AGF’s tocifrede millionoverskud på driftsresultatet de seneste seks år i træk har år efter år skudt huller i den traditionelle lærdom om fodboldklubber som bundløse økonomiske huller. Men med forventningen om et underskud før skat på 20-40 mio. kr. i 2024/25 dukker bekymringen op igen.
Det skal dog straks pointeres, at regnskabet 2024/25 bliver usædvanligt pga. det stadionprojekt, som for en tid sender AGF’s superligahold til Vejlby Stadion med plads til 12.000 tilskuere. Det skal ses i forhold til et tilskuergennemsnit til AGF’s hjemmekampe i efterårssæsonen 2024/25 på 13.433.
På den baggrund er det mindre overraskende, at AGF, trods et overskud før skat på 13,3 mio. kr. i første halvår af 2024/25, alligevel fastholder forventningen om et helårsunderskud på 20-40 mio. kr.
Det bør også bemærkes, at første halvårs underskud fra den primære drift (EBIT) på 20,4 mio. kr. er væsentligt større end underskuddet på 7,2 mio. kr. i samme periode i fjor. Her vendte AGF’s succes på transfermarkedet imidlertid billedet markant med et nettotransferoverskud på 89,9 mio. kr. mod 30,8 mio. kr. indtil videre i indeværende regnskabsår.
En gentagelse af det transferresultat kan ikke forventes i år, og eftersom man allerede er bagefter med 13,2 mio. kr. på driftsresultatet før den midlertidige flytning til Vejlby Stadion, bør den udmeldte forventning tages for pålydende.
Set i det lys kan man undre sig over, at AGF’s aktiekurs tog et spring opad ved offentliggørelsen af halvårsregnskabet og stadig arbejder sig opad.
Det kan der være flere årsager til, og ét af dem er utvivlsomt AGF’s succes på fodboldbanen. Klubben sluttede grundspillet på en flot 3. plads, og den placering var ingen selvfølgelighed. Der var således kun 3 point (svarende til en enkelt sejr) mellem AGF på 3. pladsen og Silkeborg på den 7. plads, som ikke gav adgang til mesterskabsslutspillet.
Selvom hjemmekampene skal spilles på Vejlby Stadion med maksimalt 12.000 tilskuere, er der alligevel forskel på, om AGF møder FC København i en kamp om mesterskabet, eller om de møder Lyngby i en kamp om at undgå nedrykning.
Det er en helt konkret og kontant situation, som på kort sigt kan aflæses på regnskabstallene.
Men derudover er der også en mindre konkret, men ikke mindre betydningsfuld, faktor, som investorerne sandsynligvis allerede er begyndt at indarbejde i aktiekursen. Nemlig AGF’s økonomiske situation, når det nye fodboldstadion står klar i sommeren 2026.
Det er ingen hemmelighed, at AGF i årevis har klaget over forholdene på Aarhus Stadion, som af mange er blevet betragtet som et væsentligt minus for klubben i forhold til konkurrenterne. Om det reelt har gjort en sportslig forskel kan ikke bevises, men nu AGF er på vej mod konkurrencedygtige stadionforhold.
AGF tilbage i kampen om fodboldmesterskaber?
Om det er det sidste skridt, som skal genetablere et allerede stærkt AGF på den topposition i dansk fodbold, der i dag indtages af den lokale jyske konkurrent FC Midtjylland, kan kun tiden vise.
Men med aktiemarkedets behov for at indregne fremtidens forventede indtjening i nutidens kurs kan det meget vel være en del af forklaringen på AGF’s aktuelle succes. Ikke fodboldbanen, men når det gælder aktiekursen.
Og hvad betyder det så for vores kursmål?
Vi anser det ikke for usandsynligt, at de bedre stadionforhold vil give AGF flere point. Men det betyder ikke, at konkurrenter som eksempelvis FC Midtjylland og FC København pludselig er kørt bagud. Vi er derfor skeptiske mht. at lade dette forhold påvirke værdiansættelsen i nævneværdig grad. I hvert fald endnu.
Til gengæld anerkender vi til fulde AGF’s evne til at levere tocifrede millionoverskud efter at have gjort det seks år i træk, og vi anser derfor underskuddet i 2024/25 som en parentes i et større regnestykke.
Men når den forventede indtjening sættes i forhold til den indbyggede risiko, har vi alligevel vanskeligt ved at følge investorernes optimisme de seneste ni måneder. Vi fastholder derfor kursmålet 0,68.
Konklusion
Aktuel kurs 0,81
Kortsigtet anbefaling (< 3 mdr.) Hold
Langsigtet kursmål (12 mdr.) 0,68
Bruno Japp
Disclaimer: Læs her om ØU’s aktieanalyser.
Hvem er AGF?
Selskabets formål er direkte eller via datterselskaber at drive virksomhed indenfor professionel fodbold og andre sportsgrene samt forretning indenfor underholdnings-, restaurations-, udlejnings-, investerings- og sponsorvirksomhed.
AGF A/S blev oprindelig stiftet under navnet AGF Kontraktfodbold ApS den 8. marts 1978 og opererer indenfor to segmenter:
- AGF Fodbold, der omfatter driften af AGF’s bedste fodboldhold for både herrer, damer og ungdomselitehold.
- Atletion A/S, der omfatter eventafvikling samt Stadion Fysioterapi. Kilde: https://agf.dk/investor-relations+ vedtægter
Ledelse
Bestyrelsesformand Lars Fournais
CEO Jacob Nielsen
