Helt overordnet blev 2015 endnu et år, hvor Greentech ikke formåede at leve op til forventningerne. Vindforholdene har været lidt dårlige, men vigtigst af alt har en strategisk udmelding ladet vente på sig gennem mange måneder. En ny strategisk udmelding var oprindeligt ventet i 2. kvartal 2015, men der er endnu intet nyt på den front. Til gengæld fik vi hen imod slutningen af året en lidt større nyhed, da man 21. december meddelte, at fire vindprojekter i Polen er betinget frasolgt til den franske partner EDF Energies Nouvelles, som dermed puster lidt liv i et gammelt partnerskab fra 2009. I sommeren 2015 solgte man også to 50 %-ejede vindparker i Tyskland for en samlet salgspris på 4,2 mio. EUR, hvoraf omkring 2,9 mio. EUR var kontant.
Polsk farvel?De fire polske projekter er på 120 MW i alt, og selvom den aktuelle status på deres udviklingsstadie er uklar, kan vi i hvert fald konstatere, at to af projekterne (42,4 MW samlet) tidligere er beskrevet som fuldt godkendte. Meddelelsen er meget ordknap og uden økonomiske detaljer, og bestyrelsesformand Peter Høstgaard-Jensen har ikke kunnet uddybe den yderligere overfor AktieUgebrevet. Det er altså rent gætværk i øjeblikket, men vi formoder (og forventer), at der kommer flere detaljer, når salget forventeligt afsluttes i løbet af 1. kvartal 2016. Det samlede salg bør medføre et encifret millionbeløb i EUR som provenu til Greentech, og efter de senere års nedskrivninger bør den bogførte værdi være meget lav. Selvom 0-10 mio EUR ikke lyder af meget, skal vi dog også huske på, at Greentech i øjeblikket ved en kurs på 6,70 handler til en markedsværdi på 683 mio. DKK (91 mio. EUR). Salget markerer i praksis et farvel til det polske marked, da udviklingspipelinen nu ser ud til at være mere eller mindre tom. Dermed skal der indkøb af en driftsklar vindpark til, hvis det polske kontor (med udvikling) og den eksisterende produktion fra kun to møller skal give mening fremadrettet.
Whats next?Det helt store spørgsmål investorerne stadig vil stille Greentech er naturligvis, hvordan ser fremtiden ud? En ny strategi har været på tegnebrædtet gennem snart lang tid, og vi må nu som minimum forvente at selskabet ved aflæggelsen af årsregnskabet kommer med en klarere melding om fremtiden. Hvor vil man være henne og hvor vil man ikke være? Det er et spørgsmål som kan og skal besvares på både det geografiske og det teknologisk område. Med frasalgene i Polen og Tyskland står man stadig lidt i et vadested med betydelige vind- og solaktiver i Italien og Spanien og mindre vindaktiver i Danmark, Polen og Tyskland. Ved siden af har man den dårligt performende og meget lidt omtalte vand-/kloakrensningskoncern Gruopo Zilio. Der forestå altså stadig en vis oprydning og strømlining af selskabet, førend vi kan se en klar profil og idé med selskabet, selvom selskabet fra et økonomisk perspektiv nu næsten er et rent play på sol og vind i Italien og Spanien.
Mangel på interesse Aktiekursen er tæt på bunden fra december 2014, og det afspejler en fuldstændig manglende interesse fra markedet, og naturligvis også den usikkerhed som ligger i de italienske og spanske aktiver, og en stor italiensk hovedaktionærgruppe, som synes ganske tavs. Som illustration kan vi også tilføje, at aktiekursen er lavere end i foråret 2009, da Greentech var ganske tæt på en betalingsstandsning og blev reddet af et partnerskab med netop EDF.
Der ligger en stor opgave foran selskabet, hvis man vil tilbage i rampelyset. En klar udmelding om fremtiden, herunder klare finansielle målsætninger og en decideret udbyttepolitik, bør kunne give en mindre revaluering til aktien. Og på de nuværende kurser kan selv små stigninger på 1-2 kurspoint give betydelige relative afkast.
For den spekulative investor anbefaler vi således et køb på det nuværende niveau mellem kurs 6 og 7 med en forventet horisont på tre måneder henover regnskabet og med en upside på 10-30 %. De sydeuropæiske statsfinanser har gennem den seneste tid været lidt ude af rampelyset, men et fornyet fokus på dem og deres betydning for Greentechs afregningspriser udgør efter vores vurdering den største risiko i aktien pt.
Steen Albrechtsen
Steen Albrechtsen og/eller dennes nærtstående ejer aktier i Greentech Energy Systems
Vær et skridt foran
Få unik indsigt i de vigtigste erhvervsbegivenheder og dybdegående analyser, så du som investor, rådgiver og topleder kan handle proaktivt og kapitalisere på ændringer.
- Vi filtrerer støjen fra den daglige nyhedscyklus og analyserer de mest betydningsfulde tendenser.
- Du får dybdegående og faktatjekket journalistik om vigtige erhvervsbegivenheder lige nu.
- Adgang til alle artikler på ugebrev.dk.
