Dantherm bør handles til en kurs tæt på nul

Dantherm har længe været i alvorlige problemer, og i 3. kvartalsregnskabet udgjorde egenkapitalen kun 9,6 % af balancesummen. Selskabets soliditetsgrad var altså mindre end 10, hvilket er et ekstremt lavt tal. Og den resterende del af egenkapitalen hænger også i en meget tynd snor.

I balancen optræder posten Immaterielle aktiver nemlig med et beløb på 92,2 mio. kr, hvoraf 58,5 mio. kr. ifølge årsregnskabet 2014 består af goodwill. Der er altså ikke længere fysiske værdier bag Dantherms egenkapital, men udelukkende formodninger om en fremtidig værdiskabelse.

Den formodning tror Dantherms kreditorer ikke længere på. Som vi læser selskabets selskabsmeddelelse den 15. januar er Dantherm nu i praksis et selskab under afvikling efter krav fra kreditorerne. Selskabsmeddelelsen fortæller om et frasalg af en del af Dantherm, men det interessante i meddelelsen er formuleringen ”efter krav fra Dantherms kreditinstitutter”, som optræder flere gange.

Dantherm forsøgte i begyndelsen af 2014 at sælge en underskudsgivende del af koncernen (Telecom) til et Hong Kong-baseret selskab (CTHG), men handlen blev ikke gennemført som forventet. Det betød (jvf. note 11 i årsregnskabet 2014 ) at Dantherm i begyndelsen af marts måtte genforhandle sin aftale med de primære kreditinstitutter, da man ikke havde opfyldt de forudsætninger, som aftalen byggede på.

Man fik dog forlænget kreditrammerne frem til januar 2016 ”under en række forudsætninger”, som det udtrykkes. Det er næppe et helt skævt gæt, at en forudsætning var et succesfuldt frasalg af Telecom, men det skete altså ikke. I stedet har man nu solgt en del af Telecom-segmentet til en pris, som giver et regnskabsmæssigt tab i niveauet 20 mio. kr. Salget af en del af Telecom-segmentet indeholder ganske vist mulighed for, at CTHG kan gennemføre det oprindelige køb, men det skal ske inden udgangen af februar. Ellers skal der ske en ny værdiansættelse af Telecom, som vil medføre betydelige nedskrivninger af bl.a. goodwill, og så er Dantherms egenkapital definitivt væk.

Aktionærernes penge er tabt Det er dog tvivlsomt om selv en øjeblikkelig afslutning af den handel, som ikke har kunnet afsluttes i snart to år, er tilstrækkeligt til at redde aktionærerne. Det oplyses nemlig i forbindelse med det aktuelle salg, at nettoprovenuet ved salg af de resterende aktiver kun i bedste fald ventes at kunne overstige den rentebærende gæld.

Indtrykket af Dantherms børsmeddelelser er, at kreditorerne har mistet tilliden til at selskabet kan reddes, og nu fokuserer på at nedbringe deres eget tab ved at tvinge Dantherm til at realisere sine aktiver. Det kan man ikke bebrejde dem, da en nærmest ikke-eksisterende egenkapital betyder, at det kun er kreditorernes penge selskabet drives for i øjeblikket. Ejernes (aktionærernes) penge er væk.

På den baggrund kan man undre sig over, at der stadig er købere til Dantherm-aktien på børsen, som faktisk leverede en stigning på 39 % på fire dage midt i januar. Det skete efter et fald på 77 % udløst af Dantherms seneste børsmeddelelse. Vi har meget vanskeligt ved at se en rationel forklaring på denne kursstigning, som højst sandsynligt skyldes en manglende forståelse for Dantherms vanskelige forhold. Døren til fremtiden er endnu ikke definitivt lukket for Dantherm og selskabets aktionærer, men selskabets værdier og risikoen i aktien betyder, at kursmålet indenfor de næste 3-6 måneder er tæt på nul.

læs hele udgivelsen her

Bruno Japp