Goldman: Derfor reagerede markedet, som det gjorde, på DeepSeek- bomben

Goldman Sachs analyse bearbejdet til dansk:

Hvad skete der?    

AI Infrastructure-aktier blev solgt voldsomt (mildt sagt) efter en billig AI-model fra kinesisk startup, DeepSeek, satte spørgsmålstegn ved den udbredte markedstro på, at fremtiden for AI vil kræve stadigt stigende mængder af computerkapacitet, kraft og energi til udvikle.

Halvledere sluttede -10%,  det er den værste enkelt session siden marts 2020 , ledet af NVDA -17% (som tabte $600 mia. i markedsværdi, det største 1-dags tab i markedshistorien), AVGO -17% (skød $200 mia. i mkt. cap) og TSM -14% (-$155 mia. i loft). Skaden, fra en %-bevægelsesbasis, var endnu mere udtalt i Industrial/Power-komplekset, hvor VST endte med -28%, GEV -22% og CEG -21%.  Vores Momentum Basket (GSPRHIMO Index), som måler præstationer for 12-måneders vindere over 12-måneders tabere, sluttede -10%, hvilket var en af ​​de værste enkeltdage for kurven i 5 år . Det er overflødigt at sige, at det var en smertefuld dag for de fleste.  

Hvad så vi fra et flowperspektiv?

Som du måske forestiller dig, var skrivebordet overvældende travlt fra et flow-perspektiv ledning til ledning i dag. Nedenfor er flowdynamikken, der skilte sig mest ud for mig:

1. Det var længe kun investorer, der solgte…

Selvom vi ikke forstod, at i dag repræsenterede en engrosafhandlingsændring for nogen,  var det klart, at LO’er var “risikostyring” i dag.  Startende tidligt på premarket havde vi ekstremt travlt med en bred vifte af store Asset Managers (US + INTL) med at nedskære stillinger på tværs af AI-infrastrukturgruppen, hvor forsyningen fortsatte under hele dagens session. Selvom det er svært at vide, hvor længe denne type salgspres vil vare, er min mavefornemmelse den “højeste hastighed” forsyning, der kunne have ramt markedet i dag (dvs. ville forvente en hale af forsyning i denne uge, men sandsynligvis mindre / mindre aggressiv i forhold til hvad vi så komme på markedet i dag).  

2. Ingen købte…

Vi modtog en masse verbalt “forsvar” af den bredere AI-infrastrukturgruppe fra investorsamfundet (især HF’er),  men praktisk talt ingen faktiske forsvar/køb på vejen ned.  Ingen kan lide at fange en faldende kniv (især når de fleste har travlt med at spille forsvar), og vores fornemmelse af, at rigtige puljer af kapital hellere vil tilføje et træk højere fra lavpunkterne i forhold til at træde ind for tidligt på dette tidspunkt.  

3. Levered ETF’er sandsynligvis forværret…

Den gearede ETF-plads, som har oplevet betydelig vækst i AUM og handelsvolumener i de seneste år, har utvivlsomt spillet en rolle i bevægelsesstørrelserne i dag.  SOXL (3x levered Semis) handlede notional $5 mia i dag (ca. $15 mia. i underliggende værdier), SOXS (3x Levered Semis short) handlede $2,5 mia. ($7,5 mia. i underliers), og NVDL (2x levered NVDA long) handlede $5 mia. ($10 mia. i det underliggende  …  og dets største handledag nogensinde med en bred margin ). Korttidsoptioner på alle disse køretøjer handlede også store mængder i dag. Synes det er rimeligt at antage, at handel med disse værdipapirer, som alle har en enorm indbygget gearing, har bidraget til store bevægelser i dag. 

4. Rotationstrykket var til at tage og føle på…

Som dagen skred frem, noterede skrivebordet  øget rotationsflow uden for Semimis -> ind i software  (+ AAPL). Zoomer man endnu mere ud, var der klare makrorotationer i defensiverne i dag ( navnlig 70 % af S&P500 sluttede i green i dag ). 

Hvor står stemningen nu?

Mens det meste, vi taler om, stadig forsøger at give mening ud af alt dette (stadig flere “ukendte” omkring DeepSeek-historien + bevægelsesstørrelser har mange i en smule shell-chok), er der en opfattelse af, at voksende AI-adoption (som nu kan være til en lavere pris, men potentielt accelereret og mere udbredt) repræsenterer stadig en betydelig medvind for de fleste af de virksomheder, der er hårdest ramt i dag og bør holde AI-handlen “intakt”.

