Det børsnoterede edtech-firma Shape Robotics har de seneste år reduceret afhængigheden af det rumænske marked for EU-støttet undervisningsudstyr ved at udvide med opkøb i blandt andet Polen og senest i Finland. Ekspansionen er sket via betaling af aktier, uden likviditetstræk. Men lønsomheden i forretningen er fortsat usikker, og likviditeten meget anstrengt på grund af lange betalingstider, skriver chefredaktør Morten W. Langer.
Set gennem strategiske briller er børsnoterede Shape Robotics godt på vej til at skabe en bred europæisk markedsplatform med datterselskaber i flere lande. Efter tidligere opkøb i Polen er der senest fortaget et opkøb af det finske edtech-selskab Sanako og ved at nyudstede aktier som betaling.
Ekspansionen er umiddelbart den rigtige strategiske vej frem for Shape Robotics, der de første leveår stort set alene leverede undervisningsudstyr til de rumænske skoler gennem en national samarbejdsparter i et EU-støttet udviklingsprogram.
Det er klart, at det giver en enorm sårbarhed med nærmest kun én stor kunde, og derfor er markedsekspansionen helt oplagt det rigtige strategiske skridt for det danske edtech-selskab.
Med markedsekspansionen og den større kundeudbredelse skulle omsætningen og lønsomheden gerne følge med, blandt andet i kraft af stordriftsfordele. Udviklingen i årets andet kvartal sår dog stor tvivl om, hvorvidt ledelsen formår at udnytte de nye markedsmuligheder.
Faktum er, at kvartalets omsætning var den laveste i flere år, hvis man fraregner en særlig støttedonation (”grant”) fra den rumænske stat. I regnskabet oplyses konkret, at ”I Q2 2025 indregnede selskabet som omsætning en del af tilskuddet til tjenester og lærerimplementering – Techducator-projektet (41,9 mio. DKK), som blev rekvalificeret af det rumænske ministerium for europæiske fonde.”
Kvartalets officielle omsætning var 60 mio. kr. mod 71 mio. kr. samme kvartal sidste år. Uden det omtalte grant, som må anses for at være ekstraordinært, var kvartalets omsætning under 20 mio. kr.
Kvartalets EBITDA-driftsoverskud var rekordhøjt på 14 mio. kr. efter en historisk høj bruttomarginal og lave personaleomkostninger. Det oplyses ikke, om det tildelte grant har udløst ekstra omkostninger i kvartalet. Men hvis blot halvdelen af det indgår i driftsresultatet, har der alt andet lige været driftsunderskud i kvartalet, hvis der korrigeres for den særlige postering.
Ledelsen fastholder efter kvartalet den tidligere udmeldte forventning for helåret på 360-410 mio. kr. i omsætning – mod 130 mio. kr. efter første halvår. Det betyder, at der skal løbes rigtig hurtigt, idet der i andet halvår skal leveres en omsætning på mindst 230 mio. kr. – næsten det dobbelte af første halvår.
Og ledelsens forventning til EBITDA-resultat lyder på mindst 36-41 mio. kr. mod 24 mio. kr. i første halvår. Altså er kravet til resultatet i andet halvår meget lavt. Holder den udmeldte årsforventning, må der med den sædvanlige overskudsgrad været lagt op til en meget stor opjustering af driftsoverskuddet. Eller også vil ledelsen nedjustere omsætningsforventningen – eller begge dele.
Shape Robotics har de seneste år vedvarende haft en anstrengt likviditet, og det er fortsat tilfældet. Lagerbeholdningen af varer er steget til 167 mio. kr. og andre 95 mio. kr. er lagt i forudbetalinger ved køb af varer. For et år siden var der stort set ingen forudbetalinger, og det kan afspejle, at selskabets leverandører gerne vil sikre sig.
Omkring det meget store lager oplyses i regnskabet, at ”Stigningen i nettoarbejdskapitalen skyldes primært opbygning af lagerberedskab til ambitiøse salgsprojekter i 2. halvår 2025 og afspejler evnen til at understøtte den forventede omsætningsvækst i 2025.”
Oveni kommer, at Shape har 222 mio. kr. til gode hos kunder, altså svarende til næsten et års omsætning. Beløbet synes bemærkelsesværdigt stort og må afspejle meget lange betalingsfrister for kunderne.
Den meget store kapitalbinding på næsten en halv milliard kroner har naturligvis udfordret selskabets finansieringsevne. Der er optaget lån for 160 mio. kr., gæld til leverandører er på ca. 200 mio. kr., og så er der modtaget forudbetalinger fra kunder på 60 mio. kr. Overordnet tegner sig et mønster af en meget anstrengt finansieringssituation, som næppe er langtidsholdbar.
ØU har sendt artiklen til CEO Mark-Robert Abraham med henblik på kommentarer til analysen, men vi har ikke modtaget noget svar.
Morten W. Langer
