I kølvandet på de mange opkøb har Unibrew nu sat gang i et stort investeringsprogram for at sikre, at opkøbene leverer som ventet. Unibrew nærmer sig et investeringsniveau, der er næsten dobbelt så højt som de årlige afskrivninger, og det bør sikre effektiviseringsgevinster, vækstmuligheder og et stærkt cash flow de kommende år.
Efter en stribe opkøb de senere år er der udsigt til, at Unibrew måske tager en lille puster for at være helt sikker på, at der er styr på forretningen. 2025 og 2026 bliver nemlig relativt store investeringsår med investeringer på rundt regnet 1 mia. kr. årligt eller ca. 7 pct. af omsætningen.
De høje investeringer bør være med til at fremtidssikre produktionskapaciteten og dermed også sikre effektiviseringer og volumenvækst i de kommende år.
I 2024 var omsætningsvæksten på 16 pct. fordelt med 10 pct. fra opkøb og 6 pct. organisk. Mere interessant er det, at EBIT steg 20 pct., hvoraf kun 5 pct. kom fra opkøb og 15 pct. organisk. Det indikerer, at der ligger klare effektiviseringsgevinster og venter forude, når den tilkøbte omsætning løftes til et højere marginniveau.
I relative termer betyder udviklingen, at EBIT-marginen i 2024 blev løftet med 1 procentpoint fra den eksisterende forretning, men samtidig udvandet med 0,6 procentpoint fra opkøbene, således at det realiserede marginløft i 2024 kun var fra 12,7 pct. til 13,1 pct.
For 2025 ventes en højere vækst i EBIT på 7-13 pct. til 2100-2225 mio. kr., hvilket ved en forventet omsætning på 15,8-16,1 mia. kr. modsvarer en EBIT-margin i niveauet 13,3-13,8 pct. Det er bedre end de realiserede 13,1 pct. i 2024, men stadig et stykke vej fra tidligere niveauer.
Som aktie tilbyder Unibrew nu en eftertragtet vare. Nemlig en rimeligt stabil forbrugsaktie, hvor de kommende års EBIT og Earnings Per Share (EPS) vækst i høj grad ligger i selskabets egne hænder.
Den årlige EBIT-vækst på 6-8 pct., skabt af volumen- og værditilvækst samt effektiviseringer, vil sammen med en effekt fra aktietilbagekøb og opkøb føre til en forventet vækst i EPS (og dermed principielt også i aktiekursen) på 10-14 pct. i årene fra 2026 og frem.
Prissætningen er til den høje side, og det er klart aktiens største ulempe, selvom en Price/Earnings på 18 ikke synes eksorbitant med de kvaliteter, selskabet besidder og har vist historisk.
Unibrew er dyrere end sine store internationale konkurrenter, hvor f.eks. Heineken, ABInBev og Carlsberg alle ligger omkring en P/E på 15 for 2025. Med de globale risici som de tre store er eksponeret mod, er præmien for Unibrew næppe helt skæv, når man har in mente, at Unibrew nærmest kun har eksponering mod Norden og Vesteuropa.
Aktien synes at være et pænt sted at ligge i læ i urolige tider, men man skal ikke forvente solide kursstigninger, førend de seneste opkøb begynder at levere lidt tydeligere gevinster, og man kan begynde at indprise muligheden for nye opkøb.
Konklusion
Aktuel kurs 546,50
Kortsigtet anbefaling (< 3 mdr.) Hold
Langsigtet kursmål (12 mdr.) 600
Steen Albrechtsen
Disclaimer: Læs her om ØU’s aktieanalyser.
Vær et skridt foran
Få unik indsigt i de vigtigste erhvervsbegivenheder og dybdegående analyser, så du som investor, rådgiver og topleder kan handle proaktivt og kapitalisere på ændringer.
- Vi filtrerer støjen fra den daglige nyhedscyklus og analyserer de mest betydningsfulde tendenser.
- Du får dybdegående og faktatjekket journalistik om vigtige erhvervsbegivenheder lige nu.
- Adgang til alle artikler på ugebrev.dk.