Fra Bartlett henvender vi os til hans TMT-kollega, Peter Callahan, som gør følgende observationer:

Hvilken dag:  

‘NVIDIA SLETTER 589 MILLIONER USD I VÆRDI, MEST I MARKEDSHISTORIEN’,   faktisk  lukkede NVDA under sine 200-dma i dag for første gang i ~2 år…

Hvorfor så stor en bevægelse/reaktion i dag, og hvad så vi .. intet entydigt svar på dage som i dag,  men føltes som  en blanding af lange salg i overfyldte navne  (flere AI/infra-aktier er stadig fladt på et ~2-måneders tilbageblik ),  manglen på “forsvar”  (forståeligt i betragtning af hastigheden af ​​bevægelser),  tekniske  (f.eks. ETF-volumener, Mo’-udtrækning, optionsaktivitet, detailhandel osv.)  og makro-krydsstrømme  (tjek USD-diagrammet eller 10-årige renter, der nærmer sig 4,4%) …

…  “hvor længe varer dette”  -opkaldet er ganske vist svært at foretage (uangiveligt afhænger af ukendelig markedsudvikling i AI-stemningen herfra), men værd at bemærke:

1. vores TMT Momentum Pair faldt ~9,3 % i dag, hvilket er en top 2 ‘udtrækning’-begivenhed i de sidste 10+ år (andet lignende var Vax-dagen i nov’20 og det uventet seje CPI-udskrift i nov’22) …
2. en håndfuld navne hopper faktisk i AH’erne (ja, NVDA, VRT, AVGO, CRDO, ORCL typer op 2%+ på postmarkedet)
3. kontekst på disse træk – navne som GEV, VST, TSM, ORCL er stadig fladt på året (og et antal AI-aktier stadig over 100 dage) ..    

Så med information, feedback og handling stadig et bevægende mål – et par kugler på debatter, vi havde i dag:

• Ændrer dette virkelig de arkitektoniske synspunkter, som man havde, selv for en uge siden  (f.eks. i kraft / silicium / fremstilling) … eller er dette blot mere ‘risk off’ / positionering / værdiansættelsesbegivenhed (f.eks. uventet en mandag morgen før kl. indtjening)?
• Software:  (var) er dette træk ‘rigtigt’? (største Software > Semis daglig spredning, jeg kunne finde i ~20+ års data), og i så fald var det faktisk ‘rigtige’ flows i dag, eller var det blot undersiden af ​​Momentum-afslapningen i dag? uanset hvad, så er det et godt tidspunkt at høre fra MSFT, NOW, SAP, TEAM, DT typer i denne uge ..
• Ikke-AI-aktier:  kan ikke huske en dag, hvor ~70 % af S&P500 handlede HØJERE på sessionen, og det føltes som om det gjorde derude (f.eks. presset meget ‘lokaliseret’ til AI-aktier) … dette hænger sammen med samtaler på det seneste om at finde tematisk “rene” historier (f.eks. uden for AI-hvirvelen eller uden for Tariffer-hvirvelen osv.) –  f.eks. i al spændingen omkring tematik, er ikke-tematiske navne, der er værd at se igen:  (f.eks. typerne AT&T, Visa, LYV)
• Sådan tænker du på dikotomien i ‘FAAMG’-aktier i dag:  AAPL +3% (top 3 største o/p-dag vs NDX i 10+ år) > META +2% > AMZN flat > MSFT -2% > GOOG -4 %  – og hvis disse træk vil holde i overensstemmelse med virksomhedens resultater og virksomhedskommentarer i de næste 2 uger (ja, ‘bogeys’ og ‘whispers’ stadig et emne i baggrunden i dag).
• Lettere dag med TMT-indtjening i morgen (SAP, FFIV, QRVO), før MSFT + META + TSLA onsdag aften.

Der er mere: Her er nogle tanker fra Goldman Kinas internethandler Ronald Keung…

For infrastrukturlaget har investorfokus centreret sig om, hvorvidt der vil være et kortsigtet misforhold mellem markedets forventninger til AI-capex og computerefterspørgsel i tilfælde af væsentlige forbedringer i omkostnings-/modelcomputereffektivitet. For kinesiske cloud-/datacenterspillere tror vi fortsat på, at fokus for 2025 vil centrere sig omkring chiptilgængelighed og CSP’s (cloud service providers) evne til at levere forbedret indtægtsbidrag fra AI-drevet cloudomsætningsvækst og ud over udlejning af infrastruktur/GPU , hvordan AI-arbejdsbelastninger og AI-relaterede tjenester kan bidrage til vækst og marginer fremadrettet. Vi forbliver positive over for den langsigtede vækst i efterspørgslen efter AI-databehandling, da en yderligere sænkning af omkostningerne til computere/træning/slutninger kan føre til en højere anvendelse af kunstig intelligens.

