En klar positiv indtjeningsoverraskelse og en ny bankaftale gav efter Q2-regnskabet voldsom medvind til investeringscasen GN Store Nord og CEO Peter Karlstromer, der ellers har haft masser af modvind de seneste år. At selskabet navigerer pænt gennem udfordringerne med Trumps told hjælper yderligere på fremtidsudsigterne. Det giver mulighed for, at shortcasen i aktien nu er aflivet, skriver redaktør Steen Albrechtsen.
De seneste år har det ikke skortet på problemer for GN Store Nord og ikke mindst de seneste kvartaler, hvor den ulmende toldkrig har lagt pres på aktien. Det har heller ikke hjulpet, at høreapparatkonkurrenterne på stribe på det seneste har fortalt om et vigende marked, der har udviklet sig dårligere end forventet.
Derfor lå det i kortene, at der ville komme et halvskidt kvartalsregnskab fra GN Store Nord i denne uge. Det blev dog gjort til skamme, og den positive historie udløste en aktiekursstigning på hele 20 pct. på regnskabsdagen. Kursboomet viser, at investorerne drog et lettelsens suk.
I kulisserne er der sikkert også en række shortspekulanter, der begynder at svede lidt mere, for shortandelen i GN Store Nord er stadig til den høje side med aktuelt 7,7 pct. Det betyder, at shortfondene har satset ca. 1,4 mia. kr. i GN-aktiens kursfald.
GN’s ledelse fastholder dog forventningerne til helåret stort set uændret, men indsnævrer intervallet for den organiske vækst fra +/-3 pct. til +/-2 pct. I det store hele ikke nogen væsentlig indsnævring, men et klart signal om, at man ikke står overfor en deroute trods toldkrig og vigende høreapparatsmarked.
GN’s ledelse beretter om et lidt svagere marked end forventet indenfor Hearing. Men til gengæld nyder man godt af lanceringen af det nye high end høreapparat Vivia, som er den væsentlige, driver for en organisk vækst i Hearing på 8 pct. i 2. kvartal mod minus 1 pct. i 1. kvartal.
For helåret er forventningen stadig en organisk vækst på 5-9 pct. i Hearing, men det præciseres nu, at det nok bliver i den nedre del af intervallet pga. det svagere marked for høreapparater. Modgangen ser med andre ord ikke ud til at være så slem som frygtet, samtidig med at marginen i divisionen er løftet fra 33,4 pct. til 36 pct.
I Enterprise-divisionen formåede ledelsen trods en markant omsætningsnedgang på 9 pct. at løfte bruttomarginen fra 54,2 til 56,1 pct. Her var budskabet også moderat optimistisk, da sell-out-væksten (salget i butikkerne til slutkunden) væksten var positiv for tredje kvartal i træk i både Nordamerika og Rest-of-World.
Kun Europa er fortsat negativ, drevet af en svag makroøkonomi, der får virksomhederne til fortsat at holde lidt igen. Sell-out væksten har endnu ikke vist sig i GN’s sell-in til distributørerne, men det er klart, at fortsat sell-out vækst på et tidspunkt vil stige i sell-in også.
Også i Gaming var der bruttomarginfremgang og fastholdt markedsandel på trods af et vigende marked.
Samlet for GN var der for 2. kvartal en klar fremgang i EBITA-marginen fra 8,3 pct. sidste år til 13,1 pct. i år, som også udmøntede sig en klar fremgang i EBITA-resultatet fra 374 mio. kr. til 546 mio. kr. i 2. kvartal.
Vi nævnte sidst, at det store gældsforfald i 3. kvartal 2026 nok skulle adresseres i løbet af 2. halvår 2025, hvis ikke det skulle blive et ”problem” eller en udfordring for GN og deres investeringscase. Man behøver ikke at gå længere tilbage end til refinansieringen i foråret 2023 af den store gæld efter SteelSeries-opkøbet for at se hvad uro på finansieringssiden kan gøre ved en aktie.
Dengang skaffede GN i praksis sig selv tre år til at rette skuden op og nedbringe gælden. GN har allerede fået hovedlinjerne på plads med sin bankgruppe for en refinansiering og forlængelse til 2028. Her er det meget interessant, at den nye låneaftale løber til 2028 og med en klar forbedring af vilkår – også på rentesiden.
GN fremhæver en klar bedring i lånerenten, som sammen med et fald i det generelle renteniveau medfører, at man allerede fra 2026 forventer nettofinansposter i omegnen af 450 mio. kr. Med en bedring i EBITA-marginen i 2026 og et fald i finansposterne ligger der alt andet lige en klar indtjeningsvækst og venter forude.
Shortpositionen i GN ligger i underkanten af 8 pct., hvilket er et mindre fald siden maj, hvor niveauet var ca. 1 procentpoint højere. Året startede med en shortposition tæt på 11 pct., så der er tale om en rimelig reduktion.
Det store spørgsmål er nu, hvad shorterne gør fremadrettet, for bankaftalen er en klar bekræftelse fra bankerne af fremdriften i GN, og at der er styr på forretningen.
Steen Albrechtsen
SA og/eller nærtstående ejer aktier i GN Store Nord
