JPMorgans makrofutures- og optionshandler Marissa Gitler skriver, at “den måske vigtigste opdatering i sidste uge har været afslutningen på nedlukningen af ​​regeringen. Hvorfor?  Fordi det vil fjerne en stressfaktor fra repomarkedet.”

 Marissa skriver, at  “den samlede tilgængelighed af kontanter i systemet har været værre, fordi det  amerikanske finansministerium sugede kapital til sig på grund af en kombination af nedlukningen af ​​regeringen, opbygningen af ​​TGA og kvantitative forsinkelser. Selvom en genåbning af regeringen måske ikke løser problemerne helt … vil det hjælpe.”

Og selvom der bestemt har været støj omkring AI-fortællingen, vil Gitler “gå så langt som til at sige, at stress på repomarkedet har været hovedårsagen til aktiemarkedets vending denne måned.  Der har været mange meninger om SOFR/repomarkederne for nylig …  men det er sådan, jeg bedst relaterer det til den bredere markeds-/aktiedynamik.”

KONKURRENCE: Når du har SOFR-stress, vil du opleve mindre risikovillighed hos gearede fonde

Gitler fortsætter derefter med, at sige, at de på den seneste NY Fed-konference onsdag (12. november)  diskuterede konceptet om, hvordan den private sektors reporenter i den nuværende stressperiode steg til over IORB  (Interest on Reserve Balances).

Dette skyldes, at  finansielle institutioner søgte mere likviditet (kontanter) på det private marked, end Fed havde til hensigt.  Dette tyder ifølge Marissa på, at udbuddet af reserver i banksystemet har været lavere end den samlede efterspørgsel efter dem på det seneste, hvilket har gjort konkurrencen om reserver mere intens, eller som vi siger, ” signalerer dette, at reserverne ikke er  rigelige,  og bestemt ikke  rigelige,  men endnu engang i  et knapt  territorium.”

Ifølge JPMorgan sker dette, fordi finansielle institutioner, der ikke er berettigede til at optjene IORB (såsom pengemarkedsforeninger/hedgefonde), vil byde op på renterne på repomarkedet for at tiltrække kontanter.

Marissa går et skridt videre og siger, at  “stressede SOFR-renter sandsynligvis betyder, at gearede fonde har modtaget en besked fra modpartsbanker om, at de ikke kan få den samme repolinje, som tidligere var tilgængelig.”

Enklere sagt  har gearede fonde ikke den samme tilgængelighed af kontanter via repotransaktioner,  hvilket er det vigtigste middel, de bruger til at opnå gearing. Dette dæmper derefter investeringshastigheden, da manglen på tilgængelighed af kontanter kan føre til positionsafviklinger. 

Som en sidebemærkning er JPM enig med os i, at “repo er livsnerven, der sikrer, at dollarpengemarkedet fungerer som tilsigtet. Så … Når vi ser SOFR falde i forhold til FF-renten, er det en god ting, og det er et symptom på MINDRE knaphed.”

Funktionelt set er EFFR en usikret rente på udlån mellem banker, mens SOFR er en sikret rente mellem en bank og en fond. Normalt vil man se en sikret rente under den usikrede rente. Selvom der stadig er stress (ellers ville man se SOFR under EFFR), er den nuværende bevægelse nedad i SOFR en positiv dynamik.

Alt dette for at sige,  at nedgangen i JPM’s Beta-faktor {JPBPURE Index} og de stærkt koncentrerede AI-strategier efter finansieringspresset, der blev set i slutningen af ​​oktober måned/kvartalet, sandsynligvis ikke er tilfældig 

Så hvor går vi hen herfra?

Her vender Gitler sig mod den noget mere muntre og siger, at ” forhåbentlig vil afviklingen af ​​TGA-opbygningen og (den snart kommende) afslutning af kvartalsskiftet frigøre noget af likviditetsstresset fra ligningen.”  Med en stigning i statsobligationskassebeholdningen ( USCBOPBL på BBG ) på yderligere 19 mia. dollars fredag ​​til 961,9 mia. dollars, forventer vi, at den aggressive afvikling begynder allerede i dag, hvilket kunne være lige præcis den katalysator, markedet venter på. 

Det skyldes, at ” dette vil give kunderne mulighed for at fokusere på investering i stedet for likviditetsstyring igen,”  ifølge JPM .  Når det er sagt, indrømmer Marissa, at risikobilledet stadig ikke er helt optimistisk på nuværende tidspunkt, og selvom positioneringsmålinger stemmer overens med historien om nedtrapning af gearing nævnt ovenfor, ser JPM’s Positioning Intel-team,  at der er lidt mere at gå, før det udløser en attraktiv ‘købs’-opsætning.

Bankens TPM (taktiske positioneringsmonitor) er således stadig på den 65. procentdel med en 4-ugers ændring på -0,8z (vs. -1,5z, der udløser en attraktiv opsætning). I mellemtiden fortsætter markedet med at teste/nærme sig niveauer af potentielle systematiske trader-triggere, og ifølge Goldman er 6725 det vigtigste niveau, som S&P skal holde .

Markedet har i bund og grund nået indeksniveauer, hvor lavere ‘mekanisk’ salg vil drive markedet ned et skridt længere. JPM konkluderer med at sige, hvad vi også sagde, nemlig at ” det vil være vigtigt at holde øje med de tekniske supportfaktorer/udløsere i denne henseende.”