Nu kommer Schouws Biomar-IPO med prisseddel 15-20 mia.

Den langstrakte proces om en selvstændig børsnotering af Schouws datterselskab, fiskefoderselskabet BioMar, nærmer sig enden, og en selvstændig børsnotering kan være nært forestående. Dermed får det danske aktiemarked i år med sikkerhed en stor børsnotering, hvilket er superpositivt. Et eventuelt provenu fra aktiesalget kommer næppe aktionærerne til gode, men ser ud til at blive opsamlet i Schouw, så man har kapital til nye investeringer, skriver redaktør Steen Albrechtsen.

Schouw offentliggjorde i efteråret 2024 planer om et muligt frasalg eller selvstændig børsnotering af konglomeratets klart største forretning, BioMar, der i runde tal udgør halvdelen af den samlede koncern. Processen har trukket ud, men der har hele tiden været fremskridt at spore i ledelsens kommunikation.

Først blev et bankkonsortium bestående af fire finanshuse udpeget, og sidenhen offentliggjorde man i december særskilte 2026-forventninger og 2030-målsætninger for BioMar og talte om en mulig børsnotering i 2026.

I denne uge fremlagde Schouw så sine egne foreløbige tal for 2025 og guidance for 2026, som i sig selv ikke var voldsomt bemærkelsesværdige og nok også marginalt skuffende. Mest interessant er det, at ledelsen også kommenterede konkret på BioMar inkl. offentliggørelsen af en selskabspræsentation på hele 88 sider, som tydeligvis er en vigtig del af IPO-bestræbelserne og klargøring af investorpublikummet.

Schouw laver dermed en undtagelse for BioMar fra den normale silent periode forud for årsregnskabet den 5. marts, hvilket alt andet lige indikerer, at en IPO nu er rykket meget tættere på: “Due to the ongoing evaluation of the possibility of a separate stock exchange listing of BioMar, additional details about BioMar are disclosed in a company presentation attached as an appendix to this announcement. The Board of Directors has, for the same reason, decided to exceptionally waive the company’s usual practice of a 30-day silent period prior to the publication of the annual report in relation to BioMar.”

Præsentationen af BioMar har i øvrigt en meget lang disclaimer, der meget tydeligt indikerer, at der er tale om materiale i forbindelse med en IPO. Det er fortsat usikkert, hvilken værdi BioMar vurderes til, men det peger i retning af et to-cifret milliardbeløb.

Det flugter også pænt med EBIT-indtjeningen i 2026 på 1,1-1,2 mia. kr. med en gennemsnitlig vækst på 8-10 pct. frem til 2030, en høj pay-out ratio på mindst 50 pct. og en forholdsvis lav gældsætning på 1,2 x EBITDA.

Gearingen ligger dermed i bunden af den udmeldte målsætning på 1-2x og giver god plads til investeringer i R&D, kapacitet og opkøb, udover den finansieringsmulighed som en selvstændig børsnotering skaber.

Det meget grove interval for BioMars værdi er 10-20 mia. kr. Men hvis det for alvor skal give mening, skal værdiansættelsen helst lande i den øvre halvdel.

Meget afhænger naturligvis også af de helt konkrete IPO-vilkår, herunder hvor mange aktier Schouw vil sælge, og hvad der bliver kommunikeret om det fortsatte ejerskab. Basalt set, hvornår vil man sælge aktier igen?

Kan provenu kickstarte væksten i Schouw?

Med en IPO, der rykker tættere på, begynder et andet og måske mere interessant spørgsmål for aktionærerne at rykke tættere på: Hvad har Schouw i sinde at gøre med det provenu, der formentlig kommer ud af børsintroduktionen på både kort og lang sigt?

Ifølge Schouws 3. kvartalsrapport og udtalelser på telefonkonferencen er det indtil videre ikke planen at sende et stort provenu fra en mulig IPO i retning af aktionærerne.

I stedet skal der investeres endnu mere i de øvrige forretninger og måske i et helt nyt forretningsben, eller det som Schouw kalder en platformsinvestering: ”The proceeds from a potential listing are expected to be reinvested in the existing portfolio businesses, with the possibility of expanding the portfolio through a new platform investment.”

Det er også allerede nu kendt, at Schouw vil se et betydeligt fald i nettogælden i 2026 alene fra den eksisterende forretning pga. et forholdsvis lavt investeringsniveau og et stærkt cash flow. Der er altså udsigt til en pæn kapitalophobning i Schouw, samtidig med at den fortsatte BioMar-aktiepost i et IPO-scenarie kan udgøre et kapitalberedskab.

De overordnede koncerntal fra Schouw viser, at koncernen som helhed stået lidt i stampe de sidste par år, med en flad omsætning og kun en ret begrænset fremgang i indtjeningen, hvor det groft sagt kun er lavere finansieringsudgifter, der for alvor slår igennem på bundlinjen.

Derfor er der måske også af den grund brug for nye investeringer i de forretninger, der nu kommer mere frem i lyset. Særligt det nyeste platformsben Borg Automotive (købt i 2017) har haft problemer i 2025 og medført en goodwillnedskrivning på 300 mio. kr.

I 2026 spejder Schouw efter 33-35,5 mia. kr. i samlet omsætning med et EBITDA på 2,9-3,2 mia. kr. Det skal ses i forhold til 2025-præstationen ganske tæt på midten af det senest udmeldte interval. Omsætningen endte på 34,1 mia. kr. mod en guidance på 33,7-34,7, mens EBITDA på 2.875 mio. kr. endte lidt mere i den tunge ende af det udmeldte interval på 2.850-3.020 mio. kr.

En notering af BioMar kan formentlig få indflydelse på, hvordan Schouw guider efterfølgende, alt afhængig af procentejerskab osv.

Køb BioMar, få resten gratis

Schouw har sat gang i et mindre aktietilbagekøbsprogram og ejer i øjeblikket 9,16 pct. egne aktier. Reelt er der således lige under 23 mio. udestående aktier, som ved den aktuelle aktiekurs giver Schouw en samlet markedsværdi på 15 mia. kr.

Selvom vi ikke kender den præcise værdi af BioMar endnu, ser det i grove træk ud til, at investorerne i Schouw lige nu betaler fuld pris for BioMar og nærmest får resten med gratis.

På sigt bør det misforhold kunne sikre værdiskabelse i Schouw-aktien, i takt med at dele af konglomeratrabatten indsnævres, og selskabets største aktiv får en opdateret og markedsbaseret værdiansættelse.

For alle interessenter handler det om at skabe en succesfuld IPO, og her ligger afvejningen mellem den højest mulige startværdi – over for det kontante provenu til Schouw upfront. Antageligt vil Schouw ikke have lige så travlt med at komme helt ud af selskabet, som det er set ved andre større IPO’er, der har ageret som delvise exits fra kapitalfondsejerskab.

Med andre ord vil Schouw kunne forsvare at sætte prisen en smule lavere fra start mod til gengæld at sikre en succesfuld og langvarig god aktiehistorie, som i sidste ende vil smitte af på aktiekursen og dermed værdien af Schouws resterende ejerandel.

Kort sagt er det den klassiske afvejning mellem optimering på kort eller langt sigt. Schouw opererer langsigtet, og det fortsatte (med-)ejerskab af BioMar vil også være langsigtet.

Steen Albrechtsen og/eller nærtstående ejer aktier i Schouw

Steen Albrechtsen