cBrains ledelse nedjusterede forleden omsætningsvæksten, og det udløste umiddelbart et tillidsknæk hos investorerne til softwareselskabets internationale ekspansion. Nedjusteringen bringer øget usikkerhed på banen om den internationale ekspansion, som var udset til at skulle sikre selskabets langsigtede værditilvækst, skriver redaktør Steen Albrechtsen i denne analyse.
For cBrains aktier har det været et svært år. Forstået på den måde, at aktien fik hug i foråret for 2025-forventningerne, der indeholdt store investeringer på 30 mio. kr. i international ekspansion i primært Tyskland og USA, som sænkede den ellers flotte EBT-margin.
Og i august faldt aktien igen efter halvårsregnskabet viste en lille omsætningstilbagegang på grund af forsinkelser og deraf manglende salg af licenser internationalt med upfrontbetalinger. I den internationale afdeling blev det specifikt påpeget, at projekter i USA, Tyskland, UAE og Afrika ville drive væksten i licenssalget i 2. halvår.
Det står nu klart, at det store comeback i 2. halvår udebliver, og det var på den baggrund cBrain måtte nedjustere omsætningsforventningen til helåret fra 10-15 pct. vækst til mere beskedne 0-5 pct. vækst. Med en omsætning i 2024 på 268 mio. kr. bliver det alligevel ikke i år, cBrain krydser 300 mio. kr. I stedet synes en omsætning på 270-280 mio. kr. nu at være i sigte for 2025, som dermed på papiret bliver et år med vækstpause.
Samtidig med nedjusteringen meddelte cBrains ledelse, at den ville holde igen med de internationale engangsinvesteringer og kun investere en mindre del af de ellers budgetterede 30 mio. kr.
Det giver direkte positiv effekt på bundlinjen, og det betyder, at cBrain nu venter en EBT-margin på 24-27 pct. mod tidligere 18-23 pct. I absolutte tal betyder det, at EBT-forventningen stiger fra 53-70 mio. kr. til 64-77 mio. kr., når man tager højde for den lavere omsætning.
Drivkræfterne bag nedjusteringen er især manglende licensindtægter fra de internationale projekter samt leveringsplanen for de seneste vundne projekter i Danmark. Her tæller især den store aftale om cBrains F2-software som digital platform i hele Århus kommunes administration (6 departementer) med op til 5.500 brugere og mulighed for at udvide til 20.000 brugere.
Det er et markant brugerantal. Og det rummer spændende perspektiver, at F2 nu i større grad begynder at bevæge sig udenfor statsadministrationen, hvor næsten alle ministerier efterhånden anvender F2.
Med andre ord er cBrains adressérbare marked ved at udvide sig på hjemmebanen. Trods F2’s umiddelbare egenskab som standardsoftware kræves en vis lokal tilpasning og konfiguration. Det betyder ifølge cBrain, at kun en lille del af Århus-aftalen bidrager med omsætning i år.
Timing og licensindtægter
Indenfor softwaresalg, hvor der typisk stadig betales via upfront licenskøb, er timing ofte meget afgørende for, om salget (og dermed omsætningen) kan bogføres i det ene eller andet kvartal – og ved slutningen af året også, om det bliver det ene eller andet regnskabsår.
Selv hos en softwaremastodont som SimCorp, så vi i den børsnoterede tid, at licenssalget i 4. kvartal kunne rykke både aktiekurs og regnskabstal i begge retninger.
Det er således ikke helt nyt for cBrain investorer, at indtægter kan rykke mellem kvartaler. Men selskabet har på det danske marked været forskånet for store udsving i omsætningen. Internationalt har abonnementsmodellen til gengæld ikke slået igennem endnu, og her kommer en større del af softwaresalget derfor via engangsindtægterne fra licenssalget upfront.
International satsning?
Nedjusteringen skaber usikkerhed om fremdriften internationalt er ved at gå i stå, eller om det blot er forsinkelser af mere midlertidig karakter, hvor f.eks. nedlukningen af den amerikanske statsadministration kan være en faktor.
At man trækker i bremsen på investeringerne i den internationale ekspansion kan indikere, at det går noget mere trægt end forventet, eller at de planlagte investeringer ikke vil give det forventede afkast, og de derfor skubbes til næste år.
I den egentlige kvartalsmeddelelse den 5. november bør vi blive lidt klogere på de internationale planer og overvejelser.
Steen Albrechtsen
Vær et skridt foran
Få unik indsigt i de vigtigste erhvervsbegivenheder og dybdegående analyser, så du som investor, rådgiver og topleder kan handle proaktivt og kapitalisere på ændringer.
- Vi filtrerer støjen fra den daglige nyhedscyklus og analyserer de mest betydningsfulde tendenser.
- Du får dybdegående og faktatjekket journalistik om vigtige erhvervsbegivenheder lige nu.
- Adgang til alle artikler på ugebrev.dk.
