Uddrag fra Danske Bank, bearbejdet til dansk:
Som forventet sænkede ECB i dag styringsrenterne med 25bp, hvilket bringer indlånsrenten ned på 2,25%.
Vejledningen havde en dueagtig tone, idet den nævnte risici på nedsiden for væksten og nedtonede risici på opsiden for inflationen. Markederne reagerede ved at sende EUR/USD og de europæiske renter lavere.
Vi forventer fortsat, at ECB vil levere rentenedsættelser på 25bp ved de kommende møder, hvilket vil bringe indlånsrenten ned på 1,50% inden september 2025.
Som bredt forventet sænkede ECB i dag alle styringsrenter med 25bp, hvilket bringer indlånsrenten ned på 2,25%. Der var ingen nye medarbejderfremskrivninger ved dette møde, og i lyset af ‘Befrielsesdagens’ forstyrrelse af verdenshandlen er den tidligere version fra marts naturligvis forældet, hvilket var tydeligt fra dagens ret vage vurdering af udsigterne.
I tråd med vores forventninger indtog ECB en dueagtig tone, idet den nævnte risici på nedsiden for væksten og nedtonede risici på opsiden for inflationen. Dette blev yderligere fremhævet af Lagarde under pressekonferencen, hvor hun sagde, at “vi står over for et negativt efterspørgselschok” som følge af Trumps handelskrig, og at konsensus i Styrelsesrådet derfor ser toldsatserne som dæmpende for inflationsudsigterne på mellemlangt sigt. ECB fjernede sin karakterisering af pengepolitikken som “meningsfuldt mindre stram”, idet Lagarde henviste til den tidligere formulering som værende meningsløs i lyset af den nuværende usikkerhed om den neutrale rente og vedvarende drivere af finansielle vilkår (reelle renter, valuta, kreditpræmier). Indkommende data vil guide ECB i dens vurdering af, hvordan man skal navigere i det nuværende miljø fra møde til møde; men baseret på Lagardes kommunikation i dag mener vi, at den lempende bias fortsat består.
Lagarde antydede, at der havde været diskussioner om at levere en rentenedsættelse på 50bp i dag, selvom hun klart sagde, at ingen medlemmer var tilhængere af denne mulighed ved dagens møde. Givet den dueagtige vurdering af den aktuelle risikobalance for vækst og inflation udelukker vi dog ikke risikoen for, at et par dårlige PMI-tal i april/maj kunne give anledning til en mere udtalt lempelse af den pengepolitiske linje ved et af de næste møder.
Markedsreaktion. Markederne reagerede ved at sende de europæiske renter lavere på erklæringen, med et yderligere fald under pressekonferencen. 2-årig swaprente faldt med 10bp til under 1,90%, og 10-årig swaprente brød under 2,50%. EUR/USD faldt i første omgang på erklæringen, men svage amerikanske data fra Philly Fed gav noget støtte til valutakrydset senere på eftermiddagen.
Vores ECB-forventning. Vi forventer fortsat, at ECB vil levere rentenedsættelser på 25bp ved de kommende møder, hvilket bringer indlånsrenten ned på 1,50% inden september 2025. Efter optrapninger i handelskrigen er markederne for nylig konvergeret med vores synspunkt. Vi ser risici for vækst, inflation og renter – alle på nedsiden på mellemlangt sigt. Markederne priser 22bp for juni og 66bp for resten af året.
