Goldman: Her er ni grafer, der afgør markedsstemningen fremad

Fra Goldman, bearbejdet til dansk

1. Bekymringer om AI-kapital

I adskillige år har amerikanske mega-cap tech-virksomheder genereret, returneret og geninvesteret kapital i et omfang, som ingen anden gruppe kunne nå. Jeg tror, ​​at det vil være tilfældet i et stykke tid endnu. Det, der dog tydeligvis har ændret sig, er kapitalkravet til AI – som nu er så enormt, at frie pengestrømme alene ikke kan klare alt det hårde arbejde. Jeg har tre ydmyge synspunkter her:

i. Samlet set er det endnu ikke tid til at bekymre sig om disse virksomheders manglende evne til at få adgang til kapital. Vores arbejde tyder ganske vist på, at kerne-hyperscalererne kan tilføje omkring 700 mia. dollars i finansiering, før deres nettogæld er > 1x 2026 EBITDA:

ii. Når det er sagt, når man ser nærmere på de offentlige hyperscalere og neocloud-navne, er det tydeligt, at ikke alle balancer er ens:

iii. hvilket fører til dette. Som nævnt et par gange for nylig, formoder jeg, at der vil være mere spredning inden for teknologi i de næste par år. Overvej, hvad der er sket i udkanten af ​​Magnificent Seven … alene i denne måned:

2. Sektorspredning 

Et lignende, men relateret punkt. Dette viser niveau 1-sektorafkastene inden for S&P i løbet af november. For at udvide åbningen fra det foregående punkt om teknologi, hælder jeg til, at det næste kapitel i spillet vil byde på et højere niveau af realiseret spredning på tværs af aktie-/sektor-/temaniveauerne i markedet:

3. Momentum

Hvor det fører hen: volatiliteten i momentumfaktoren. Dette er den realiserede volumen for 1-måneds periode i vores flagskibs momentumkurv (der er mange at vælge imellem). Som du tydeligt kan se, har den seneste periode siden de laveste konjunkturniveauer i slutningen af ​​2022 faktisk været mere volatil end den regionale bankskræk i 2023 eller Befrielsesdagen:

4. Mega-Cap Tech

Hvis vi vender tilbage til amerikansk mega cap-teknologi, i forbindelse med ChatGPTs treårs fødselsdag, er det værd at overveje, hvor meget der er sket siden da. 

Vælg din superlativ: NDX er mere end fordoblet … Magnificent Seven er steget med over 250% … og NVDA er steget med 945%. Dette er historien om NVDAs markedsværdi i den tid, den var et børsnoteret selskab … vægten ligger på overgangen fra 1 billion dollars til 5 billioner dollars, siden den nye verden blev afsløret:

5. Alphabest 

Et relateret, men anderledes punkt. Dette viser blot GOOG’s markedsværdi i COVID-æraen. Der er ingen magi i dette diagram, men det ser ud til, at markedet har opdaget et vist spor her. Den seneste ekspansion er især bemærkelsesværdig i lyset af, hvor upopulær denne aktie har været på forskellige tidspunkter i den seneste historie (f.eks. var den nede med 18 % i 1. kvartal i år). Her vil jeg bemærke, at dens markedsværdi er mere end fordoblet (til 3,9 billioner dollars) alene siden Befrielsesdagen:

6. Små bogstaver

Udover et par specifikke tidspunkter er jeg tilbøjelig til at være strukturel skeptiker over for small cap (i hvert fald i forhold til large cap). Når det er sagt, skal det bemærkes, at konsensus, som formuleret af en klient, forventer en EPS-vækst på næsten 50 % næste år for Russell 2000. Man kan fortolke dette på forskellige måder. Som Ryan Hammond påpegede for mig, er indekset stadig ved at komme sig efter to år med negativ EPS-vækst i 2023 og 2024, og man kan argumentere for, at nogle af de vedtagne finanspolitikker især vil hjælpe small caps; forbeholdet er, at konsensus forventede en tilsvarende stærk genopretning for EPS-vækst i 2025, som ikke er blevet realiseret, svarende til det historiske mønster:

7. Japansk

Tingene bliver vildt interessante i Japan. Den nye (og tilsyneladende populære) administration har sammensat deres næste stimuluspakke. Denne er generelt blevet godt modtaget af aktiemarkedet, med en bias mod de mere indenlandske eksponeringer (deraf TPX’s overpræstation i forhold til NKY). Selvom jeg ikke skjuler min svaghed for handelsstigninger i Japan-stil, ville jeg være uagtsom, hvis jeg ikke påpegede den tilsvarende backup i den lange ende af JGB-markedet. Her er to grafer over japanske 10-årige renter … Jeg formoder, at størrelsen af ​​backup’en er et spørgsmål om dit perspektiv … og er værd at overveje i sammenhæng med dine sektorbias:

i. dette øjebliksbillede dækker hele COVID-æraen (for at sige det igen, jeg spekulerer på, hvor den japanske reflationsfortælling ville være i fravær af COVID nogensinde):

ii. og dette går helt tilbage til starten af ​​deflationsæraen efter slutningen af ​​1980’erne:

8. Kina

Jeg er overrasket over, hvor lidt opmærksomhed historien om “Kina-chok” får på mine rejser (jeg skal til Europa i denne uge, måske ændrer den fornemmelse sig). Jeg bad mine kolleger om et diagram, der bedst indfanger, hvad der vil ske, efterhånden som Kina oversvømmer verden med stadigt mere eksport. Overvej denne sammenligning af vores fremadrettede estimat af Kinas betalingsbalance (udtrykt som en procentdel af det globale BNP) med IMF. Tak til Lexi Kanter for diagrammet:

9. Krypto

En sidste bemærkning. Jeg har nævnt BTC meget i år — næsten udelukkende i forbindelse med, at det demonstrerer værdiskabende egenskaber. Som Isabella Rosenberg påpegede for mig, bør jeg dog nok ikke gå for langt med den erklæring: “Jeg ville gerne fremhæve et diagram over BTC’s korrelationer i år. Når du handler med bitcoin, handler du med Nasdaq (eller GS’ ikke-profitable tech-kurv). Fundamentalt set er begge lidt spekulative, cykliske og deler en stærk detailbias … dette markerer også et lille skift fra perioden 2020-2024, hvor BTC’s stærkeste korrelation var med 10-årig break-even-inflation.” 

Fundamentalt set, selvom folk vil kalde det “digitalt guld” – og det kan være en lignende afdækning i nogle tilfælde – er det for det meste ikke tilfældet. For det meste handler du bare med ikke-profitabel teknologi.

* * *

Én ting slog mig efter at have samlet dem: i betragtning af udgangspunktet for nogle brændende stigninger i oktober … og, for så høj hastighed som november var (se punkt #3 nedenfor) … er det bemærkelsesværdigt, at S&P sluttede denne måned i grønt.