Uddrag fra Goldman Sachs, bearbejdet til dansk
Frygt for at gå glip af flere gevinster, er det ledemotiv, der holder investorerne investeret, hvor de er, og – som nedenstående grafer viser – er der ikke et klart tegn på at det aktuelle aktierally stopper. I hvert fald ikke, når man ser på kapitalstrømme, forventet efterspørgsel fra amerikanske husholdninger i 2026, støtte fra forhandlergamma og mellemfristede CTA-signaler, der stadig er positive, samt en søjle, der ser behagelig lav ud både på makro- og mikroniveau.
Faktisk forventes den amerikanske BNP-vækst på sølle 0,9 % annualiseret for 4. kvartal 2025, og analytikere forudsiger en EPS-vækst på 0 % for Europa i denne sæson, hvor amerikanske navne som META, NFLX, AMZN og MSFT alle går ind i indtjening i 3. kvartal på/under niveauet for indtjening i 2. kvartal.
Trods den aktiefrygt, der blev oplevet fredag, da toldsatserne igen kom i fokus, ser økonom Jan Hatzius’ seneste opdatering om emnet, at den effektive skattesats vil ligge på 15,5 % i 2026, et lavere niveau end tidligere antaget, og selv med et yderligere løft i 2026 ser Goldman Research stadig, at inflationen normaliserer sig på 2 % inden udgangen af 2026, eksklusive toldsatser.
Alligevel oplevede amerikanske aktier fredag det værste 1-dags udsalg siden april, hvor globale aktier oplevede det største 1-dags fiktive nettosalg siden 3. april – størstedelen af strømmen var næsten udelukkende drevet af shortsalg. Som tidligere nævnt afdækker investorerne snarere end at afvikle deres lange positioner, som det lille fald i SPX-finansieringsspændene i løbet af dagen antyder.
Hvis man summerer alt dette sammen, er det svært for handlende at føle sig tvunget til at reducere deres aktieeksponering. Men som Greco bemærker, føles lookback-optioner for første gang i et stykke tid ikke så billige længere … og alligevel er det nok derfor, du bør overveje dem på dette tidspunkt af året, givet:
- Trump-XI-mødet i slutningen af oktober er åbent for en bred vifte af udfald. Forvent en hård fortælling om begivenheden, når begge sider forbereder forhandlingsbordet.
- I dag rapporterede amerikanske large cap-banker, som forventet, solide resultater, men det er svært at se bedre resultater. Mulighederne for amerikanske finansaktier er fortsat gunstige, men er der tidlige tegn på investortræthed?
- 99 % af amerikanske virksomheder vil være i blackout, uden nogen betydelig ændring før den 27. oktober. Vi er også stadig i et data-blackout i betragtning af den amerikanske regerings nedlukning, og den amerikanske arbejdsmarkedsvækst ekskl. sundhedsvækst forbliver meget svag.
At udelukke ukendte risici (dvs. recession, bekymringer om kreditkvalitet, AI-udvikling og kapitaludgifter) og læse de seneste overskrifter fra Powell om Feds balance, hvilket yderligere styrker markederne…
- *POWELL: FED AFSLUTTER MULIGVIS BALANCEAFLØB I DE KOMMENDE MÅNEDER
… du bør benytte lejligheden, når volumen normaliseres, til at overveje at tilføje en vis beskyttelse.
DIAGRAMMER OG RAPPORTER, DER UNDERSTØTTER VISNINGER
PRIME BROKERAGE PÅ FREDAG – Fra et flow-perspektiv oplevede globale aktier det største 1-dags teoretiske nettosalg siden 3. april (-2,9 z score for et år), primært drevet af shortsalg. I USA udgjorde makroprodukter (indeks og ETF tilsammen) tilsammen 86 % af det samlede nettosalg, næsten udelukkende drevet af shortsalg. Sammen med rekordstore optionsvolumener og et lille fald i SPX-finansieringsspænd fredag tyder dette på øget hedging-aktivitet (i stedet for betydelige lange afviklinger).
