Hvad skal drive fortsat fremgang i Matas, hvor der nu kun forventes lidt flere synergier fra det store svenske KICKS-opkøb? Det er allerede begyndt at gå langsomt fremad med at realisere synergierne. Ledelsen har indgået en ny bankaftale, der giver mulighed for at gennemføre flere opkøb, hvis muligheden byder sig. Ledelsen vil gå efter at profitere mere af den nye store nordiske platform, skriver redaktør Steen Albrechtsen.
Det aktuelle årsregnskab 2024/25 med afslutning den 31. marts og forventninger til det nye regnskabsår var til den lidt skuffende side, hvilket delvist kan forklares med den generelle markedsmæssige og makroøkonomiske usikkerhed. Med ledelsens egne ord var især 4. kvartal lidt skuffende trods en omsætningsvækst på over syv pct.
Matas’ danske forretning voksede med flotte 7,5 pct. drevet af primært onlinevækst på 18,5 pct. og understregede igen perspektiverne i en succesfuld kombination af detail og online. For 2025/26 ser det noget anderledes ud: Usikkerheden skinner tydeligst igennem i den ret brede omsætningsforventning på 3-7 pct. vækst eksklusive Skincity afvikling i Sverige og en kun beskeden marginfremgang på 0,5 procentpoint fra 14,5 til 15,0 pct.
Til at kompensere for de potentielt beskedne forventninger leverede ledelsen et par investorgaver i form af et udbytte på 2 kr., et kommende tilbagekøbsprogram på 100 mio. kr. samt et løft af udlodningspolitikken, så man fremover vil sende >40 pct. af årets overskud retur til aktionærerne mod >20 pct. indtil nu.
Det skal også med, at man har fundet yderligere 50 mio. kr. i synergier fra KICKS, så man samlet når 190 mio. kr., når alt er høstet i 2028. Den løftede udlodningsprocent er en klar indikation af, at Matas er ovre en intensiv investeringsperiode (KICKS, logistikcenter, m.m.) og fremover vil se et markant højere cash flow.
I modsætning til mange andre aktier er Matas ikke direkte eksponeret mod al tolduroen, men kun indirekte via forbrugertilliden. Og her er historien, at Matas generelt har klaret sig pænt igennem recessioner eller økonomisk afmatning, fordi forbrugerne simpelthen blot erstatter dyre produkter fra Matas med tilsvarende produkter fra en billigere kategori.
KICKS opkøbet og integrationen er ved at være på plads, samtidig med at bundlinjen også akkurat er højere end før opkøbet. Vel at mærke førend alle synergierne er fuldt ud realiseret.
De kommende år falder investeringsniveauet betydeligt, fordi man nu er færdig med byggeriet af det store nye logistikcenter til ½ mia. kr., der netop er indviet i april 2025. I det nye regnskabsår guider man således kun med et CAPEX/investeringsniveau omkring 330 mio. kr. (inkl. 30 til logistikcenteret). Med et EBITDA-resultat omkring 1,3 mia. kr. er det oplagt, at en markant forbedring af cash flowet ligger i kortene.
De fremadrettede finansielle målsætninger vil Matas endnu ikke sige noget om grundet den aktuelle globale usikkerhed. Målet i horisonten med ”Win the Nordics”-strategien er lige nu en omsætning på 10 mia. kr. og en EBITDA-margin på 15-16 pct.
Efter de senere års opkøb (med KICKS som kronjuvelen) har ledelsen uden tvivl fået blod på tanden. I hvert fald oplyses det i regnskabet, at Matas trods en pæn stigning i den nettorentebærende gæld på 685 mio. kr. til 3,8 mia. kr. har indgået en ny (og bedre) bankaftale i maj måned, hvor man bl.a. har sikret finansieringen af den fremtidige vækst og samlet øget likviditeten med 1 mia. kr.
Med tanke på de kommende års stærke cash flow fra driften og lave investeringsniveau, er det svært at se den nye bankaftale som andet end en solid indikator på, at menuen fremover står på flere opkøb for at kunne udnytte den nordiske platform endnu bedre.
Overskuddet i 2024/25 på 282 mio. kr. modsvarer en indtjening per aktie på 7,42 kr. eller en P/E omkring 20 ved kurs 145 kr. Det er alt taget i betragtning ikke til den helt billige side, men i takt med marginløftet og omsætningsvæksten, stiger indtjeningen per aktie solidt i det nye regnskabsår (og i året efter hvor alle synergier gerne skal være i hus). Alt andet lige med anslået 1,5-2,5 kr. afhængig af omsætningsvæksten og med en fast EBITDA-margin på 15 pct.
Det bringer os tæt på 10 kr. i indtjening per aktie, og så nærmer P/E sig 14-15 ved den aktuelle kurs.
Aktien ser stadig interessant ud, men det ser ud til, at investorernes optimisme var lidt for stor i forhold til den pessimisme, der potentielt ligger i forventningen til indeværende regnskabsår.
Steen Albrechtsen
Vær et skridt foran
Få unik indsigt i de vigtigste erhvervsbegivenheder og dybdegående analyser, så du som investor, rådgiver og topleder kan handle proaktivt og kapitalisere på ændringer.
- Vi filtrerer støjen fra den daglige nyhedscyklus og analyserer de mest betydningsfulde tendenser.
- Du får dybdegående og faktatjekket journalistik om vigtige erhvervsbegivenheder lige nu.
- Adgang til alle artikler på ugebrev.dk.
