Nilfisk står foran svært halvår

Under overfladen er der stigende optimisme omkring Nilfisk, hvor der har været flere store insideropkøb, og det forventede frasalg af den amerikanske forretning for højtryksrensere vil lette gælden. Med udsigt til et svært andet halvår er dog en vis skepsis omkring selskabet, der handles til halvdelen af værdiansættelsen af den amerikanske konkurrent Tennant, skriver redaktør Steen Albrechtsen.

Nilfisk-aktien er et af de bedre eksempler på, hvor svært det hele bliver for en virksomhed, hvis der ikke for alvor leveres vækst på toplinjen til at drive skalafordele og løfte udnyttelsen af den faste del af omkostningsbasen.

Bemærkelsesværdigt er det, at man ikke har nedjusteret 2025-forventningerne på trods af told og alle de andre skøre ting ude i verden.

I år ventes en omsætningsvækst på beskedne 1-3 pct., så det er selvsagt ikke, fordi ledelsen har været overmodig i sine udmeldinger. Men da Nilfisk i 1. halvår kun nåede en mindre negativ vækst på 1,8 pct., ser det svært ud i 2. halvår alt taget i betragtning. Ikke mindst hvis det usikre og matte makroøkonomiske billede fortsætter i europæisk økonomi.

Lidt hjælp får Nilfisk fra det mulige salg af den amerikanske højtryksrenserforretning (som trækker lidt ned i væksten, men omsætter for 40-50 mio. euro).

På telefonkonferencen efter Q2-regnskabet var der intet banebrydende nyt om processen for det mulige salg. CFO kan dog citeres for, at man har konkrete dialoger i gang og forventer at sælge forretningen (med bogførte aktiver for 23 mio. euro), og håber, at det sker inden nytår.

Som investor bør man ikke overse et insiderkøb på hele 700.000 kr. i august fra selskabets nyere COO. Hertil kommer to meget sene indberetninger i starten af september, der vedrører yderligere to insiderkøb foretaget helt tilbage i marts. Med andre ord kan det godt være, at aktien er kedelig, og at ikke mange investorer forstår og følger aktien. Men disse insiderkøb bør ses positivt, og de kan indikere, at der er positive ting på vej.

Nilfisks 27,1 mio. udestående aktier efterlader en børsværdi ved kurs 111på meget præcist tre mia. kr. Selskabets amerikanske konkurrent gennem mange år, Tennant, har aktuelt en markedsværdi omkring 1,5 mia. USD svarende til næsten 10 mia. kr. Tennant er til gengæld mere eller mindre gældfri. Det kan man ikke sige om Nilfisk, der stadig slæber rundt på en gæld omkring 300 mio. euro, som ikke har haft nogen gavnlig effekt af en negativ udvikling i arbejdskapitalen.

Tennant omsætter for 1,2 mia. USD, hvilket ved dagens valutakurs er næsten helt på linje med Nilfisks årlige omsætning lige over 1 mia. euro. Tennants markant højere prissætning bliver tydelig i en Price/Earnings omkring 19 for i år og faldende til 15 næste år. Nilfisk ligger her omkring 16 for i år, men har udsigt til et stort fald til 7-8 for både 2026 og 2027 til trods for en forventelig ret flad toplinje med beskeden vækst. Med andre ord handles Nilfisk groft sagt til halvdelen af Tennant, hvilket alt andet lige synliggør potentialet ved ny moderat fremdrift.

Til gengæld er der fremgang på bundlinjen til Nilfisk, og den fremgang synes at være drevet af en bedret EBITDA-margin og faldende renteudgifter og special items. Det udmønter sig i et løft af bundlinjen til omkring 50 mio. euro. i analytikernes konsensusestimater for de kommende år, hvis de forhøjede ”special items” i år bliver en enlig svale.

Et Nilfisk i solid gænge bør alt andet lige være noget tættere på Tennants multipler. Om det betyder et løft af værdiansættelsen på Nilfisk eller en sænkning af Tennant er svært at sige. Sandheden er nok midt imellem, for det er svært ikke at anse Nilfisk som lavt prissat.

Vi må heller ikke udelukke muligheden for, at et bud på Nilfisk kan være undervejs, eller blot rygter om dette.

På den korte bane er der usikkerhed om, hvorvidt vækstmålet kan nås i 2. halvår. Ikke mindst i den fortsat volatile verden, hvor nye toldsatser dukker op en gang imellem og økonomien i Europa, som er Nilfisks største marked, stadig synes noget usikker.

Ledelsen oplyste, at der arbejdes på en ny strategiplan, men indholdet er endnu ukendt. Nogle af udtalelserne på telefonkonferencen kunne godt tolkes i retning af, at selskabets CFO gerne vil rydde lidt op i balancen indenfor nogle af de aktiverede udviklingsprojekter.

Med andre ord kan der være nedskrivninger på vej, men næppe noget, der vil true soliditeten i virksomheden. Et salg af højtryksrenserforretningen i USA vil andet lige også styrke balancen i koncernen under forudsætning af, at der kan opnås en rimelig pris.

Steen Albrechtsen