Chefredaktøren har ordet – Efter tre ugers rally: Træerne vokser aldrig ind i himlen

Kære læser

For en uge siden skrev vi på denne plads, at der for tiden er to helt afgørende drivkræfter for aktiemarkedet:

For det første de kortsigtede meldinger fra Trump og hans stab om fremtidens toldsatser og især forhandlinger med Kina og Europa.

For det andet udviklingen i de makroøkonomiske nøgletal, og om der var indikationer på en hård økonomisk opbremsning. Vi angav en sandsynlighed på 65 pct. for, at disse drivkræfter ville føre aktierne endnu længere op.

Begge drivkræfter har givet medløb på motorvejen for aktiemarkedet. Toldmeldingerne har grundlæggende været intet-nyt-er-godt-nyt og positive indikationer på en åbning i dialogen med Kina, hvor begge parter nu synes at være mere indstillet på at finde forhandlingsløsninger.

Og de makroøkonomiske nøgletal tegner fortsat ikke billedet af en dyb økonomisk opbremsning. Faktisk har tallene for beskæftigelsen i USA været overraskende stærke, selvom der under overfladen er masser af advarselssignaler. Også for europæisk økonomi synes der at være en vis stabilitet. Fredagens PMI-indikatorer for erhvervsklimaet var endda lidt bedre end forventet.

Begge de positive signaler har udløst en stærk risk-on hos investorerne, og det har givet endnu en uge med et gevaldigt løft til aktierne. Ja, næsten hele tilbagefaldet efter Trumps befrielsesdag er næsten neutraliseret nu.

Kan vi glemme Trumps Toldkrig?

Den oplagte diskussion er nu, om vi bare kan glemme det hele med Trumps Toldkrig og kigge fremad mod fortsat stigende aktiemarkeder?

Vi siger: Nej. Vi ser 80 pct. sandsynlighed for, at aktierne meget snart taber pusten.

De seneste ugers historisk stærke kursstigninger har været drevet af fem byggeklodser: Ud over udglattende toldmeldinger fra Trump og fortsat pæne nøgletal også et shortsqueeze, hvor shortfondene er blevet taget med bukserne nede, selskabernes store aktietilbagekøb, pæne 1. kvartalsregnskaber, et positivt momentum og kæmpe købsinteresse fra amerikanske private investorer.

Samlet har det udløst et aktierally, som synes svært at retfærdiggøre.

Og – træerne vokser aldrig ind i himlen, heller ikke her. Mange data viser, at toldkrigen kommer til at udløse kæmpestore ændringer i salgspriser, selskabers avancer og markedsforhold. En meget stor andel af det amerikanske privatforbrug går nemlig til køb af billige kinesiske produkter.

Som det fremgår af denne oversigt fra finanshuset Merrill Lynch køber amerikanske forbrugere hovedparten af en lang række varige goder fra Kina: 99 pct. af brødristerne, 69 pct. af køleskabene, 81 pct. af de elektriske tandbørster. Ja, se selv listen, som er lang.

Store omvæltninger står foran os

Med over 100 pct. told oveni de aktuelle priser kan det ikke undgå at påvirke. Enten vil forbrugerpriserne blive sat op, og udløse inflation og forringe det amerikanske privatforbrug. Eller også vil virksomhederne blive tvunget til at skære voldsomt i deres avancer. Begge dele vil ramme aktiemarkedet negativt.

Men hvorfor er det ikke sket endnu? Fordi der er opbygget lagre med tidligere import til USA til gamle priser, så tolden er ikke slået igennem endnu. Og så viser fragttallene, at kinesisk eksport til USA allerede styrtdykker. Så de store omvæltninger står lige foran os.

Vores konklusion er altså, at de seneste store kursstigninger på aktiemarkedet er ekstremt uholdbare. Vi har derfor i ØU’s Langsigtede Portefølje valgt at skrue op for beskyttelsespapirer, med samlet 10 pct. af kapitalen i ETF’er med dels det amerikanske nervøsitetsindeks VIX og dels en short S&P 500- ETF.

Vi kan naturligvis ikke udelukke, at den aktuelle eufori på den korte bane vil føre aktiemarkedet endnu højere op. Men det er nu, man som investor lige skal tage luft ind – og ikke lade grådigheden tage over. Nej, træerne vokser ikke ind i himlen.

God læselyst

Morten W. Langer

Chefredaktør