POSITIONERING, GAMMA-PROFIL, CTA-TREND – GS-sentimentindikatoren er en smule positiv efter 31 på hinanden følgende negative aflæsninger. Kun passive kapitalstrømme og detailhandlers margingæld, ud af ni indikatorer, er >1StDev over 52-ugers gennemsnit. CTA’er har maksimale længder på tværs af SPX, NDX, RTY (99%ile på tværs af alle tre). 6.290 er udløserniveauet for BIG-udbud. 99 % af virksomhederne er i blackout, inflektionen starter ikke før den 27. oktober. Detailhandlerne fortsatte med at købe fredag på trods af bevægelsen nedad, GSR forventer, at husholdningerne stadig vil repræsentere den største kilde til aktieefterspørgsel næste år. CTA’er: 100 % af mellemlangsigtede signaler er stadig positive. Hvis markedet stiger igen, og volumen aftager, vil salget være endnu mindre, og omvendt er der rigelig plads til at vokse sig større, hvis nedgangen fortsætter, med en længde nær 8,5 ud af 10 . Den korte trend er positiv med 1,7% i det nuværende mediane globale marked, mens den mellemlange trend er noget længere væk, >5% under spot og nær 6300 i SPX.
DRIVKRAFTER FOR AMERIKANSK AKTIEEFTERSPØRGSEL – ENDNU INGEN TEGN PÅ SLUTNINGEN PÅ AMERIKANSK EXCEPTIONALISME… ENDNU – Trods debatter om amerikansk exceptionalisme har udenlandske investorer været den største kilde til amerikansk aktieefterspørgsel siden da, og Goldman forventer et langsommere købstempo næste år på i alt 250 milliarder dollars (-56% år/år). Udenlandske investorer købte næsten 280 milliarder dollars i maj og juni i år, hvilket fortsætter det sædvanlige mønster med øget udenlandsk investorefterspørgsel, efter at dollaren er blevet svækket, og amerikanske aktier har klaret sig dårligere. Banken forventer, at investeringsforeninger og pensionsfonde vil forblive de største sælgere af aktier i 2026, og forudsiger, at investeringsforeninger vil sælge aktier for 580 milliarder dollars på grund af lave nuværende kontantbeholdninger og vedvarende udstrømning fra aktive fonde. Forhøjede nuværende finansieringsstatusser understøtter vores prognose om en netto aktieudbud på 200 milliarder dollars fra pensioner, efterhånden som de roterer fra aktier til fastforrentede værdipapirer. Husholdninger ejer direkte 40% af det amerikanske aktiemarked, og næsten 90% af disse aktieaktiver tilhører de rigeste 10% af husholdningerne. Ifølge Federal Reserve ejer den øverste 1% af husstandene målt på formue virksomhedsaktier og investeringsforeninger for 26 billioner dollars, hvilket tegner sig for 50% af husholdningernes samlede aktiebesiddelse. De nederste 50% af husstandene ejer kun 0,5 billioner dollars eller 1% af det samlede beløb.
PRISNEFFALD: GULD UDPERFORMERER MEN MINDRE SAMMENLIGNET MED 70’ERNE – På makroniveau dominerer valutahandel med devaluering, da investorer søger ‘afdækning’ af bekymringer om bred devaluering. Guld leverede et af sine højeste 6-måneders afkast i løbet af de sidste 40 år, og Goldmans råvareteam hævede deres guldprisprognose for december 2026 til $4.900/toz (mod $4.300 tidligere) på grund af ustabile tilstrømninger. Guld har historisk set vist sig at være en vigtig diversifikator for den standard amerikanske 60/40-portefølje i 1970’erne og omkring finanskrisen. Imidlertid er ETF-guldbeholdningerne steget og følger gulds outperformance i forhold til aktier.
TEMA AT SPORE – Britisk livsforsikring og annuiteter er næste stop for alternative aktivforvaltere – Amerikanske PE-ejede livsforsikringsaktiver er vokset med en årlig vækstrate på 30 % siden 2012 og repræsenterer nu ca. 10 % af de optagne aktiver på tværs af den samlede amerikanske livsforsikringsbranche. Forretningsmodellen er baseret på det synergistiske forhold mellem et primært livsforsikringsselskab, en tilknyttet alternativ kapitalforvalter og et tilknyttet offshore-genforsikringsselskab, hvilket muliggør flere kilder til spread og gebyrbaseret indtjening på en kapitaleffektiv måde. Aktivernes vækst har været både organisk og uorganisk med et særligt fokus på annuiteter (en permanent kapitalkilde) og privat aktivoprindelse (forbedret spread / kernekompetence inden for aktivforvaltere).
