Ejendomsselskab afvikles for at realisere aktionærværdier

Der er til tider stor forskel på den værdi, et selskab selv sætter, og den værdi, investorerne tillægger det. En enkelt strategiændring kan ændre en sådan stillingskrig overnight, og det er tilfældet for Fast Ejendom Danmark, som nu har givet investorerne en åbenlys grund til at skærpe interessen.

Med ét slag blev der lavet om på Fast Ejendom Danmarks (FED) hensygnende tilværelse, da selskabet offentliggjorde en overraskende strategiændring, der basalt set betyder, at ejendomsporteføljen afvikles. FED meddelte derudover, at man efter en gennemgang af ejendomsporteføljen havde opskrevet værdien af ejendomsporteføljen med 49 mio. kr. og

dermed løftet indre værdi til ca. 300 kr. per aktie.

Aktiekursen har været låst i et interval mellem 110 og 150 i mange år samtidig med, at den indre værdi har ligget betydeligt højere. Men uden at aktionærerne har været i nærheden af at få del i værdiskabelsen. Selskabet har stædigt holdt fast i, at målet for værdiskabelsen over årene var udviklingen i indre værdi, hvilket investorerne i sidste ende ikke har kunnet bruge til særligt meget, så længe aktiekursen ikke fulgte med op.

Det store spørgsmål er naturligvis, om værdien af ejendomsporteføljen på 1671 mio. kr. holder. For det er ingen hemmelighed, at porteføljens ejendomme primært er kontor- og logistikejendomme, der ikke er placeret centralt, men i udkanten af de største byer. Dog med 2/3 i Storkøbenhavn målt på ejendomsværdi.

Holder ejendommene deres værdi, er den indre værdi på 300 kr. ultimo 2025 et ganske godt udgangspunkt for et langsigtet kursmål med en mulig upside fra de løbende overskud og eventuelt mulige gevinster ved fortsatte aktietilbagekøb under indre værdi.

Holder ejendommene ikke værdien, stiger risikoen betragteligt. Selskabet har lidt under 50 pct. gældsfinansiering, og et fald i ejendomsværdierne på eksempelvis 10 pct. vil i grove træk medføre den dobbelte effekt på indre værdi.

Vi ved dog også, at over 300 mio. kr. af porteføljen hidrører fra en enkelt ejendom i Ballerup, der primært består af 96 ”nybyggede” og fuldt udlejede lejligheder og bør være ret værdifast.

Investeringscasen er ret simpel, men kræver en tålmodig investor, for bestyrelsen forventer, at salgsprocessen vil forløbe over de næste par år. Det understreges, at salgsprocessen ikke er tidsbegrænset, og at bestyrelsen vil tage den nødvendige tid for at opnå de bedst mulige salgspriser på selskabets ejendomme.

Når først frasalgsmeddelelserne tikker ind, vil investorerne formentlig få mere appetit på FED-aktien og indsnævre det i vores øjne for store gap op til indre værdi.

Lykkes frasalgsoperationen, vil investor over et par år kunne stå med en gevinst på 50 pct. eller mere. På kortere sigt (6-12 mdr.) sætter vi et kursmål på 240- 250, indtil vi kommer længere frem i processen og får større gennemsigtighed om værdier og hastighed.

Steen Albrechtsen

SA og/eller nærtstående ejer aktier i Fast Ejendom

Konklusion

Aktuel kurs    208,00

Kortsigtet anbefaling (< 3 mdr.)               Køb

Langsigtet kursmål (12 mdr.)                   250,00

Disclaimer: Læs her om ØU’s aktieanalyser.