Umiddelbart går det godt for ChemoMetec: Historikken indikerer, at det snart er tid til en ny opjustering. Spørgsmålet er, om den ”gamle” succesfulde vækstmaskine ChemoMetec er på vej tilbage efter tre opjusteringer. Omvendt er der pludselig kommet modvind på flere fronter. Blandt andet Trumps told og en faldende USD, som kan gøre ondt, da 60 pct. af omsætningen går til USA. Hertil kommer en vækstnedgang i 2. halvår, som ledelsen har forberedt investorerne på i lanceringsfasen af de nye instrumenter, skriver redaktør Steen Albrechtsen i denne analyse.
Efter flere års stilstand er ChemoMetec kommet godt fra land i det nye regnskabsår 2024/25. Det er allerede blevet til tre opjusteringer, inden halvårsregnskabet blev fremlagt i starten af februar.
Regnskabet for 3. kvartal er efter planen klar den 7. maj. Historien viser, at der i april og maj kommer en tommeltot opad eller nedad: I 2024 kom en nedjustering den 12. april, og i 2022 blev der fremlagt en opjustering også den 12. april. I 2021 var man lidt tidligere på den og opjusterede allerede den 18. marts.
Der er altså rimeligt belæg for at sige, at ChemoMetec allerede her i starten af april vurderer på de præliminære 3. kvartalstal i forhold til ledelsens udmeldte forventninger.
Den seneste opjustering den 10. januar i år løftede både omsætning og EBITDA et nøk mere til en omsætning på 470-490 mio. kr. og et EBITDA-resultat på 250-260 mio. kr. Efter 1. halvår har ChemoMetec allerede 252 mio. kr. omsætning i hus, hvilket er lige over halvdelen af den opjusterede forventning.
På EBITDA har man 135 mio. kr. i hus og dermed lige over halvdelen af årsforventningen. Med andre ord er der plads til, at ledelsen i 2. halvår af regnskabsåret gør det lidt ringere end i 1. halvår, uden at man misser årsforventningen.
Efter vækst i 1. halvår på 26 pct. i forhold til året før, så skal der dog også vækstes i 2. halvår for at nå i mål for hele året. Det kræver en vækst på 5-15 pct. fra omsætningen på 208 mio. kr. i 2. halvår i sidste regnskabsår for at nå i mål med forventningen på 470-490 mio. kr.
Seneste konsensusestimat viser en omsætning på 507 mio. kr. og et EBITDA på 267,7 mio. kr., så det er sandsynligt med en opjustering mere. Stopklodsen er, at den aktuelle modvind fra told og valuta ødelægger billedet.
ChemoMetec skriver i regnskabet, at væksten forventes at gå ned i tempo (”slow down”) i 2. halvår af regnskabsåret, fordi det tager tid for kunder at validere de nye maskiner, før man køber ind i større mængder. Da ledelsen forventer at starte flere valideringsprocesser i 2. halvår, siger den indirekte også, at det kan føre til lavere omsætning i 2. halvår og lavere end i 1. halvår.
Instrumentsalget er afgørende, hvis ChemoMetec skal levere en høj vækst i omsætningen, for salget af service og forbrugsvarer er relativt stabilt og stigende i takt med stigningen i antallet af installerede instrumenter.
Det hører med til historien, at 60 pct. af omsætningen i 1. halvår gik til USA/Canada. Derfor er det klart, at der ligger en ikke ubetydelig toldrisiko. En risiko, som ChemoMetec også selv advarer om i deres beskrivelse af årsforventningen: ”I det kommende halvår er der fortsat usikkerhed omkring udviklingen i de generelle markedsforhold, herunder den geopolitiske situation og eventuelle ændringer i toldsatser m.v. i USA, ligesom der som anført må forventes en vis midlertidig opbremsning i væksten i salget af XcytoMatic-instrumenter som følge af igangværende valideringsprocesser hos en række større kunder.”
På valutafronten er der også modvind efter fald i USD, som p.t. ligger omkring 6,80 og dermed kun marginalt over niveauet, da man i midten af september fremlagde årsregnskab og forventninger til 2024/25. I sig selv er det ubetydeligt, hvis ikke det var fordi, ChemoMetec i forbindelse med opjusteringen den 10. januar fremhævede den pæne udvikling i dollaren som en understøttende faktor.
Usikkerheden er fortsat stor om, hvor toldkrigen lander. I første omgang er pharmaselskaberne sluppet uden om tolden. Medtech-selskaber som ChemoMetec ser ikke ud til at være undtaget. Selvom ChemoMetecs instrumenter er vigtige for kunderne, vil en stor prisstigning måske få salgsprocesser til at gå langsommere.
Efter den seneste tids store kursfald er aktien stadig dyr med en Price/Earnings i omegnen af 35-40. Det store spørgsmål er nu, om toldkrigen sætter en kæp i hjulet på den væksthistorie, som selskabet ellers var flot i gang med at genskabe.
Steen Albrechtsen
Vær et skridt foran
Få unik indsigt i de vigtigste erhvervsbegivenheder og dybdegående analyser, så du som investor, rådgiver og topleder kan handle proaktivt og kapitalisere på ændringer.
- Vi filtrerer støjen fra den daglige nyhedscyklus og analyserer de mest betydningsfulde tendenser.
- Du får dybdegående og faktatjekket journalistik om vigtige erhvervsbegivenheder lige nu.
- Adgang til alle artikler på ugebrev.dk.