SJÆLDNE JORDSTOFFER – eskalering for at få indflydelse forud for APEC-mødet i SK (31. oktober, 1. november). Bred vifte af resultater. Da sekretær Bessent og vicepremierminister He Lifeng muligvis også mødes i Frankfurt i de kommende uger, kan eskaleringen fra begge sider fortolkes som en forberedelse til yderligere forhandlingspunkter forud for afslutningen af den nuværende toldpause den 10. november. Hatzius 12. oktober
DIAGRAM 1: Begrænsninger på eksport af sjældne jordarter kan true den amerikanske produktion af mange varer
Kilde: Goldman Sachs GIR
TOLD OG INFLATION – Ikke set den fulde stigning endnu, men Goldman Researchs estimat er en smule justeret – Den effektive toldsats i USA, der er implicit baseret på told, var steget med 9 procentpoint frem til august eller med næsten 11 procentpoint netto efter frontloading-effekter. Efter de seneste toldstigninger på nogle produkter og lande og antydninger af undtagelser for andre forventer Goldman nu, at den vil stige med i alt 12 procentpoint i 2025 og med yderligere 3,5 procentpoint eller 15,5 procentpoint i alt frem til 2026, hvilket er lidt mindre end tidligere antaget. Gennemslaget på forbrugerpriserne har nået 55 % efter seks måneder, hvilket er betydeligt lavere end på samme tidspunkt i 2019. Vores analyse antyder, at toldeffekter har hævet kernepriserne på forbrugerprodukter med 0,44 % indtil videre i år. Bankens prognose for yderligere toldsatser kombineret med dens baseline-antagelse om, at den maksimale gennemstrømning vil stige yderligere fra 55 % til 70 %, indebærer en yderligere stigning på 0,6 % fra toldsatserne frem til næste år, hvilket efterlader en kerne-PCE-inflation på 3,0 % år-til-år i december 2025 (eller 2,2 % netto efter toldeffekter) og 2,4 % i december 2026 (eller 2 % netto efter toldeffekter). Hvis toldgennemstrømningen i stedet topper på 100 %, vil kerne-PCE-inflationen være 3,1 % ved udgangen af 2025 og 2,7 % ved udgangen af 2026, mens hvis gennemstrømningen ikke stiger mere end de nuværende 55 %, vil den være 2,9 % ved udgangen af 2025 og 2,2 % ved udgangen af 2026.
UGENTLIGE FONDSTILTRØMNINGER STADIG OK – Nettotilstrømningen til globale aktiefonde aftog, men forblev stabil i ugen, der sluttede den 8. oktober (+20 mia. USD vs. +26 mia. USD). G10-aktiefonde oplevede en stærkere nettotilstrømning, drevet af større efterspørgsel efter amerikanske aktiefonde. I mellemtiden blev tilstrømningen til japanske aktier negativ.
Vækst uden arbejdspladser: Et meget svagt jobmarked allerede set uden for sundhedsvæsenet (venstre diagram), men indtil videre stiger arbejdsløsheden kun blandt unge tech-arbejdere, drevet af indførelsen af AI. Størstedelen af den potentielle BNP-vækst i USA vil komme fra AI, med begrænset bidrag fra vækst i arbejdsudbuddet på grund af aldring og lavere indvandring.
Som Greco konkluderer: ” TILBAGEBLIKSMULIGHEDER ER IKKE BILLIGE, NÅR MAN SEGER PÅ HISTORIEN, MEN DET ER DIN BEDSTE MÅDE AT FJERNE TIMINGRISIKO OMKRING DINE HÆK. “
Vær et skridt foran
Få unik indsigt i de vigtigste erhvervsbegivenheder og dybdegående analyser, så du som investor, rådgiver og topleder kan handle proaktivt og kapitalisere på ændringer.
- Vi filtrerer støjen fra den daglige nyhedscyklus og analyserer de mest betydningsfulde tendenser.
- Du får dybdegående og faktatjekket journalistik om vigtige erhvervsbegivenheder lige nu.
- Adgang til alle artikler på ugebrev.dk.