Efterfulgt af Goldmans leder af Hedge Fund Coverage, Tony Pasquariello, som  rapporteret tidligere …

Hvis du endnu ikke havde hørt om DeepSeek i fredags morgen – læg mig i den lejr – det gjorde du helt sikkert i aftes.   

I ét hug har den lokale markedsfortælling omkring AI ændret sig, og dermed er hele YTD-gevinsten i NDX-futures blevet slettet. På dette stadie af sekvensen er der mange meget svære spørgsmål, der bliver stillet. i mine klientdiskussioner i løbet af de sidste 24 timer  er den største enkeltstående denne: Hvad er effektiviteten – og til gengæld bæredygtigheden – af AI-capex nu? 

Indrammet på en anden måde sætter dette en lys og skinnende linje under nogle allerede eksisterende spørgsmål omkring AI-forbrug og -afkast (og risikoen for forstyrrelser i et rum, der har udviklet sig enormt siden november 2022). For at være sikker, er ante blevet øget — enormt — for den kommende serie af amerikanske mega cap tech-indtjening (helt specifikt for MSFT og META onsdag aften). i det mindste vil markedet have en vis sikkerhed for, at tæppet IKKE bliver trukket fra AI-investeringer.

Jeg er også enormt nysgerrig efter at se, om der er modslag omkring oprindelsen, adfærden og kvaliteten af ​​nyfundne konkurrenter. en ubelejlig sandhed er diagrammet nedenfor — det er den enorme sammensætning af amerikanske markedsværdier, der nu vil blive debatteret heftigt. her kan vi nikke til visdommen fra en af ​​de helt store ( link ):   du undrer dig bare, hvis vi alle sad her i 1999 og talte om internettet … jeg tror ikke, nogen ville have estimeret, at det ville være så stort som det kom på 20 år. vi havde ikke iPhone. vi havde ikke Uber. vi havde ikke Facebook, yada, yada. og alligevel, hvis du købte Nasdaq i ’99, faldt den med 80 procent, før det hele blev realiseret. det kommer ikke til at ske med AI. men det kunne rime — AI kunne rime på internettet, mens vi gennemgår alle disse kapitaludgifter, vi skal gøre, udbyttet, mens det gradvist kommer ind af dagen, den store gevinst kan være fire til fem år fra nu.   

For at være klar: Jeg er stadig en sand tilhænger af den strukturelle overherredømme af amerikanske tech-virksomheder – som nok kun har MERE incitament til at bruge nu. Taktisk set formoder jeg dog, at de næste par dage bringer en forhastet reduktion af længden af ​​detailsamfundet (hedgefonde har aggressivt reduceret eksponeringen i flere måneder, så det her handler i virkeligheden om husholdningernes reaktion).

Og vi afslutter med Goldman Delta-1-handler Rich Privorotsky…

Markederne falder kraftigt drevet af teknologi. DeepSeek er noget, vi kommer til at tale meget om i denne uge og især forud for Mag 7-indtjening, hvor fokus vil være på kommende AI-relaterede investeringsudgifter. Det, der gør DeepSeek vigtig, er ikke nødvendigvis, at det er kinesisk eller hurtigt steg op til en af ​​de mest populære downloads i Apple App Store, men at det ser ud til at være et ganske  fundamentalt fremskridt i effektiviteten af ​​AI-teknologi . Af mange komplicerede årsager er det dybest set en enorm opgradering til effektiviteten af ​​inferens. Ved nogle mål er 40-50x mere effektiv end andre modeller.  Hvis du kan gøre mere med mindre, leder det naturligvis spørgsmålet til, om du har brug for så meget kapacitet . Det er klart, at dette vil være et stort debatområde, og jeg er langt fra en ekspert i nuancerne af halvlederudstyr eller AI-datalags-inferens…men i betragtning af den enorme mængde markedsværdi, der er tilføjet på dette tema, tror jeg, at vi rammer hårdt  omvendt i tendens i sidste uge . Power up-kurvene er ved at slukke. Semis/ai/tech kommer til at være under pres i dag. Tænk, at vi måske nu forstår, hvorfor NVDA har de-rating i det omfang, det har gjort.