Sandsynligvis når ALK-Abelló i år den store milepæl i form af en EBIT-margin på 25 pct. Det er en flot præstation, der lover godt for fremtidens indtjeningsvækst. Men der er andre blødere faktorer i 2025, som bliver mere afgørende for investorerne. Det vil give gode indikationer på realismen i ALK’s langsigtede vækstplaner, skriver redaktør Steen Albrechtsen i denne analyse.
Efter omstruktureringen og de strategiske justeringer i 2024 synes det ret sikkert, at ALK i år vil indfri forventningen om 25 pct. EBIT-margin. Årsagen skal findes i den skaleringsrejse, som ALK er i gang med, hvor forretningens niveau af faste omkostninger reelt er gearet til et højere omsætningsniveau.
Det ses tydeligst ved, at kapacitetsomkostningernes andel af omsætningen er faldet fra 49 pct. i 2023 til 45 pct. i 2024. Niveauet, da dette årti startede, var i øvrigt omkring 54 pct., og skaleringen af ALK de senere år har derfor gjort underværker for bundlinjen.
Da salgs- og administrationsomkostninger forventes at falde en smule i 2025, samtidig med at R&D omkostningernes andel af omsætningen fastholdes på ca. 10 pct., står det klart, at den forventede omsætningsvækst på 9-13 pct. i 2025 vil gå næsten direkte ned på bundlinjen.
Udgangspunktet er en bruttomargin omkring 65 pct. efter 64,2 pct. i 2024, idet ALK forventer at se et lille løft i år. En omsætningsvækst på 10 pct. vil derfor i grove træk medføre en vækst i EBIT-marginen på 6 pct. Med tanke på, at EBIT-marginen nåede 20 pct. i 2024, ligger 25 pct.-målsætningen derfor klart indenfor rækkevidde.
Selvom indfrielsen af EBIT-marginmålsætningen i 2025 er vigtig for både tilliden til investeringscasen generelt og til indtjeningsvæksten på sigt, er der andre begivenheder i 2025, der bliver endnu vigtigere i forhold til ALK’s fremtid.
Den overordnede målsætning er at nå 5 mio. patienter i 2030, efter man i 2024 i alt behandlede 2,6 mio. patienter. I 2024 producerede ALK 380 mio. doser og forventer i 2030 at have øget kapaciteten til mindst 800 mio. doser. Begge målsætninger indikerer alt andet lige en fordoblet omsætning i 2030.
Tabletsalget ventes at stige på alle markeder i 2025 med en tocifret procentsats. Her vil fokus især samle sig om de nyligt godkendte børneindikationer, der fuldendes i 2025 med de sidste godkendelser i store lande (excl. Kina).
ALK synes at være moderat optimistisk ovenpå de første indikationer fra Europa, hvor allergiselskabet netop har påbegyndt lanceringen. Med tanke på fremtiden bliver det dog især spændende at følge udviklingen i USA.
Ikke så meget for betydningen for resultatet i 2025, men mere fordi den kan fortælle om sandsynligheden for, at ALK med hjælp fra børnelægerne (endelig) kan få sparket døren ind på det store amerikanske marked for tabletbaserede allergivacciner.
Det har været stort set umuligt at trænge ind hos de etablerede allergilæger som af indtjeningsmæssige grunde typisk har valgt at fastholde den hidtidige praksis med flere indsprøjtninger. Med den nemmere tabletbehandling håber ALK at kunne få de typisk yngre børnelæger (og forældre) i tale, da en tabletbehandling til børn er nemmere end en behandling med en række indsprøjtninger.
Et andet fokusområde, som ikke nødvendigvis har stor økonomisk effekt i 2025, bliver prisforhandinger og de første lanceringer af næsesprayen neffy, som ALK indlicenserede i efteråret 2024 med en upfrontbetaling på 1 mia. kr. ALK siger, at neffy må forventes at ”bidrage til væksten i 2. halvår”, og at lanceringen på de første europæiske markeder forventes at starte til sommer.
Bidraget må dog så tidligt i lanceringen forventes at være lavt. Men hvis det går som planlagt, bliver neffy en vigtig vækstdriver de kommende år.
I forbindelse med 1. kvartalsregnskabet eller senest halvårsregnskabet vil udfaldet af prisforhandlingerne stå klart, og det er interessant, fordi ALK sigter efter et højere prisniveau end de eksisterende behandlinger typisk i penne-form. ALK arbejder selv på en ny auto-injektorpen (Genesis), som forventes at være klar til markedet i 2028.
På lidt længere sigt følger data fra fase 2 studiet i peanutallergi, som skal være med til at bane vejen ind på det mangefold større marked for fødevareallergi. ALK indikerer, at data nok først kommer i 2026.
Med en markedsværdi i underkanten af 35 mia. kr. er ALK stadig ikke noget røverkøb. Aktiens attraktivitet ligger dog i det lange seje træk og den mangeårige vækst, der ligger forude, hvis både neffy og fødevareallergiområdet bliver en succes.
Steen Albrechtsen
Vær et skridt foran
Få unik indsigt i de vigtigste erhvervsbegivenheder og dybdegående analyser, så du som investor, rådgiver og topleder kan handle proaktivt og kapitalisere på ændringer.
- Vi filtrerer støjen fra den daglige nyhedscyklus og analyserer de mest betydningsfulde tendenser.
- Du får dybdegående og faktatjekket journalistik om vigtige erhvervsbegivenheder lige nu.
- Adgang til alle artikler på ugebrev.dk.
