution, der for alvor kan booste bundlinjen.

På telefonkonferencen blev det nemlig diskuteret, hvor højt driftsmarginalen kan nå op, og en analytiker henviste til en virksomhedspræsentation fra 2011, hvor en marginal på 6,5 % var i spil. Det niveau fik CEO Jeff Gravenhorst skudt ned med det samme ved at påpege, at ISS dengang havde en større ”pest control” (skadedyrsbekæmpelse) forretning med meget gode marginer. Med andre ord er 6,5 % overhovedet ikke i spil som en driftsmarginal, hvilket også betyder, at fremtidige forbedringer i driftsmarginalen må forventes at være på niveau med ændringen i 2015 på 0,1 procentpoint. Siden 2012 har marginalen da også kun svinget fra 5,65 % over 5,45 % og tilbage til 5,7 % på 12 mdr. sigt i 4. kvartal 2015.

Stabilitet, stabilitet, stabilitet

Med en værdiansættelse på omkring 16 gange overskuddet i 2016 er koncernen ikke anstrengt værdiansat ved kurs 240, men dog på et niveau som historisk er lidt til den høje side. Det er derfor svært at se meget upside, når koncernen ikke kan præstere en organisk vækst på mere end 2-4 %, som er forventningen for 2016.

ISS-aktiens betaværdi, som udtrykker aktiens volatilitet i forhold til markedet, er på 0,8, hvilket betyder, at aktien bevæger sig med færre udsving end markedet som helhed. Det ses tydeligt, hvis vi kigger på kursen over det seneste år, hvor aktien har ligget indenfor et meget stramt kursrange på 220-250.

Alt taget i betragtning forventer vi, at aktien fortsætter i dette range, omend aktien p.t. synes at presse på i toppen af intervallet. Med udsigt til et stigende udbytte fra næste år, ser vi egentlig aktien som en mulig placering i et aktieår, som er startet meget volatilt, og indtil videre ser ud til at fortsætte sådan.

Det nuværende udbytteniveau på 7,50 kr/aktie svarer til et direkte afkast på 3,5 %, som går fra efter generalforsamlingen den 5. april. Næste fokuspunkt er ansættelse af ny CFO og fremlæggelse af 1. kvartalsregnskab den 4. maj.

se graf her

læs hele udgivelsen her

Steen Albrechtsen

AktieUgebrevets kursmål (6 mdr): 230-250