En opjustering fra headsetkonkurrenten Logitech gav for nogle uger siden GN-aktien medvind. Herefter gav toldtrusler fra Trump modvind, hvorefter Q4-GN’s regnskab gav investorerne nye spekulationer. Udsigterne for overskudsgraden var skuffende, mens de organiske vækstudsigter var mere på linje med forventningerne. Hvad er vigtigst for investorerne og ledelsen, spørger redaktør Steen Albrechtsen.
Det store spørgsmål efter Q4-regnskabet fra GN er nu, hvad investorerne vælger at fokusere mest på. Er det de svage tegn på en vending i det vigtige erhvervsmarked for headsets, hvor ledelsen nu for 2025 venter en organisk vækst på 0-4 pct. godt hjulpet af flere nye produktlanceringer? Eller er det den noget skuffende forventning til hele koncernens EBITA-margin på kun 12-14 pct.?
Den mindre gamingdivision er i rimelig gænge efter en vækst på 7 pct. i 2024 (heraf 16 pct. i 4. kvartal) og udsigten til en vækst på 7-12 pct. i 2025. Hearing leverede 10 pct. for helåret (7 pct. i 4. kvartal), og den er en stabil forretning uden store udsving i hverken indtjening eller vækst.
GN’s ledelse forventer ikke aktuelt, at Hearing bliver ramt af eventuelle toldsatser, fordi det ser ud til at ”medicinsk udstyr” bliver undtaget.
Omsætningsudviklingen i GN (og særligt erhverv) har længe været i fokus, fordi den er vigtig for at kunne høste skalafordele og dermed være med til at skabe det ventede margincomeback. Vi ved, at vendingen indenfor den største forretning, erhverv med 7,2 mia. kr. omsætning ud af koncernens 18 mia. kr., blev udskudt flere gange gennem 2024.
Med en vækst på minus to pct. i 4. kvartal og minus tre pct. for hele 2024 er det klart, at vendingen i hvert fald ikke nåede at indtræffe med effekt på 2024-tallene. For 2025 forventer GN nu vækst på 0-4 pct. i erhverv, hvilket ligger pænt i tråd med analytikernes konsensusforventning med en medianvækst på 2,4 pct. i 2025.
GN’s ledelse synes stadig noget forsigtig i udmeldingen, idet man kun drister sig til at tale om en gradvis forbedring hen over året og et ”moderat voksende marked” indenfor headsets. På den positive side tæller også den nylige opjustering fra konkurrenten Logitech, som indikerer bedring efter tre svage år ovenpå covid-bølgen.
Et andet fokuspunkt er indtjeningen, som har været på et noget lavere niveau de sidste par år. Målsætningen om 16-17 pct. EBITA-margin for 2028 fastholdes. Men overraskende er der i 2025 kun udsigt til en marginal forbedring, idet GN præciserer udmeldingen på 12-14 pct.
Her skal vi minde om, at konsensusestimatet for 2025 lå noget højere helt oppe i underkanten af 15 pct., hvorved det er en klar skuffende udmelding. Told og valuta forventes at påvirke negativt med 0,5 procentpoint hver.
Med de senere års omkostningsprogrammer og nedlukning af forbrugerforretningen i 2024, er der en berettiget forventning om en solid fremdrift i marginen, ikke mindst fordi 2024 med 12 pct. realiseret må siges at være til den svage side.
Det er vigtigt med et indtjeningsløft, fordi gælden trods en fortsat nedbringelse på ca. 1 mia. kr., fortsat er på 9,7 mia. kr. ultimo 2024, hvilket giver en gældsgearing på 3,5x. Det er noget over målsætningen, men en klar forbedring fra 5,5x og 14,5 mia. i gæld i 2022.
På gældssiden er det væsentligt at bemærke, at der allerede i 3. kvartal 2026 skal refinansieres et lån på 6 mia. kr. Det er noget, GN skal begynde at gøre klar til formentlig i løbet af 2. halvår i år, så det ikke når at blive et ”issue”. For investorerne har i relativt frisk erindring, hvad spekulationer om gæld og egenkapital kan gøre ved aktiekursen.
Lige nu har investorerne valgt at fokusere mest på udsigterne til omsætningsmæssig fremgang, og de har valgt at se gennem fingre med den skuffende EBITA-udmelding for 2025. Det er derfor fristende at konstatere, at GN-aktien denne gang har passeret bunden. Men her er det også værd at minde om den geopolitiske og makroøkonomiske usikkerhed og toldtruslerne, som hurtigt kan eskalere.
Derfor mener vi, det er for tidligt at afblæse GN-krisen fuldstændig, men det ser ud til, at investorernes sortsyn er moderat aftagende, og at de i nogen grad lader tvivlen komme GN til gode. Det er et første og vigtigt skridt i genrejsningen af GN og GN-aktien.
I baggrunden lurer shortfondene fortsat, da GN-aktien er den mest shortede danske aktier med 9,9 pct. af aktiekapitalen shortet. Det positive er, at shortfondene nu ser ud til at reducere deres positioner.
Steen Albrechtsen
Disclaimer: SA eller nærtstående ejer aktier i selskabet
Vær et skridt foran
Få unik indsigt i de vigtigste erhvervsbegivenheder og dybdegående analyser, så du som investor, rådgiver og topleder kan handle proaktivt og kapitalisere på ændringer.
- Vi filtrerer støjen fra den daglige nyhedscyklus og analyserer de mest betydningsfulde tendenser.
- Du får dybdegående og faktatjekket journalistik om vigtige erhvervsbegivenheder lige nu.
- Adgang til alle artikler på ugebrev.dk.
