Overreaktion på Coloplasts ”nedjustering”

I medierne kunne man tirsdag læse at Coloplasts kurs faldt efter et kvartalsregnskab med nedjusteringer. Kursfaldet endte tirsdag på 4,2 %, og var dermed det næststørste kursfald blandt C20-aktierne.

Det var korrekt at Coloplast faldt efter offentliggø- relsen af 1. kvartalsregnskabet, men det er ikke korrekt at knytte faldet sammen med en nedjustering. Efter vores vurdering indeholdt 1. kvartalsregnskabet nemlig ikke nogen reel nedjustering, og kursfaldet var derfor en overreaktion baseret på en forkert fortolkning af Coloplasts udmeldinger.

Den påstand kræver en forklaring, når enhver kan sætte Coloplasts forventninger i årsregnskabet 2014/15 op ved siden af forventningerne i 1. kvartalsregnskabet og konstatere følgende:

se tabel her

Det fremgår klart, at Coloplasts forventninger til både omsætningsvæksten og EBIT-margin i danske kroner nu er lavere end oplyst i årsregnskabet. Men vi anerkender det alligevel ikke som en nedjustering, da regnskabstallene i danske kroner ikke giver det reelle billede af, hvordan Coloplasts forretning udvikler sig.

Når en international virksomhed som Coloplast aflægger regnskab i danske kroner, vil både regnskabstal og forventninger på kort sigt afhænge af, hvordan diverse valutaer svinger i forhold til kursen på den danske krone. Denne kortsigtede svingning siger ikke noget om retningen af Coloplasts virksomhed. Eksempelvis øgede stigningen i USD og GBP i

1. kvartal omsætningen med 4 procentpoint, så omsætningsvæksten i danske kroner blev på 11 %, mens den i faste kurser var 7 %. Det skal ses i forhold til en markedsvækst i Coloplasts markeder på ca. 5 %.

Coloplast har allerede meldt ud, at man forventer en stærk afslutning på regnskabsåret, så en vækst i 1. kvartal indenfor rammerne af helårsforventningerne – og over markedsvæksten – burde være mødt med en positiv reaktion.

Når bundlinjeresultatet ikke følger stigningen i både omsætning og det primære driftsresultat, skyldes det en forringelse af de finansielle poster på 95 mio. kr. som følge af nettotab på realiserede valutaterminskontrakter. Altså ikke problemer i den grundlæggende forretning.

Tabellen nederst i venstre spalte viser at Coloplast værdiansættes meget højt i forhold til konkurrenterne, og det er sandsynligvis en medvirkende årsag til den kraftige reaktion på 1. kvartalsregnskabet. Men i modsætning til markedet betragter vi Coloplasts 1. kvartal som en god indledning på regnskabsåret, og vi forventer ikke at kursfaldet efter regnskabsmeddelelsen er indledningen til en større revurdering af Coloplasts værdiansættelse.

Det bør også bemærkes at Coloplast i 2. kvartal iværksætter et nyt aktietilbagekøbsprogram på 1 mia. kr., som kan lægge et sikkerhedsnet under kursen. Vi sætter et kursmål for de næste 3-6 måneder i intervallet 495-570.

se tabeller og graf her

læs hele udgivelsen her

Bruno Japp